Британский регулятор меняет решение по сделке Microsoft с Activision

22 сентября представитель Activision Blizzard (ATVI) Лулу Ченг Месерви сообщила, что британский антимонопольный регулятор (CMA) дал предварительное одобрение на сделку Microsoft (MSFT) по покупке компании. Позже представители CMA подтвердили это, отметив, что «продажа компанией Activision Blizzard прав на облачные игры в пользу Ubisoft в значительной степени снимает прежние опасения и открывает возможность для одобрения сделки».

Напомним, что сделка уже одобрена Еврокомиссией, а Федеральная торговая комиссия (FTC) проиграла суд по сделке, и решение CMA остается последней преградой. До 06 октября CMA соберет мнение третьих сторон по обновленной структуре сделки и позже озвучит финальное решение, которое, вероятно, окажется положительным. Microsoft планирует объявить об успешном закрытии сделки уже до 18 октября – это официальный дедлайн рассмотрения сделки регулятором.

Обновленная структура сделки предполагает продажу прав на облачное распространение текущих игр ATVI для ПК и консолей, а также игр выпущенных ATVI в следующие 15 лет (за исключением распространения в странах Европейской экономической зоны) в пользу французской игровой компании Ubisoft Entertainment до завершения сделки MSFT-ATVI. Это решение сделает Ubisoft ключевым поставщиком контента для облачных игровых сервисов, которую ранее занимала сама Activision-Blizzard. Это однозначно выльется в дополнительные расходы для Microsoft. По данным ряда инсайдеров ранее Microsoft заплатила за то, чтобы добавить игры в свою подписку Game Pass огромные суммы. Так, за GTA V компания отдавала около $12-15 млн в месяц, а за Mortal Kombat 1 единоразово заплатила $250 млн. С учетом значимости игр Activision Blizzard для игровой индустрии, Microsoft придется тратить около $300-600 млн в год на обеспечение присутствия игр Activision Blizzard на своей облачной игровой платформе. Сделка с Ubisoft никак не повлияет на ранее заключенные долгосрочные соглашения Microsoft и Activision Blizzard с другими компаниям.

«После одобрения сделки Microsoft может приблизиться к лидерам рынка по объему выручки от видеоигр и консолей, которая с учетом Activision Blizzard ($8,5 млрд) в 2022 году может составить около $25 млрд против более чем $30 млрд у Tencent и $25 млрд у Sony. В 2024 календарном году ATVI позволит нарастить выручку Microsoft на $8,0-8,5 млрд (3–4% от совокупной выручки MSFT) с учетом потери доходов от продажи прав на облачный гейминг. Менеджмент Microsoft заявлял, что ожидает положительный эффект на скорректированный EPS, который по нашим оценкам может составить около $0,15. Тем не менее, мы не учитываем синергетические эффекты от слияния компаний: ускорение роста выручки других сегментов бизнеса, оптимизация затрат при консолидации и прочие факторы, которые сложно оценить на данном этапе. На уровне GAAP показателей мы будем наблюдать негативный эффект из-за влияния амортизации НМА по сделке. В результате EPS (GAAP) в 2024 году может упасть на $0,27. В целом, мы положительно оцениваем данную сделку, и ожидаем, что она позволит Microsoft с новыми силами вернуться в игровую индустрию, где в последние годы у неё наблюдался застой. Тем не менее, у нас сохраняются некоторые опасения, особенно из-за проблемной специфики обеих компаний – относительно слабый контроль качества выпускаемых игр и не всегда оправданные коммерческие и маркетинговые решения. Мы сохраняем целевую цену по акциям MSFT на уровне $380 и даем рекомендацию «покупать», - говорит аналитик Freedom Finance Global Егор Толмачев.