Инвестиционные перспективы на 2026 год. №335. Устойчивое равновесие

Макроэкономические ориентиры

Конъюнктура рынка

Предполагаем, что в 2025 году основными темами для финансового рынка страны стали борьба с инфляцией, фискальная политика и сокращение дефицита бюджета. На данный момент снижение индекса потребительских цен (ИПЦ) можно назвать условным, поскольку, как мы уже упомянули выше, оно было достигнуто путем заморозки тарифов ЖКХ и цен на ГСМ. Причем достигнутый этим способом результат мы пока не можем назвать удовлетворительным. Когда рынки будут уверены в том, что инфляция последовательно замедляется и регулятор намерен снижать ставки, покупатели вернутся в акции, а индекс KASE продолжит обновлять исторические максимумы. Учитывая жесткую риторику Нацбанка после последних решений, вероятнее всего, к снижению ставки он вернется в апреле. Подобным образом регулятор вел себя в 2023 году, хотя тогда действовал менее масштабно. С учетом сказанного рост индекса из-за смягчения ДКП может как раз прийтись на предшествующий выплатам дивидендов период. В этом случае цены на бумаги вырастут, а дивидендная доходность снизится вместе с рыночными ставками. Мы ожидаем, что инфляция по итогам 2026 года замедлится до 10,5–11%, а базовая ставка может быть пересмотрена до 16%.

Вероятные риски

Уже сейчас становится понятно, что рост экономики в будущем году замедлится. Если в ноябре 2025 года ВВП увеличился на 6,4%, то на 2026-й мы прогнозируем его повышение на 5%. Продолжению набранных в текущем году темпов будет мешать эффект высокой базы двух предыдущих лет, а также ослабление фискальных стимулов. Сырьевой сектор останется главным локомотивом роста, однако для него будет по-прежнему характерна неустойчивость цен и зависимость экспорта от российской инфраструктуры.

Негативным внешним фактором способна стать повышенная волатильность на мировых рынках, которая провоцируется политическими решениями и влиянием ситуации в сфере ИИ-технологий. Учитывая усиление корреляции между KASE и S&P 500 в конце 2025 года, мы полагаем, что рост или падение ведущих мировых индексов могут затронуть казахстанский бенчмарк, в первую очередь через ГДР и ADS локальных эмитентов.

Валютным риском для рынка акций, как ни странно, выступает укрепление тенге. Его продолжение может быть обеспечено ростом экономики, пусть и менее интенсивным, а также снижением дефицита бюджета и высокой базовой ставкой. Ослаблению нацвалюты будут способствовать возможный выход нерезидентов из гособлигаций во второй половине года, а также потенциальная девальвация рубля.

Потенциал роста

На текущий момент фундаментальный потенциал роста для KASE составляет около 11%. Однако учитывая, что после удачных отчетов целевые значения акций могут быть пересмотрены в сторону повышения, мы полагаем, что в наступившем году бенчмарк поднимется на 15–25%.

Топ-3 наиболее интересных для покупки акций

1. Народный банк (HSBK) остается лучшим выбором для портфеля инвестора на рынке Казахстана. Уверенные темпы генерации средств относительно размера капитализации эмитента, постоянно улучшающиеся финансовые и операционные показатели, сохраняющийся долгосрочный растущий тренд и самые высокие по индексу KASE дивиденды являются отличительными качествами акций банка. Потенциал их роста на горизонте 12 месяцев составляет 28%.
3. Казтрансойл (KZTO) завершает период высоких капитальных затрат, так как строительство водовода Астрахань—Мангышлак близко к окончанию. Квартальная выручка компании обновляет рекорды. Продолжается рост чистой прибыли, которая в годовом выражении достигла максимума с 2021 года. Повышаются тарифы на перекачку нефти, что позитивно сказывается на свободном денежном потоке, способствуя улучшению денежной позиции компании. Все это увеличивает вероятность возвращения Казтрансойла в топ-3 дивидендных компаний в следующем году. Прогнозируем выплаты в пределах 100–110 тенге на акцию. Потенциал роста котировок эмитента на 12-месячном горизонте оцениваем в 29%.
3. Solidcore Resources (CORE) владеет двумя основными золоторудными проектами Казахстана, стабильно работающими на протяжении нескольких лет. Главный актив — рудник Кызыл с доказанными и вероятными запасами золота около 10 млн унций и относительно низкой себестоимостью добычи. Также компании принадлежит Варваринский хаб, включающий несколько месторождений с совокупными запасами свыше 2 млн унций золота и около 47 тыс. тонн меди. Кроме того, в собственности Solidcore есть доля в проекте Сырымбет, где в будущем планируется производство олова. На наш взгляд, золото сохранит инвестиционную привлекательность в 2026 году, поскольку инвесторы начали видеть все больше рисков коррекции в секторе искусственного интеллекта, в том числе из-за крупных капитальных затрат, которые компании несут на развитие этой сферы. Потенциал роста акции Solidcore на перспективу ближайших 12 месяцев — 24%.