Инвестиционные перспективы на 2026 год. №335. Устойчивое равновесие

Американский рынок акций в 2025 году демонстрировал повышенную волатильность. Однако по состоянию на 18 декабря индекс S&P 500 сумел закрепиться вблизи 6775 пунктов, поднявшись с начала января более чем на 15%. Достигнутое значение практически совпадает с ориентиром 6760 пунктов, который был обозначен нами в декабре 2024-го.

Динамика бенчмарка в течение года формировалась в условиях высокой неопределенности и отличалась чередованием фаз импульсного роста и резких коррекций. Ключевыми источниками нестабильности стали торговая политика администрации США, изменения ожиданий в отношении монетарного курса ФРС, а также масштабные структурные сдвиги, связанные с развитием сегмента искусственного интеллекта. Тем не менее американский рынок акций продемонстрировал устойчивость, опираясь на фундаментальный рост корпоративных прибылей и постепенную нормализацию макроэкономического фона.

Начало года прошло под знаком резкого усиления гео­политической напряженности, обусловленного действиями новой администрации Белого дома. За I квартал S&P 500 упал на 4,6%, причем период с 20 января по середину марта аналитики охарактеризовали как новостной армагеддон из-за хаотичного потока заявлений американской администрации относительно ввозных пошлин. Рынок столкнулся с угрозами президента Дональда Трампа ввести пошлины в отношении Мексики и Канады и обложить тарифом 200% европейский алкоголь. Несмотря на то, что часть угроз была впоследствии смягчена за счет исключений в рамках соглашения USMCA, большинство инвесторов предпочло занять оборонительные позиции из-за непредсказуемости дальнейших событий.

За 2023–2024-й котировки топ-10 компаний, торгуемых в США, показали медианный рост 138% (NVIDIA, NVDA: +820%). Это вызывало у биржевых игроков закономерные сомнения в возможности продолжения опережающей динамики в 2025 году.

Скептический настрой по этому поводу поддерживали и корпоративные новости. Alphabet (GOOGL, GOOG) оказалась под давлением на фоне ускоренного повышения CAPEX. Tesla (TSLA) продолжала демонстрировать слабые результаты продаж. На этом фоне активизировалась межсекторальная ротация активов. Капитал перетекал из технологического сектора (XLK: -11%), циклических потребтоваров (XLY: -11,7%) и крупнейших по капитализации компаний (MAGS: -15,7%) в менее цикличные сегменты рынка. Среди лидеров роста в I квартале оказалась индустрия здравоохранения (XLV: +6,5%). Также это защитное направление продемонстрировало самые впечатляющие результаты по рынку за I квартал: прибыль сектора увеличилась на 43% г/г.

Если в первые три месяца среди инвесторов преобладала осторожность, то во II квартале опасения достигли экстремума.

Дональд Трамп 2 апреля объявил о введении пошлин на ввоз товаров практически со всего мира. На этом фоне буквально за три дня индекс неопределенности экономической политики взлетел с умеренных уровней на начало года почти до 500 пунктов, а в начале мая на инерции новостного потока достиг локального максимума вблизи 655. Параллельно усилилась тревожность розничных инвесторов. Поисковая активность по теме «рецессия» в Google увеличилась почти в шесть раз по сравнению с январскими минимумами. В течение апреля она была на повышенных уровнях, оставаясь вблизи 59 пунктов. Финансовая система, в свою очередь, отреагировала резким снижением ликвидности. Спреды между максимальной ценой покупки (bid) и минимальной ценой предложения (ask) по акциям S&P 500 расширились до уровней 2020 года, а спреды высокодоходных облигаций выросли почти на 100 б.п..

На горизонте II квартала в целом динамика S&P 500 носила выраженно V-образный характер: бенчмарк последовательно отыграл апрельскую распродажу и к концу июня вырос на 10,6%. При этом, как отмечалось, внутри квартала рынок прошел через экстремальные колебания. По итогам торгов 4 апреля S&P 500 рухнул на 5,97%, что стало крупнейшим однодневным падением со времен пандемии. Сессию 9 апреля бенчмарк завершил одним из самых мощных отскоков за последние десятилетия, поднявшись на 9,52% за день.

Несмотря на последующий рост после турбулентного апреля, структура отскока оставалась крайне несбалансированной. Примерно на 84% повышение капитализации S&P 500 за квартал было обеспечено всего 15 крупнейшими компаниями. Локомотивом выступил технологический сектор (XLK), прибавивший 22,8%. Приток капитала в ниши полупроводников и программного обеспечения обеспечил 35% и 43% прироста индекса широкого рынка соответственно. В целом в рамках восстановительного импульса инвесторы отдавали предпочтение мегакапам, фактору импульса (momentum) и акциям роста (growth), в то время как спрос на защитные сегменты значительно отставал.

В III квартале рынок продемонстрировал признаки стабилизации, прибавив 7,8%. При этом волатильность с аннуализированных 31,85% во II квартале опустилась до 8,7% (при пятилетнем среднем значении 17,13%). Стабилизация произошла в первую очередь за счет снижения макроэкономической и политической неопределенности. Увеличение капитализации S&P 500 оставалось концентрированным, однако доля растущих компаний существенно расширилась по сравнению с первой половиной года, а рыночная ротация привела к выравниванию темпов роста по секторам. Существенным фактором поддержки стала постепенная деэскалация торговой напряженности. Белый дом заключил рамочные соглашения с ЕС, Южной Кореей и Японией, что снизило инфляционные ожидания участников рынка. Улучшению сентимента способствовало решение апелляционного суда США от 28 августа, семью голосами против четырех признавшего тарифы Трампа незаконными и обозначившее перспективу их отмены.

Согласно постановлению, установленные главой США пошлины подлежат отмене с середины октября, если Верховный суд не примет иное решение. Индекс неопределенности экономической политики, служащий прокси на «тарифную войну», указал на разворот. По сравнению с весенними пиковыми уровнями неопределенность снизилась примерно вдвое, что также способствовало стабилизации рыночных настроений.

Если на геополитической арене наблюдалась стабилизация, макроэкономическая конъюнктура в III квартале, напротив, оставалась неоднозначной. Рост цен на товары демонстрировал ускорение в летние месяцы, однако рынок сохранил нарратив о транзитном характере инфляции. Одновременно наблюдалось охлаждение рынка труда. Слабая статистика найма в августе и сентябре усилила ожидания смягчения ДКП. На сентябрьском заседании эти прогнозы реализовались: ФРС впервые в 2025 году снизила процентную ставку на 25 базисных пунктов, повторив эти же решения на заседании 28–29 октября и 9–10 декабря.

Таким образом, за 2025 год ставка Федрезерва была уменьшена на 75 б.п. — до диапазона 3,50–3,75%. Кроме того, регулятор 1 декабря завершил программу количественного ужесточения (QT), а с 12-го начал процесс выкупа краткосрочных трежерис для поддержания межбанковской ликвидности.

Политическая волатильность в последнем квартале года сохранялась: 10 октября угрозы Трампа ввести дополнительные пошлины в размере 100% на товары из КНР привели к значительному однодневному падению основных индексов. S&P 500 снизился примерно на 2,7%, Dow Jones — на 1,9%, а NASDAQ — на 3,6%, однако рынок полностью восстановил потери в течение 10 дней. Также США пережили шатдаун, который продолжался с 1 октября по 12 ноября 2025 года (43 дня) и установил новый рекорд по длительности. Несмотря на масштаб этих событий, их влияние на рыночный сентимент оказалось ограниченным.

В корпоративном секторе в IV квартале ключевым фокусом инвесторов оставалась тема искусственного интеллекта. Курс на усиление спроса на связанные с этой сферой компании был задан в сентябре после сообщений Oracle о рекордном увеличении заказов на облачную инфраструктуру. Рынок последовательно отыгрывал волну масштабных корпоративных сделок и стратегических партнерств в ИИ-сегменте. Ключевым событием стало соглашение между NVIDIA и OpenAI на сумму порядка $100 млрд, направленное на расширение GPU-инфраструктуры. За этим последовали сделки с участием Broadcom (AVGO), Amazon (AMZN), Microsoft (MSFT) и Oracle (ORCL), отражающие ускоренное наращивание вычислительных мощностей для ИИ.  При этом увеличение масштабов сделок и капитальных затрат в ИИ-нише только усилило обеспокоенность инвесторов относительно устойчивости текущего инвестиционного цикла. В частности, это отразилось на росте CDS-спредов (кредитных дефолтных свопов) по бумагам ORCL. На этом фоне в конце года наблюдалась фиксация прибыли в акциях наиболее перекупленных лидеров сегмента, прежде всего NVDA, MSFT, ORСL, а также Palantir (PLTR) с одновременным перетоком капитала в более умеренно оцененные «догоняющие» истории. В частности, интерес вызывал сегмент компаний, связанных с чипами TPU от GOOGL, включая Broadcom, Celestica (CLS), Lumentum (LITE). Биржевые игроки перекладывались и в отдельные защитные сектора, в том числе в здравоохранение, компании которого пользовались повышенным спросом в начале года. В октябре дополнительную поддержку фармацевтической отрасли оказали новости о достижении соглашения между Pfizer (PFE) и Белым домом по вопросам тарифной и ценовой политики. Это было воспринято рынком как позитивный сигнал для всего сектора и повысило его относительную привлекательность при все более осторожном подходе к оценкам технологического сегмента. Повышенную тревожность инвесторов и провоцируемые этим фактором всплески волатильности усиливались после публичных заявлений руководителей крупнейших инвестиционных банков США. Главы Goldman Sachs и Morgan Stanley прогнозировали вероятность коррекции на фондовых рынках в диапазоне 10–20% на горизонте 12–24 месяцев. Это снизило масштабы и активность инвестиций в ИИ-сегмент. Тем не менее после волатильной фазы в октябре-ноябре по состоянию на декабрь рост на биржах стал более обоснованным с фундаментальной точки зрения. Динамика S&P 500 в значительной степени отражает улучшение форвардных ожиданий в отношении прибыли, тогда как расширение P/E-мультипликаторов остается ограниченным.

Также стоит отметить, что сезоны отчетности в течение года демонстрировали расширение доли компаний с положительной динамикой прибыли на акцию (EPS), а ранее отстававшие сектора показали признаки улучшения финансовых результатов. В частности, мы наблюдали выход компаний малой капитализации из рецессии прибылей. Несмотря на сохраняющуюся концентрацию капитализации в топ компаний из состава S&P 500, тенденция к выравниванию восходящей динамики по секторам и эмитентам стала более выраженной. Мы полагаем, что данный тренд продолжится в 2026 году.

Таким образом, 2025 год для американского рынка акций стал периодом адаптации к новой макроэкономической и политической среде, характеризующейся сочетанием торговых рисков, структурных технологических изменений и постепенного смягчения денежно-кредитной политики. Несмотря на серию шоков, S&P 500 сумел удержаться в положительной зоне, продемонстрировав способность отыгрывать высокую неопределенность без разрушения фундаментального тренда. На финальном отрезке года инвесторы сохраняли осторожный оптимизм, фокусируясь на статистике инфляции, дальнейших шагах ФРС и устойчивости корпоративных прибылей в условиях сбалансированного макроэкономического фона, что соответствует так называемому сценарию Златовласки.