Investment Review №337. A shift toward hedging

Динамика акций и ГДР

Динамика индекса KASE, 1 год

Динамика USD/KZT, 1 год

KASE продолжает ралли: 21 ноября 2025 года стало отправной точкой, от которой индекс полностью восстановился, теперь он штурмует новые высоты. По итогам торгов 28 января бенчмарк сумел взлететь на 4%, показав самый мощный рывок вверх с 9 марта 2022 года. На основном отрезке времени локомотивами восходящего тренда выступали акции экспортеров сырья, в первую очередь Казатомпрома, а под конец подключился Народный банк, который без долгих церемоний обновил исторические максимумы.

В лидеры роста последних недель вышли акции и ГДР Казатомпрома, которые прибавили почти по 30% каждая. Основным позитивным драйвером для котировок эмитента остается усиление спроса на электроэнергию на фоне бурного развития ИИ и центров обработки данных. Из политических факторов можно отметить заявления Дональда Трампа в Давосе, где он поддержал ядерную энергетику, подчеркнув ее ключевую роль в энергетической безопасности, а также призыв крупнейшего оператора электроэнергии США PJM Interconnection провести «аварийный» аукцион на строительство новых электростанций. В Bank of America прогнозируют рост цен на уран на 50%, до $130 за фунт, к четвертому кварталу текущего года, а лучшей бумагой в секторе аналитики финансовой корпорации назвали Cameco.

Ослабление доллара позитивно отразилось на котировках нефти и золота. Фьючерсы на Brent вышли на максимумы с сентября прошлого года. На этом фоне ценные бумаги Казмунайгаза поднялись на относительно скромные 2,8%, что может объясняться крепким тенге. Золото перевалило за отметку $5200 за унцию, что позволило акциям Solidcore Resources достичь нашей целевой цены, поднявшись на 19,5%.

В топ-3 по темпам роста в последний момент вошел Народный банк. Мы рекомендовали его бумаги для локальной покупки после сигнала на восстановление у отметок $28,2 по ГДР и 363 тенге по акциям на KASE. При этом мы полагали, что пробой сильных сопротивлений на уровнях $30 и 380 тенге займет некоторое время, однако он оказался стремительным и уверенным. Каких-либо точечных новостных триггеров в данном случае не наблюдалось.

На валютном рынке ситуация развивается так, как мы и ожидали. Пара USD/KZT сформировала четко прослеживаемый треугольник и движется по волновой структуре. Единственным моментом нестыковки стало то, что в наш прогноз закладывалась еще одна небольшая волна укрепления доллара в конце месяца. Однако, по всей видимости, у котировок уже не остается времени для такого маневра, поскольку с началом февраля рынок начнет ощущать влияние приближающегося налогового периода, который в прошлом году стал ключевым триггером укрепления тенге.

Важные новости

• Нацбанк оставил базовую ставку на уровне 18%. Регулятор продолжает фокусироваться на сохраняющихся проинфляционных рисках и высокой неопределенности в экономике, несмотря на некоторое замедление роста цен и укрепление экономики. По прогнозам ЦБ, его ставка останется неизменной как минимум до середины 2026 года в условиях устойчивого внутреннего спроса и давления на цены.
• Нефтяные гиганты обязали выплатить Казахстану до $4 млрд. Нефтяные компании, входящие в консорциум по разработке Карачаганакского месторождения во главе с Shell и Eni при участии Chevron, проиграли международный арбитраж правительству Казахстана, которое добивалось компенсации за неутвержденные перерасходы и иные издержки. Суд обязал их выплатить стране компенсацию в размере от $2 млрд до $4 млрд.
• ЕАБР прогнозирует рост экономики Казахстана на 5,5% в 2026 году. Банк считает, что повышение ВВП поддержит запуск более 100 инвестиционных проектов в обрабатывающей промышленности, АПК и инфраструктуре, а также модернизация энергетического и коммунального секторов и увеличение объемов несырьевого экспорта. При этом инфляция, по оценкам ЕАБР, замедлится примерно до 9,7%, а базовая ставка ЦБ будет оставаться на отметке 18% до второго квартала 2026-го с последующим возможным плавным снижением. Среднегодовой курс тенге к доллару прогнозируется в районе 535.

Ожидания и стратегия

Восходящий тренд на казахстанском рынке развивается. О продолжении ралли сигнализирует Народный банк. Мы рекомендуем не выходить из позиций, однако быть готовыми к локальным коррекциям. Высокий импульс сырьевых товаров затрудняет прогнозирование окончания активного роста, при этом всегда присутствует риск технического отката в ценах на уран и золото для сброса перекупленности, что может вызвать сложности для новых покупок бумаг. Также стоит упомянуть, что Казатомпром и Solidcore торгуются выше своих целевых цен из-за стремительного ралли, а апдейты по этим бумагам, вероятнее всего, выйдут в феврале-марте. Наш ориентир для пары USD/KZT на следующий месяц предполагает ее уход ниже отметки 500.