Investment Review №332. The Bulls switched to big tech

Статистика по бумагам в покрытии

Акция	значение 21.10.2025	значение 04.11.2025	Изменение
TSMI Index	699,31	693,65	-0,81%
URTS	4 850,00	4 860,00	0,21%
UZTL	5 711,00	6 100,00	6,81%
HMKB	33,13	35,24	6,37%
UZMK	3 674,00	3 680,00	0,16%
QZSM	885,99	750,00	-15,35%
SQBN	10,35	10,70	3,38%
ALKB	0,42	0,43	2,38%
CBSK	2,29	2,34	2,18%
UNVB	9 788,00	6 004,00	-38,66%

 

Tashkent Stock Market Index, 1 год

Динамика USD/UZS, 1 год

С начала третьей декады октября по середину первой декады ноября индекс Tashkent Stock Market Index (TSMI) опустился на 0,81%, до 693,65 пункта. При этом обороты торгов упали на 74%, до 2,86 млрд сумов.

Динамика на локальных фондовых площадках в отчетном периоде формировалась под влиянием разнонаправленных факторов. В лидеры роста вышел Узтелеком (UZTL), акции которого подорожали на 6,81%, до 6100 сумов, вернувшись в восходящий тренд после преодоления сопротивления, расположенного на психологически важной отметке 6000 сумов. На протяжении последних четырех месяцев котировки телеком-оператора неоднократно тестировали этот уровень, а исторический максимум 6200 сумов был установлен 26 марта 2025 года.

Уверенную позитивную динамику продемонстрировали Хамкорбанк (HMKB) и Узпромстройбанк (SQBN), подорожавшие на 6,37% и 3,38% соответственно, благодаря сохранению положительного рыночного импульса и стабильных фундаментальных ориентиров.

Давление на TSMI оказал обвал котировок Универсалбанка (UNVB) на 38,66%, до 6004 сумов, и падение акций Кизилкумцемента (QZSM) на 15,35%. Эта динамика, вероятно, объясняется фиксацией прибыли после продолжительного периода низкой ликвидности и ослабления интереса со стороны розничных инвесторов.

Рекомендуем к покупке

Акции

• Товарной биржи (URTS) – таргет: 24,9 тыс. сумов
• Хамкорбанка (HMKB) – таргет: 37,5 сума
• Узпромстройбанка (SQBN) – таргет: 12,85 сума

Облигации

• Agat Credit (ACMT1B) с годовой доходностью 29%

Новости экономики

• ЦБ Узбекистана отмечает низкий уровень конкуренции в банковском секторе, так как большинство его участников ведут схожую политику. Для улучшения ситуации регулятор планирует поддерживать развитие финтех-компаний с расширенным перечнем услуг, в том числе в области исламского банкинга.
• С января по сентябрь ВВП Узбекистана вырос на 7,6%, промпроизводство увеличилось на 6,8%, объемы строительства повысились на 14,2%, в сфере услуги рост составил 14%, в агропроме — 4,1%. Золотовалютные резервы достигли $55 млрд. Доходы населения выросли на 18,4%, средняя зарплата была повышена на 19,2%. Объем депозитов в банках увеличился на 35,3%. В планах правительства на 2026 год обеспечить рост ВВП на 6,6% с превышением $150 млрд при инфляции не выше 7% (октябрь: 7,8%). При этом налоговая политика останется прежней. Приоритеты – повышение эффективности расходов, развитие частного сектора, контроль дивидендной политики госкомпаний, снижение теневой экономики, ускорение реализации проектов с международными финансовыми институтами.
• Fitch подтвердило долгосрочный рейтинг Ташкента на уровне BB- со стабильным прогнозом. Оценка отражает стабильное финансовое положение и низкий уровень долга при определенных рисках, связанных с прозрачностью отчетности и зависимостью от республиканского бюджета. Fitch отмечает ограниченную гибкость расходов (более 80% бюджета приходится на обязательные статьи), слабую систему управления долгом и ограниченный доступ к внутренним рынкам капитала. Планы на 2025–2029 годы предполагают увеличение доходов города до 14,7 трлн сумов. Повышение рейтинга возможно при улучшении прозрачности отчетности и снижении долговой нагрузки. При превышении ею 8x прогноз может быть ухудшен.
• С 1 января 2026 года для системно значимых компаний, долг которых превышает $50 млн, вводится новый порядок привлечения банковских и внешних займов. В зависимости от присвоенной корпоративному заемщику категории будут установлены ограничения на сумму новых займов. Компании должны будут предоставлять полный пакет документов, включая аудиторское заключение и проектную концепцию. Специальная правительственная комиссия будет проводить мониторинг заемщиков, а также давать рекомендации в отношении реструктуризации долга, изменений в управлении, докапитализации. Цель этих изменений — минимизация финансовых рисков с повышением устойчивости стратегически значимых предприятий.
• Нацбанк прогнозирует рост ВВП в пределах 5,5–6,5% и 6–7% в 2026-м в 2027–2028 годах, с достижением инфляцией целевого уровня 5% в 2027 году.

Новости компаний

Fitch подтвердило рейтинг Ипак-Йули Банка на уровне B с позитивным прогнозом, который отражает ожидания стабильного экономического роста в Узбекистане. Также ориентир рейтингового агентства предполагает укрепление бизнес-профиля кредитной организации, включая стабильное внутреннее формирование капитала и ликвидность. Ипак-Йули Банк Fitch оценивает как небольшую компанию с высокой долей кредитования МСБ (75% портфеля) и частичной поддержкой международных финансовых институтов (31% акций). Банк демонстрирует высокую доходность, адекватный капитал и ликвидность, умеренный уровень проблемных кредитов (3,2% за первый квартал 2025-го) и стабильное покрытие резервами. Среди рисков называются высокая долларизация (37%), значительная зависимость от оптового финансирования (37% пассивов), возможное ухудшение качества активов и агрессивный рост. Позитивное изменение рейтинга возможно при общем улучшении условий работы банковского сектора в стране и поддержании стабильного финансового профиля.