Американская нефтеперерабатывающая компания Valero Energy (VLO) представила слабые результаты во втором квартале, однако превзошла консенсус по EPS. Результаты сегмента возобновляемого дизеля остаются под значительным давлением, которое может продолжиться до конца года. Компания направила на байбэк $1 млрд и сократила количество акций в обращении на 2% за квартал. Поддержка котировок со стороны обратного выкупа сохранится в ближайшие кварталы.
Проблемы в сегменте возобновляемого дизеля сохраняются. Выручка Valero Energy по итогам квартала снизилась на символические 0,1% год к году, до $34,5 млрд. По сравнению с предыдущим кварталом рост показателя составил 8,6%. Позитивное влияние на выручку оказало восстановление выпуска нефтепродуктов до 3 млн баррелей в сутки (МБС). Загрузка мощностей достигла 94%. Напомним, что в первом квартале выпуск упал до 2,8 МБС из-за экстремальных морозов в середине января. Выручка от продаж нефтепродуктов выросла г/г на 3,3%, до $33 млрд (+9,6% кв/кв).
Доходы от реализации возобновляемого дизельного топлива обвалились на 57%, до $0,55 млрд (−21% кв/кв), в том числе из-за ремонтов, которые привели к снижению выпуска на 21% г/г, до 3,5 млн галлонов в сутки (−6,4% кв/кв). Сегмент может оставаться под давлением до конца 2024 года, когда компания начнет выпуск экологического авиатоплива. Выпуск возобновляемого дизеля осуществляется совместным предприятием VLO и Darling Ingredients Inc. – Diamond Green Diesel. В IV кв. 2022 года была запущена третья очередь проекта DGD (Diamond Green Diesel 3) по производству возобновляемого дизеля на НПЗ Port Arthur мощностью 470 млн галлонов экологического дизеля в год. Дальнейшее развитие проекта Port Arthur предполагает производство экологического авиатоплива (50% от мощности проекта, или 235 млн галлонов в год). Объем капитальных затрат составит $315 млн, из которых половина придется на VLO. Запуск производства запланирован на четвертый квартал текущего года.
Доходы от продажи этанола во II кв. снизились на 27% г/г, до $0,9 млрд (−2,4% кв/кв). Производство этанола выросло на 0,7% г/г, до 4,5 млн галлонов в сутки (+0,2% кв/кв).
Рост цен на сырье для переработки негативно повлиял на все сегменты бизнеса. По итогам квартала компания получила скорректированную прибыль в размере $880 млн по сравнению с $1944 млн годом ранее (−30,5% кв/кв). Падение показателя было связано с ростом цен на сырье для переработки. Затраты по статье «Сырье и материалы» выросли г/г на $1,5 млрд. Маржа нефтепереработки снизилась до $11,1 на баррель по сравнению с $15,6 годом ранее ($14,1 в I кв. 2024 года). Операционная прибыль сегмента нефтепереработки сократилась на 50% г/г, до $1224 млн (−30% кв/кв). Показатель сегмента возобновляемого дизеля обвалился на 75% г/г, до $112 млн (−41% кв/кв). Операционная прибыль сегмента этанола сократилась на 17% г/г, до $105 млн. Рентабельность выпуска экологических видов топлива может оставаться под давлением в текущем году из-за увеличения объемов их выпуска и снижения стоимости «экологических кредитов» (RIN), получаемых производителями возобновляемого топлива. Однако основной бизнес компании (производство нефтепродуктов) может показать позитивную динамику в третьем и четвертом кварталах благодаря восстановлению цен на нефтепродукты.
Обратный выкуп акций оказывает позитивный эффект на EPS. Показатель в расчете на акцию составил $2,71, сократившись г/г на 50% (−30% кв/кв), по сравнению с 55%-ным падением чистой прибыли.
Компания сократила чистый долг благодаря снижению оборотного капитала и инвестиций. За квартал VLO сгенерировала операционный денежный поток до изменений в оборотном капитале на уровне $1,6 млрд по сравнению с $2,5 млрд годом ранее (−15% кв/кв). Капитальные затраты за квартал сократились год к году на 17%, до $360 млн. В 2024 году компания планирует инвестиции на уровне $2 млрд, поэтому в третьем квартале можно ожидать существенного увеличения капитальных затрат.
Чистый долг компании за квартал снизился на 8% ($485 млн), до $5,5 млрд, благодаря снижению оборотного капитала на $872 млн. Финансовая позиция Valero Energy не вызывает опасений, объем денежных средств и их эквивалентов на счетах компании на конец квартала составил $5,2 млрд при краткосрочной задолженности на уровне $1 млрд. Соотношение чистого долга к прогнозному показателю EBITDA 2024 года составило достаточно низкие для отрасли 0,6.
Щедрые выплаты акционерам продолжаются. Во втором квартале VLO выкупила около 6,6 млн собственных акций, потратив на байбэк $1 млрд. За год компания сократила количество выпущенных акций на 9,5%. По итогам квартала менеджмент Valero Energy сохранил размер квартального дивиденда на уровне $1,07 на бумагу с доходностью 2,7% годовых к текущим котировкам.
«Мы негативно оцениваем результаты компании во втором квартале, понижаем целевую цену со $180 до $174. Тем не менее, VLO является одним из главных бенефициаров дефицита нефтепродуктов в мире. Дополнительную поддержку бумагам оказывает существенный объем байбэка. Также возможно восстановление маржинальности нефтепереработки в третьем и четвертом кварталах. Однако мы не ожидаем существенной положительной динамики в акциях VLO в краткосрочной перспективе», – отмечает Сергей Пигарев, старший аналитик Freedom Finance Global.
En