Investment Review №340. The Bombshell Effect

Динамика акций и ГДР

Динамика индекса KASE, 1 год

Динамика USD/KZT, 1 год

За прошедшие две недели KASE вырос на 1,9%. В целом, если абстрагироваться от ситуации на мировых рынках, динамика индекса выглядит вполне типичной. За обновлением максимумов последовала непродолжительная коррекция с признаками локальной консолидации в завершающем периоде. Нетривиальность ситуации выдают лишь дневная свеча от 3 марта, которая показала мощный разворот рынка после преодоления психологически значимой отметки 8000 пунктов, а также ралли в акциях, связанных с нефтедобычей и транспортировкой.

После выходных 28 февраля – 1 марта, на которых началась военная операция США и Израиля против Ирана, новая неделя стартовала со скачка цен на нефть почти до $80 за баррель Brent. Основной бенчмарк казахстанского рынка на этом фоне поднялся на 1,8% при поддержке акций Казмунайгаза (+10%) и Казтрансойла (+8,5%). Интересно, что, несмотря на дальнейшее ралли в черном золоте, котировки которого вплотную подошли $120 за баррель, акции Казмунайгаза не спешили повторять эту динамику и закрепились в районе 28,4 тыс. тенге. Возможно, инвесторы закладывали в ожидания быстрое разрешение конфликта с последующим откатом нефтяных цен, однако фактическое закрытие Ормузского пролива все еще поддерживало котировки нефти выше $90 на момент написания обзора.

Заглянув внутрь торгового стакана, мы увидели довольно крупные объемы на продажу, которые и сдерживали «быков». В лидеры роста за рассматриваемый период вышел Казтрансойл (+17,3%). Его котировки за две недели и достигли нашего таргета, а с декабря, когда мы в последний раз обновляли оценку, эмитент обеспечил доходность 40%. Следующий отчет компании должен выйти до 1 апреля.

В числе аутсайдеров оказалась Air Astana, что было обусловлено негативным влиянием роста цен на нефть и, как следствие, на авиатопливо на операционные и финансовые результаты авиакомпаний. Для бумаг Kaspi.kz и Казатомпрома период характеризовался высокой волатильностью, но по итогу двухнедельного периода они показали почти нейтральный результат.

Укрепление тенге к доллару мы расцениваем как запоздалое: вероятно, трейдеры не сразу определились, как реагировать на быстрый рост цен на нефть. Доллар упал с 502 тенге до прошлогодних минимумов в районе 487, однако сильный уровень поддержки сыграл свою роль и курс USD/KZT вернулся чуть выше 490.

Важные новости

• Нацбанк сохранил ставку на уровне 18% и допустил ее снижение во втором полугодии. Регулятор подчеркнул, что текущее решение принято на фоне оценки макроэкономической ситуации, рисков для ценовой стабильности и того, что пространство для смягчения денежно-кредитной политики пока не сформировалось. Следующее заседание, на котором возможна корректировка монетарных условий, состоится 24 апреля. Прогноз Центробанка в отношении инфляции на 2026 год был снижен до 9,5–11,5%.
• Solidcore может получить до $100 млн для строительства ЕГМК. Компания подписала предварительное соглашение с немецким KfW IPEX-Bank о привлечении займа объемом до $100 млн на строительство Ертисского гидрометаллургического комбината. Компания отмечает, что это часть более широкой программы привлечения до $600 млн в 2026 году для проекта стоимостью $978 млн, который должен снизить зависимость от переработки сырья на сторонних мощностях и сократить связанные с этим риски.
• Kaspi.kz отчитался за 2025 год. Результаты финтеха мы оцениваем как нейтральные. Процентные и комиссионные доходы компании продолжили повышаться, но рост процентных расходов и убыточность Hepsiburada привели к небольшому снижению квартальной чистой прибыли. Прогнозы руководства финансовой корпорации на 2025 год в целом оправдались, но ориентиры на 2026 год по GMV Marketplace и TFV Fintech оказались ниже наших ожиданий, что стало основным фактором давления на оценку.

Ожидания и стратегия

Ралли в ценах на нефть в целом является позитивным фактором для Казахстана, однако рынок с осторожностью закладывает его в котировки локальных акций. Казмунайгаз показал скачок лишь на одной сессии, покупка ценных бумаг Казтрансойла на текущих уровнях может сопровождаться риском отката. В бумагах Kaspi.kz, Народного банка и Казатомпрома пока не было четких технических сигналов и пробоев важных уровней сопротивления. В качестве защитного актива по-прежнему интересна Solidcore, однако она не входит в индекс KASE. Учитывая описанную ситуацию, в ближайшее время мы считаем наиболее вероятным боковой тренд.