Темная сторона снижения ставок как благодатная среда для роста "зомби-компаний"

Одним из наиболее значительных экономических событий после Великой рецессии стала "зомбификация" экономики. Зомби-компания - это термин, который ввели в лексикон влиятельные экономисты Рикардо Дж. Кабальеро, Такео Хоши и Анил К. Кашьяп.Официальное определение компании-зомби в соответствии с Банком международных расчетов (Bank for International Settlements (BIS): "является публичной фирмой, у которой 10 лет или более, отношение прибыли до уплаты процентов и налогов (EBIT) к процентным расходам ниже единицы".В сущности, зомби — это убыточные компании, настолько невыгодные, что они не могут выплачивать даже проценты по своим долгам из прибыли. Они фактически обанкротились, но банки держат их в живых, продолжая предоставлять им деньги для погашения существующих кредитов.По данным Bloomberg, доля американских компаний с малой капитализацией без дохода в конце мая этого года составляла 32%, что соответствует максимальному уровню со времени мирового финансового кризиса.Откуда растут ноги у зомбиВпервые такое явление как "зомби-компания" в Японии после того, как их пузырь на рынке недвижимости лопнул в начале 1990-х годов.Крупные японские банки часто занимались реструктуризацией фиктивных займов, которая позволяла кредитам поступать к неплатежеспособным заемщикам (которых назвали зомби).После Великой рецессии (так называют кризис, начавшийся в 2008 году) зомби-компании стали мировым явлением. Даже с очень низкими процентными ставками сегодня все больше и больше компаний не могут выплачивать проценты по своим долгам из прибыли.По данным BIS, доля компаний-зомби в США удвоилась за последние восемь лет, увеличившись примерно до 10% от всех публичных компаний. И логично, что со снижением процентных ставок, количество зомби-компаний увеличится.Это увеличение связано не только с уменьшением финансового давления. Зомби влияют на экономические показатели, потому что они менее производительны и потому, что их присутствие снижает занятость в более продуктивных фирмах.Кроме того, заторы, создаваемые зомби, уменьшают прибыль для здоровых фирм, что препятствует инвестициям в них. В отраслях, где преобладают зомби, наблюдается самое сильное снижение производительности.По данным Организации экономического сотрудничества и развития (OECD) 90% компаний-зомби составляют малые и средние предприятия, и значительная доля этих небольших компаний, котирующихся на бирже, убыточна.По данным Moody's и Standard and Poor's, возможности по погашению задолженности компаниями в целом ослабли, несмотря на сверхнизкие ставки и достаточную ликвидность. Кроме того, корпоративный леверидж вырос за последние три года. Сегодня корпоративный долг выше уровней, наблюдавшихся до кризиса 2008 года.Чем это грозитЗомби-компании представляют собой серьезную проблему. Они поддерживаются не только низкими процентными ставками, но и слабым банковским регулированием. Банки не могут допустить, чтобы компания обанкротилась — даже если у них мало надежд на возможное погашение.Замкнутый круг, созданный нетрадиционной денежно-кредитной политикой центральных банков с 2008 года, позволяет снижать расходы на обслуживание компаниями долга и создает массовое присутствие на рынке компаний, которые легко подвергаются риску дефолта в случае роста процентных ставок.Кредиты, превышающие $1 трлн в одних только США, способствовали росту корпоративной задолженности. По оценкам исследовательской компании Covenant Review, компании, использующие их для финансирования выкупов и приобретений, столкнулись с тем, что их займы выросли в 7,7 раза до вычета процентов, налогов, износа и амортизации. Четыре года назад отношение долга к EBITDA составляло всего 5,5.На сегодняшний день большинство кредитов используются компаниями с "мусорным" рейтингом для финансирования всего — от выкупа частного капитала до дивидендов акционерам.Кроме них взаимные и пенсионные фонды, а также страховщики и институциональные инвесторы — через секьюритизированные продукты — получают кредиты для перепродажи, приносящие им высокую доходность.В рыночной экономике ресурсы распределяются в соответствии с выгодой - это позволяет ресурсам перетекать туда, где они лучше всего используются. Сохранение убыточных компаний ведет к неправильному распределению ресурсов и, как показали многочисленные исследования, замедляет рост всей экономики, что может привести к стагнации, как это было в Японии в 1990-х годах.В мире невозможен постоянный спад производительности и замедление экономического роста. Возможный выход — не в снижении ставок, а в массовом урегулировании системы кредитования.