Выручка Nvidia (NVDA) за I квартал 2025 финансового года выросла на 262% г/г, до $26 млрд (+18% кв/кв), превзойдя самые смелые прогнозы рынка. Гайденс менеджмента предполагал рост выручки на 227–240% г/г до $23,5–24,5 млрд, инвесторы в среднем ожидали $24,6 млрд – немного выше верхней границы прогнозного диапазона. EPS (скорр.) за год вырос в 5,6х раз и в I квартале составил $6,12 против консенсус-прогноза FactSet перед отчётом на уровне $5,6. Наши первоначальные ожидания по выручке и EPS также были оказались консервативными в сравнении с фактическими результатами – $24,5 млрд и $5,50 соответственно. Тем не менее, за пару недель до отчёта уже стало понятно, что у компании легко получится преодолеть эту оценку.
Рост бизнеса Nvidia в сегменте Data Center продолжает опережать все ожидания. Компания продолжает развивать целостную экосистему ИИ от чипов и сетевого оборудования до ПО и специализированных услуг. Выручка сегмента Data Center выросла на 427% г/г, до $22,6 млрд (+23% кв/кв), хотя рынок ожидал рост на 398% г/г. Благодаря существенно возросшим поставкам Hopper GPU, выручка подсегмента Compute выросла на 478% г/г (+29% кв/кв). При этом выручка в подсегменте сетевого оборудования для дата-центров выросла на 242% г/г, но упала на 5% кв/кв из-за сдвига сроков поставки ряда компонентов. Сильный спрос на продукцию Nvidia наблюдается среди всех групп покупателей, но особенно отмечаются корпоративные клиенты (Enterprise) и интернет-компании (Consumer Internet). При этом спрос со стороны автомобильных компаний будет главным фактором роста в этом году. Провайдеры облачной инфраструктуры все ещё демонстрирую феноменальный спрос, но в этом квартале на них пришлось около 45% выручки сегменте Data Center по сравнению с 60% в предыдущем квартале. Среди ключевых новостей направления Data Center стоит также выделить следующие:
— Первые тестовые поставки ускорителей H200 были сделаны в I квартале, сейчас идет массовое производство. Первыми клиентами, получившими H200 стали OpenAI, которые на прошлой неделе провели впечатляющую презентацию новой модели GPT-4o. Хотя компания и нарастила поставки H100, производственные мощности по H200 ещё долго будут намного ниже спроса.
— Менеджмент отмечает, что около 80% всех чипов H200 продаются в комплекте суперчипа NVIDIA GH200 Grace Hopper. Клиенты отмечают высочайшую энергоэффективность и производительность.
— Nvidia представила новый software-продукт NVIDIA Inference Microservices (NIM), который обеспечит разработчиков инструментами для быстрого создания и развёртывания моделей ИИ в любой среде. NIM станет частью программной платформы NVIDIA AI Enterprise.
— Начались поставки ускорителей в КНР, не требующих лицензирования со стороны США, начались. Менеджмент отмечает «крайне высокую конкуренцию» из-за необходимости соответствовать мерам экспортного контроля.
Выручка Gaming-сегмента выросла на 18,2% г/г, до $2,65 млрд (-7,6% кв/кв), превзойдя ожидания рынка в $2,63 млрд. Результаты продаж в целом совпали с ожиданиями менеджмента. Рост по сравнению с прошлым годом отражает улучшение общего спроса, но квартальная негативная динамика соответствует сезонной слабости в сегменте ноутбуков. Все больше игровых студий используют NVIDIA Avatar Character Engine для создания «живых» аватаров, чтобы преобразить игровой опыт людей. Эту технологию теперь используют крупнейший в мире игровой бизнес китайской Tencent, а также компании NetEase Games и Ubisoft.
Выручка ProfVis выросла на 45% г/г, до $0,43 млрд (-7,8% кв/кв), что оказалось слабее прогнозов инвесторов на уровне $0,47 млрд из-за более слабых, чем ожидалось продаж GPU для рабочих станций. Менеджмент верит, что ИИ и цифровизация индустрий с помощью Nvidia Omniverse обеспечат новую волну роста сегмента в ближайшие годы.
Выручка Auto-сегмента прибавила 11,1% г/г и составила $0,33 млрд (+17,1% кв/кв) против консенсус-прогноза FactSet в $0,30 млрд. Рост был преимущественно обеспечен спросом в сегменте систем автономного вождения и систем ИИ для салона. В этмо квартале новейший центральный компьютер для транспортных средств NVIDIA DRIVE Thor на базе архитектуры Blackwell будет использоваться рядом производителей электромобилей, среди которых в том числе BYD, XPENG, Aion Hyper (GAC), и Nuro. Первые автомобили на базе системы Thor появятся уже в начале следующего года.
Рентабельность Nvidia показала феноменальный рост на всех уровнях благодаря сильному росту продаж, особенно в сегменте Data Center, сниженным расходам на списание запасов, а также более низкой стоимости электронных компонентов. Non-GAAP валовая маржа продолжила рост и по итогам квартала достигла нового рекордного уровня в 78,9% (76,7% кварталом ранее), существенно превзойдя ожидания рынка в 77,2%, на фоне сильных продаж сегмента Data Center, в частности семейства Hopper GPU, сниженных расходов на списание запасов, а также более низкой стоимости электронных компонентов. Non-GAAP операционная маржа достигла 69,3%, оказавшись существенно выше ожиданий рынка около 66,3%. Такому результату способствовал в том числе достаточно сдержанный, с учетом темпов развития бизнеса, рост операционных затрат (+43% г/г // +13% кв/кв).
Сильный рост возвратности средств акционерам и дробление акций. По итогам квартала на балансе компании оставалось $31,4 млрд денежных средств и эквивалентов (+21% кв/кв), что более чем в два раза больше, чем год назад. В этом квартале компания почти в три раза нарастила объемы обратного выкупа акций, которые составили $7,7 млрд против $2,7 млрд в предыдущем квартале. Компания повысила дивиденды в 2,5х раза до $0,10 на акцию, а также объявила о том, что 7 июня пройдет дробление акций 10-к-1 для повышения ликвидности. В результате дивиденд на акцию будет составлять $0,01.
Гайденс менеджмента на этот финансовый квартал снова поразил всех, превзойдя все самые оптимистичные прогнозы, благодаря сильному спросу на продукты компании в сегменте Data Center. Последовательный рост доходов ожидается во всех сегментах бизнеса, но валовая маржа постепенно будет нормализироваться. Тем не менее прогнозы менеджмента по росту операционных затрат в 2025 ФГ оказались намного более оптимистичными, чем мы ожидали. В 2024–2025 гг. спрос на чипы Nvidia все также будет выше предложения.
— Во II кв. 2025 ФГ менеджмент ожидает выручку на уровне $27,4–28,6 млрд (рост на 103–111% г/г), что снова оказалось лучше консенсус-прогноза рынка в $26,6 млрд (+97% г/г) и наших оценок около $27,4 млрд (+103% г/г). Рост будет преимущественно обеспечен ростом спроса на продукты сегмента Data Center, который продолжит демонстрировать положительную квартальную динамику, в том числе и в сегменте сетевого оборудования. Во втором по важности сегменте, Gaming, будет наблюдаться последовательный рост кв/кв. Non-GAAP валовая маржа прогнозируется в диапазоне 75–76%, что также лучше консенсус-оценки FactSet около 75,2%. В дальнейшем менеджмент все также ожидает нормализации рентабельности до уровней 74–76% по итогам 2025 ФГ. Агрессивный рост операционных расходов, в частности R&D, продолжается и опережает ожидания рынка. Менеджмент ожидает Non-GAAP операционную маржу в диапазоне 65–66% против консенсуса рынка в 65% и нашей оценки перед отчетом на уровне 66%. Стоит отметить, что менеджмент ожидает рост операционных расходов по итогам года лишь на 40–42% г/г, что приятно удивило на фоне наших ожиданий в +51% г/г. В результате по итогам этого квартала Nvidia может заработать EPS (скорр.) около $6,3, что почти в 2,4х раза больше прошлогодних значений, а также на 6% выше консенсус-прогноза рынка и на 3% выше наших оценок перед отчетом.
— Признаков замедления спроса на ИИ в среднесрочной перспективе нет. Менеджмент уверен, что в 2024–2025 гг. спрос на ИИ-ускорители будет превышать предложение, как на чипы H200, так и на новые чипы на архитектуре Blackwell. Менеджмент напоминает, что наращивание поставок будет постепенным, но уже в 2025 ФГ Blackwell будет иметь существенный финансовый вклад в выручку компании, так как первые поставки новых чипов уже начались.
Аналитики Freedom Finance Global крайне позитивно оценивают квартальный отчет Nvidia, сохраняют рекомендацию «покупать» и повышают целевую цену с $950 до $1200.