Инвестиционные перспективы на 2026 год. №335. Устойчивое равновесие

ИТ-сектор (вью нейтрально-позитивное)

NVIDIA Corporation (NVDA), целевая цена — $250

Ключевой бенефициар глобального ИИ-тренда, разрабатывающий критически важные компоненты аппаратного обеспечения и программной платформы для передовых дата-центров, робототехники, автономных систем и генеративного ИИ. Fabless-модель с высокой валовой маржей обеспечивает масштабируемость и поз­воляет стабильно инвестировать в НИОКР и стратегические направления, что обеспечивает эмитенту технологическое лидерство. Портфель заказов компании на годы вперед отражает устойчивый спрос со стороны гиперскейлеров и правительств, вкладывающих миллиарды в создание ИИ-инфраструктуры. Дополнительную поддержку будущему росту создают инвестиции NVIDIA в направления квантовых вычислений, робототехники и других передовых технологий. Мы считаем, что NVIDIA находится на раннем этапе многолетнего инвестиционного цикла в ИИ и остается лидером в области высокопроизводительных вычислений.

 

Коммуникационный сектор (вью нейтрально-позитивное)

Meta Platforms* Inc. (META) Class A, целевая цена — $800

Одна из крупнейших технологических компаний мира, специализирующаяся на социальных сетях, цифровой рекламе, а также на ИИ-решениях. Владеет Facebook, Instagram, WhatsApp и Messenger — платформами с более чем 3,3 млрд ежедневных пользователей. Основной источник дохода корпорации — реклама. Кроме того, активно развиваются новые бизнес-направления, включая генеративный ИИ и дополненную реальность. Meta инвестирует значительные средства в ИИ, разрабатывая открытую модель Llama и внедряя соответствующий контент в свои соцсети и прочие продукты. Данные технологии позволяют существенно повысить вовлеченность пользователей и эффективность рекламы. Meta совместно с Broadcom ведет разработку собственных чипов для дата-центров, которые позволят повысить эффективность ее вычислительной инфраструктуры и снизить зависимость от NVIDIA и других поставщиков. В ближайшие годы компания способна демонстрировать двузначные темпы роста выручки, а ее EPS будет увеличиваться в среднем на 21% в год.

 

Финансовый сектор (вью нейтрально-позитивное)

BlackRock, Inc. (BLK), целевая цена — $1255

Крупнейшая в мире корпорация по управлению активами. Фонд лидирует в сегменте ETF благодаря использованию платформы iShares и преимуществ уникальной технологической инфраструктуры Aladdin. Бизнес-модель построена на масштабе и диверсификации: AUM компании достиг рекордных $13,5 трлн (+17% г/г), а стратегические приобретения GIP и HPS существенно усиливают ее позиции в альтернативных инвестициях и частном кредитовании, открывая доступ к быстрорастущим сегментам рынка с более высокой маржинальностью. Сочетание масштабной платформы iShares, технологического лидерства (Aladdin, Preqin) и экспансии в альтернативных направлениях активов создает долгосрочный потенциал для опережающего роста выручки и прибыли.

Здравоохранение (вью нейтрально-негативное)

Electromed, Inc. (ELMD), целевая цена — $34

Разработчик физиотерапевтических систем SmartVest для очищения дыхательных путей. Компания демонстрирует устойчивый рост выручки за счет развития продаж через медицинские учреждения и дистрибьюторов. Высокая операционная эффективность и контроль затрат позволяет последовательно наращивать операционную маржу. Продуктивность команды прямых продаж, внедрение новой CRM и системы электронных назначений открывает перед эмитентом возможности для дальнейшего увеличения доходов. Проникновение на нишевом целевом рынке также оставляет пространство для роста доли рынка Electromed на горизонте двух-трех лет.

 

Автомобильная промышленность (вью нейтральное)

Stellantis N.V. (STLA), целевая цена — $12,3

Один из ведущих автопроизводителей в Северной Америке и Европе, владеющий широким портфелем брендов, включая Jeep, Fiat, Peugeot, Maserati, Dodge, Opel и Chrysler. Stellantis входит в мировой топ-5 по объему поставок легковых автомобилей. Около 45% ее выручки формируется в Северной Америке. В 2024 году компания столкнулась со снижением продаж, однако после перестановок в менеджменте, сокращения запасов и обновления модельной линейки появились признаки восстановления поставок. По итогам года на рынок может быть выведено до десяти новых моделей. Менеджмент автогиганта прогнозирует на второе полугодие рост выручки к результату за январь – июнь. Наш ориентир по выручке Stellantis — 75,1 млрд евро (+4,5% г/г), по чистой прибыли — 0,7 млрд евро против убытка годом ранее. Полагаем, что отчет за второе полугодие 2025 года будет позитивно воспринят рынком в случае подтверждения постепенного восстановления финансовых результатов. В этом случае акции эмитента способны подняться в район $12,3.

 

Возобновляемые источники энергии (вью позитивное)

First Solar, Inc. (FSLR), целевая цена — $310

Лидер по производству солнечных модулей в Северной Америке. Продукция компании используется преимущественно при реализации крупных проектов коммунального масштаба. Выручка эмитента надежно обес­печена большим объемом невыполненных заказов, составляющих 54,5 ГВт при ежеквартальном производстве около 4 ГВт. Даже при переносе или отмене ряда контрактов First Solar способна сохранить высокий доход. Компания проводит стратегию наращивания производственных мощностей в США. Ее новое предприятие в Алабаме вышло на проектную мощность, хотя испытывает некоторые сложности с цепочками поставок. First Solar приступила к выпуску своей продукции на заводе в Луизиане. Мы по-прежнему рассчитываем, что в начале 2026 года производственные мощности эмитента на внутреннем рынке увеличатся с 10 ГВт до 14 ГВт.

 

Сектор промышленности (вью нейтральное)

Johnson Controls International plc (JCI), целевая цена — $132

Занимается поставкой различных видов оборудования для зданий, передовых решений для энергетический отрасли, транспортных систем нового поколения. Компания завершила масштабную трансформацию путем продажи корпорации Bosch своего сегмента по производству бытовых кондиционеров. Теперь бизнес сосредоточен в сегменте умных зданий и дата-центров. Огромный приток наличных от сделки ($6,7 млрд) и ставка на системы охлаждения для ИИ-серверов создают идеальные условия для переоценки мультипликаторов. Johnson Controls анонсировала масштабную программу обратного выкупа акций, что существенно ее увеличит EPS за счет сокращения количества бумаг в обращении.

 

Сектор недвижимости (вью нейтрально-позитивное)

Millrose Properties Inc. (MRP) Class A, целевая цена — $40

Фонд недвижимости (REIT), который работает в сфере земельного банкинга, предоставляя капитал застройщикам жилья. Бизнес компании построен на двухкомпонентной модели. Фонд приобретает участки, финансирует их подготовку, а затем получает выплаты и выкуп земли по заранее установленной цене по мере продажи домов. Это позволяет компании сочетать рентный доход с прибылью от девелоперских активов. В третьем квартале выручка Millrose достигла $179,3 млн, скорректированный операционный денежный поток (AFFO) составил $122,5 млн. Фонд успешно разместил облигации на сумму $2 млрд и увеличил ликвидность до $1,6 млрд, что позволило повысить прогноз новых сделок до $2,2 млрд благодаря стабильному спросу со стороны застройщиков. Инвестиционный кейс основан на уникальной модели, устойчивом партнерстве с Lennar, расширении клиентской базы, реализации проектов по строительству с целью сдачи недвижимости в наем (Build-to-Rent) и высокой дивидендной доходности (9,2%). Кроме того, эмитент недооценен по мультипликаторам. Его EV/EBITDA NTM составляет 10,8x при среднем по сектору уровне 14,5x. Это означает дисконт 25,5% и формирует потенциал роста акции около 26,1%.

 

Энергетический сектор (вью негативное)

ONEOK, Inc. (OKE), целевая цена — $82

Располагает мощной инфраструктурой для добычи, транспортировки, переработки и хранения газа, нефти и нефтепродуктов. Существенный рост спроса и цен на газ и газовый конденсат в зимний период из-за необходимости отопления помещений повышает привлекательность акций этой компании для инвестиций.
Снижение ключевой ставки ФРС в 2025–2026 годах увеличивает спрос на бумаги с высокой дивидендной доходностью, а ONEOK это позволит сократить процентные расходы. Дивиденд компании за III квартал был сохранен на уровне $1,03 на акцию с впечатляющей доходностью к текущим котировкам на уровне 5,7%. На наш взгляд, менеджмент повысит дивиденд как минимум до $1,05 по итогам четвертого квартала. Объем долговых обязательств компании по состоянию на 30 сентября составлял внушительные $33,7 млрд.

 

Коммунальные сервисы (вью нейтральное)

Unitil Corporation (UTL), целевая цена — $55

Cпециализируется на распределении электроэнергии и природного газа для более чем 198 тыс. клиентов в Нью-Гэмпшире, Массачусетсе и Мэне. Компания активно расширяет бизнес за счет стратегических приобретений. В 2025 году Unitil завершила интеграцию с Bangor Natural Gas и Maine Natural Gas и получила одобрение на покупку трех компаний Aquarion Water, увеличив клиентскую базу до 236 тыс. и добавив свыше $220 млн к тарифной базе. Unitil поддерживает высокую финансовую дисциплину и проводит привлекательную для инвесторов дивидендную политику. Недавно квартальная выплата была повышена на 5,9% год к году, до $0,45 на акцию, что продолжило многолетнюю историю стабильного увеличения объема распределяемой прибыли. Проводить эту политику Unitil позволяет устойчивая бизнес-модель и консервативный коэффициент выплат (около 60% прибыли). Это обеспечивает высокий уровень безопасности дивидендов и сохраняет пространство для их дальнейшего повышения.

 

Товары первой необходимости (вью нейтральное)

Target Corporation (TGT), целевая цена — $145

Котировки Target Corporation упали до пятилетних минимумов на фоне продолжающегося ухудшения операционных показателей. В III квартале выручка ретейлера снизилась на 1,9% г/г. Умеренное сокращение продаж зафиксировано в основных сегментах товаров вторичной необходимости. Рентабельность уменьшилась примерно на 1 п.п. Менеджмент пересмотрел вниз прогноз скорректированной EPS до $7–8,8. При этом онлайн-продажи в отчетном периоде выросли на 2,4% г/г, а их доля в общем результате расширилась до 19,3%. Доставка в день заказа доступна 80% населения США, ее объемы выросли на 35%. Компания развивает партнерство с OpenAI, рассчитывая на усиление роли ИИ в онлайн-торговле. Акции TGT выглядят перепроданными: форвардный P/E составляет всего 11. При этом руководство розничной сети делает ставку на цифровизацию и планирует к 2030 году довести товарооборот (GMV) Target Plus до $30 млрд.

 

Товары вторичной необходимости (вью нейтральное)

lululemon athletica inc. (LULU), целевая цена — $280

Акции Lululemon снижаются на протяжении почти двух лет, за которые капитализация эмитента сократилась примерно на 65%. Основным негативным сигналом стало замедление роста продаж в Северной Америке почти до нуля. Менеджмент пересмотрел ориентиры и ожидает дальнейшего снижения показателей в этом регионе. При этом объемы реализации в Китае за II квартал увеличились на 25% г/г, совокупный результат за пределами домашнего рынка вырос на 19% г/г. Доля международных продаж достигла 15%. Рентабельность изменилась незначительно: валовая, операционная и чистая маржа компании составили 58,5%, 20,7% и 14,7% соответственно. Это обеспечивает Lululemon лидерство в секторе по данным показателям. Рентабельность собственного капитала (ROE) составляет 42%. По форвардному мультипликатору Р/Е эмитент оценивается всего в 14,4 при 25–29 по аналогам.

 

Сырьевая промышленность (вью позитивное)

MP Materials Corp Class A (MP), целевая цена — $75

Американский производитель редкоземельных металлов работает над восстановлением внутренней цепочки поставок. Компания владеет единственным крупным интегрированным объектом по добыче и переработке РЗЭ в Северной Америке — рудником Mountain Pass в Калифорнии. Здесь добывается неодим-празеодим (NdPr) — ключевой компонент для пос­тоянных магнитов в электромобилях, оборонных сис­темах, турбинах и электронике. Компания расширяет возможности по переработке и выпуску магнитов, усиливая контроль над цепочкой стоимости. Бизнес выигрывает от устойчивого спроса США на поставки вне Китая. Трудности, с которым столкнулся конкурент MP Materials Lynas Rare Earths (снижение объемов производства из-за перебоев с электроэнергией и сокращение выпуска смешанного карбоната РЗЭ примерно на 30%) потенциально выгодны MP с учетом глобальной диверсификации поставок.

 

Китайские акции (вью позитивное)

Tencent Holdings Ltd Unsponsored ADR (TCEHY), целевая цена — $95

Смягчение пошлин США и ожидаемое стимулирование внутреннего потребления со стороны государства благоприятны для направления финтех-услуг Tencent. Усиление спроса китайского бизнеса на ИИ-вычисления повысит востребованность облачных сервисов технологического гиганта. При этом умеренные инвес­тиции в ИИ с целью повышения эффектив­ности существующих направлений бизнеса без развития новых сегментов с учетом рисков высокой конкуренции и неопределенных перспектив позволяют Tencent не только поддерживать активный рост выручки, но и сохранять высокий уровень маржинальности. Дополнительным фактором долгосрочного улучшения результатов компании является продолжающаяся экспансия на международный игровой рынок и успешное развитие в секторе маркетинговых услуг КНР.