Investment Review №344. A Commitment to Techno-Optimism

Статистика по бумагам в покрытии

 

Tashkent Stock Market Index, 1 год

 

Динамика USD/UZS, 1 год

 

За последние две недели Tashkent Stock Market Index (TSMI) поднялся на 9,85%, до 1 517,78 пункта, благодаря всего одной акции, притом что большинство бумаг продемонстрировали выраженную коррекцию. Одновременно наблюдалось сокращение ликвидности. Объем торгов упал на 32,26%, до 6,52 млрд сумов.

Акции Узтелекома (UZTL) обеспечили локальному рынку итоговый позитивный результат за счет ралли на 99,65% после приостановки биржей торгов ими в связи с допэмиссией. Четыре сессии подряд рост цен достигал предельно возможных 20%, приблизившись к 6 тыс. сумов. Достижение этого локального максимума спровоцировало волну фиксации прибыли: после тестирования уровней ниже цена скорректировалась до отметки 5,75 тыс.

В лидерах снижения оказались Кызылкумцемент (QZSM) и Ипотека-банк (IPTB), просевшие на 22,89% и 21,2% соответственно. Падение котировок IPTB оказало наиболее значимое давление на индекс в силу высокого удельного веса эмитента. Снижение происходило в условиях активной реализации преимущественного права покупки акций допэмиссии акционерами из реестра от 18 марта. Акции останутся в нисходящем тренде до завершения процесса докапитализации.

Рекомендуем

Покупать облигации:

• АО МФО Agat Credit ACMT1B3 и ACMT2B4 с купонной доходностью 27% и 26% и погашением 11.11.2026 и 16.01.2028 соответственно

Держать акции:

• Хамкорбанк (HMKB), таргет: 54,49 сума
• Узметкомбинат (UZMK), таргет: 6935 сумов
• Ипотека-банк (IPTB), таргет 1,16 сума

Новости экономики

• По данным Nexign и TelecomDaily, рынок телеком-услуг Узбекистана в 2025 году вырос на 18,3% г/г, более чем до 25 трлн сумов, что превзошло прогнозы. В ближайшие годы ожидается его увеличение в среднем на 12% ежегодно с достижением примерно 35 трлн сумов к 2028-му. При этом значительные капитальные затраты на модернизацию сетей оказывают давление на маржинальность операторов, усиливая необходимость перехода к более гибким моделям монетизации.
• ЦБ Узбекистана зафиксировал увеличение спроса на иностранную валюту на 24% г/г (до $14,6 млрд). Из-за этого внутридневная волатильность сума выросла с прошлогодних 0,09% до 0,24%. Частично это компенсировалось ростом предложения валюты за счет экспортной выручки, денежных переводов и внешних заимствований. Однако структурный рост импорта и инвестиционной активности стимулируют ослабление сума.
• В марте средняя ставка по банковским вкладам в сумах снизилась до 18,1% (-0,9 п.п. м/м). Доходность корпоративных депозитов уменьшилась до 15,5%, валютных – до 3,5%. При этом в реальном выражении ставки по вкладам физлиц выросли до 8,5% (+1,6 п.п. г/г), что указывает на ослабление инфляционного давления и повышение привлекательности сбережений в нацвалюте.
• Национальное агентство перспективных проектов утвердило правила выпуска и обращения валютных облигаций. Это позволит компаниям привлекать финансирование в иностранной валюте с лимитом до $50 млн. Выпуски объемом больше собственного капитала эмитента требуют обязательного обеспечения. Торги и размещение будут проходить через РФБ «Тошкент», а участие ограничено участниками регуляторной песочницы.

Новости компаний

• Асакабанк пройдет ускоренную трансформацию с последующей продажей 15% акций Европейскому банку реконструкции и развития и докапитализацией на $95 млн. Непрофильные и проблемные активы эмитента будут переданы государству. Структура капитала будет приведена в соответствие с рыночной оценкой, у банка появятся механизмы покрытия потенциальных потерь по проблемным кредитам. Комплекс мер направлен на повышение инвестпривлекательности компании перед частичной приватизацией.
• Uzum планирует разместить по закрытой подписке трехлетние долговые обязательства бъемом 500 млрд сумов с купонной ставкой 19% годовых. Снижение доходности отражает высокий спрос на эти облигации и улучшение восприятия кредитного профиля компании.
• Национальный инвестиционный фонд Узбекистана (УзНИФ) до 12 мая проведет IPO. Цена GDR определена как $25, акция оценена в 4,65 сума. Рыночная капитализация эмитента составит $1,95 млрд при общем количестве долевых бумаг около 5 трлн. На бирже «Тошкент» и LSE будет размещено около 30% капитала.
• Agat Credit 20 мая выпустит облигации на 100 млрд сумов сроком обращения два года с купонной доходностью 25%. Размещение пройдет по открытой подписке с диапазоном цены от 100 тыс. до 103,183 тыс. сумов за бумагу. В 2025 году на компанию пришлось более 59% всех сделок с корпоративными облигациями на локальных площадках, при этом значительная часть операций была проведена на вторичном рынке.