Investment Review №342. A Delicate Balance

 

Tashkent Stock Market Index, 1 год

 

Динамика USD/UZS, 1 год

По итогам последних двух недель индекс Tashkent Stock Market Index (TSMI) закрепился на уровне 1 259,72 пункта, прибавив 1,51%. При этом торговая активность продолжает снижаться второй отчетный период подряд: совокупный объем торгов компонентами индекса составил 4,31 млрд сумов, что почти в три раза меньше, предыдущего показателя.

С началом второго квартала была проведена плановая ребалансировка индекса. В результате по причине несоответствия минимальным требованиям по объему безадресных сделок из него были исключены бумаги Алокабанка (ALKB), Универсалбанка (UNVB) и Узбекхиммаша (UZHM). Вместо них в бенчмарк вошли Кварц (KVTS) и Ипотека-банк (IPTB).

Лидером роста в отчетном периоде стал новый представитель промышленного сектора Кварц (KVTS). Бумаги эмитента более двух лет находились под давлением из-за ухудшения фундаментальных показателей и негативных ожиданий инвесторов и достигли исторического минимума на отметке 783 сума. Однако после публикации отчетности за 2025 год, отразившей выход в прибыль, акции продолжают обновлять локальные максимумы. За последние две недели они поднялись на 39,28%, до 2,5 тыс. сумов.

В список лидеров роста также вошли Узметкомбинат (UZMK) и Кызылкумцемент (QZSM), подорожавшие на и 22,67% и 22,06% – до 6,44 тыс. и 1,444 тыс. сумов соответственно. При этом рост котировок цементного гиганта сопровождался трехкратным увеличением объемов торгов, достигших 270 млн сумов. Важно отметить, что основным драйвером роста в данном случае выступает именно розничный сегмент: высокая активность частных инвесторов поддерживает ликвидность, стимулируя восходящую динамику котировок.

Рекомендуем

Покупать облигации:

АО МФО Agat Credit ACMT1B3 и ACMT2B4 с купонной доходностью 27% и 26% и погашением 11.11.2026 и 16.01.2028 соответственно

Держать акции:

Хамкорбанк (HMKB), таргет: 49,98 сума

Узпромстройбанк (SQBN), таргет: 26,43 сума

Покупать акции:

Ипотека-банк (IPTB), таргет: 1,16 сума

Новости экономики

• По данным ЦБ, более 10 банков Узбекистана начали подготовку к запуску продуктов исламского финансирования. После вступления профильного закона в силу будут сняты ограничения на работу через «исламские окна» в традиционных банках, что ускорит внедрение новых инструментов. В 2026 году ожидается запуск первых продуктов, а до 2030-го должно появиться два полноценных исламских банка. Развитие направления может обеспечить приток до $1 млрд инвестиций и депозитов, а также способствовать выводу средств из теневого сектора.
• В феврале средняя ставка по депозитам в сумах достигла 19% (+0,1 п.п. м/м). В корпоративном сегменте доходность увеличилась до 17,3% — максимума с осени, а реальные ставки достигли 5,9%. В розничном сегменте они опустились на 0,2 п.п., м/м, до 20,4%, хотя в реальном выражении остаются высокими — 8,3%. Средняя доходность вкладов в валюте для физлиц снизилась до 4,5%, а для юрлиц — до 3,7%.
• «Регуляторная песочница» на рынке капитала Узбекистана стала бессрочной. Этот режим открыт как для иностранных компаний, так и для резидентов РУз. Центральный депозитарий и РФБ «Тошкент» смогут проводить операции в «песочнице» без регистрации в статусе участников. Будет открыт доступ к выпуску валютных корпоративных облигаций и обращению иностранных ценных бумаг на внутреннем рынке, также разрешается использование депозитарных расписок и кастодиальных услуг.
• Годовая инфляция в Узбекистане в марте обновила многолетний минимум, снизившись до 7,1%. За месяц потребительские цены выросли на 0,6%, как и в феврале, за первый квартал — на 1,9%. Несмотря на ускорение инфляции в продовольственном сегменте до 1,2% за месяц (5,6% в годовом выражении), общую динамику сдержало замедление роста стоимости платных услуг до 12,7% г/г, что вдвое меньше прошлогоднего показателя.

Новости компаний

• НГМК увеличил прибыль до рекордных $3,5 млрд на фоне роста цен на золото. Навоийский горно-металлургический комбинат представил сильные финансовые результаты за 2025 год. Выручка предприятия увеличилась на 46,4% г/г, до $10,8 млрд благодаря росту цен на золото и объемов продаж. Производство достигло 3,15 млн унций (+1,9% г/г). Скорректированная EBITDA увеличилась на 52,4%, до $6,95 млрд, а маржа расширилась до 64,2%. Несмотря на повышение AISC на 38,7%, опережающая динамика цен поддержала прибыльность. Чистая прибыль выросла на 63,9% до $3,5 млрд, долговая нагрузка по Net Debt/EBITDA уменьшилась с прошлогодних 0,5x до 0,3x. Высокая рентабельность и снижение долга формируют устойчивую основу для потенциального IPO.
• Узметкомбинат усиливает сырьевую базу через партнерство с Таджикистаном. Компания подписала меморандум с Таджикским меткомбинатом на поставки 300 тыс. тонн прямо восстановленного железа (DRI) с третьего квартала 2027 года. Сырье будет поступать с нового месторождения в Согдийской области с запасами ЖРС около 60 млн тонн. Выгодное географическое положение месторождения формирует логистическое преимущество и потенциал снижения затрат, что критично для маржинальности сектора. Партнерство повышает устойчивость цепочек поставок и создает основу для дальнейшего масштабирования сотрудничества по мере выхода проекта на полную мощность к 2031 году.
• Крупный акционер Хамкорбанка нарастил долю через сделки на рынке. 24 марта на биржевой площадке Nego были заключены две крупные сделки с акциями Хамкорбанка. В рамках транзакций реализовано 3,46 млрд бумаг (2,7% капитала) по цене 54,62 сума за единицу в общем объеме 189 млрд. Пакет приобрел Икрам Ибрагимов, член набсовета банка. В результате его доля увеличилась с 59,21% до 61,88%, что усиливает концентрацию контроля в капитале.