«Эйр Астана» АҚ 2026 жылдың екінші тоқсанындағы қаржылық нәтижелерін жариялады. Түсімнің бірқалыпты өсіміне қарамастан, операциялық шығыстар айтарлықтай жылдам өсті, соның салдарынан тоқсандық таза пайда нөлге жуық болып, негізінен төрт қозғалтқышты кейіннен жалға алу құқығымен сатудан түскен біржолғы пайда есебінен қамтамасыз етілді. Pratt & Whitney қозғалтқыштарының проблемаларына байланысты шығындар қысымы, сондай-ақ мұнай бағасының жоғары болуы аясында артқан жанармай шығыстары сақталып отыр. Тоқсандық EBITDAR маржасы 26,5%-дан 21,6%-ға дейін төмендеді. Тоқсанның негізгі оң сәті PW қозғалтқыштарына қатысты проблемаларды шешудегі жағдайдың біршама жақсаруы болды. Бағалау моделінде біз компания бойынша болжамды жолаушылар ағынын төмендеттік, бірақ соңғы бағалаудан бері мұнай бағасының төмендеуіне байланысты жанармай шығысы бойынша болжамдарды жақсарттық, сондай-ақ WACC ставкасын төмендеттік. Нәтижесінде бір акцияның жаңартылған мақсатты бағасы 15% өсім әлеуетімен 810 теңгені құрайды. Ұсыным - «Ұстау».
Бағалау үшін негізгі факторлар. Негізгі оң фактор Pratt & Whitney қозғалтқыштарының проблемасын шешудегі бетбұрыс болды. Компания 2026 жылы қозғалтқыштарды жөндеуге арналған слоттар санын үш есе арттыруға қол жеткізді. Бірінші жартыжылдықта топ қосымша 11 қосалқы қозғалтқышқа келісімшарт жасасып, олардың жалпы санын 26-ға жеткізді. Нәтижесінде 2026 жылғы жазғы маусымда бос тұрған ұшақтар саны өткен жылмен салыстырғанда шамамен екі есе азайды. 2027 жылдың жазында басшылық бос тұру көрсеткіші нөл болады деп күтеді. Екінші жағынан, шығыстардың өсу қарқынының кірістерден озып кетуі бағалау тәуекелі болып қала береді. Екінші тоқсанда ШЖКМ-қа шығыстар жылына (ж/ж) 24%-ға өсіп, 7,29 центті құрады, ал ШЖКМ-қа кірістер 18,5%-ға өсіп, 7,78 центке жетті. Көрсеткіштер арасындағы спред бірінші тоқсаннан кейін оң аймаққа қайта оралды. Бұл жерде маңызды фактор жанармай бағасы болды, оның шетелдегі орташа бағасы жылына (ж/ж) 98%-ға өсті. Сонымен қатар, халықаралық рейстер үлесінің артуына байланысты жердегі қызмет көрсету және аэронавигация шығыстары ұлғайды, ал теңгенің долларға шаққандағы нығаюы шығыстардың теңгелік бөлігінің долларлық құнын арттырды. Жанармай мен жердегі қызмет көрсету жиынтық түрде үлестік шығындар өсімінің 44%-ын құрады. Маусым айының соңында ашық хеджирлеу позицияларының болмауы қосымша тәуекел болып табылады: басшылық ағымдағы деңгейлерді тым жоғары деп санап, бағаны саналы түрде бекітпеді. Дегенмен, екінші тоқсандағы жанармай құюдың шамамен 80%-ы баға белгіленуі тұрақты Қазақстанның ішкі нарығына тиесілі болды.
Түсім: көлем тұрақты болған және жолаушылар ағыны төмендеген жағдайдағы өсім. Тоқсандық жалпы түсім 207 млрд теңгені құрады (ж/ж +10%). Жолаушылар тасымалынан түскен кірістер жылына (ж/ж) 5,7%-ға өсіп, 194 млрд теңгеге жетті, бұл ретте тұрақты тасымалдар ж/ж 10%-ға артты, алайда чартерлік рейстер ж/ж 34%-ға аз кіріс әкелді. Брендтер бойынша жағдай әртүрлі болып қалуда: Air Astana халықаралық бағыттардың арқасында жолаушылар кірісінің ж/ж 10%-ға өскенін көрсетті, ал FlyArystan түсімі ішкі рейстерден түсетін кірістердің тоқырауы және Еуропа мен Азиядан келетін кірістердің азаюы аясында ж/ж 5,5%-ға төмендеді. Бағыттар бойынша Топ үшін негізгі қозғаушы күш «ТМД» аймағы болды (ж/ж +30%), ал қалған үш бағыттан түсетін кірістер тек 2–5%-ға ғана өсті. Бүкіл Топтың жолаушылар ағыны FlyArystan-ға байланысты ж/ж 2%-ға төмендеді, оның көрсеткіші ж/ж 10%-ға азайған. Шекті жолаушы-километр (ШЖКМ) өткен жылмен салыстырғанда іс жүзінде өзгерген жоқ. Осылайша, түсімнің өсуі көлемге емес, бағаның өсуіне байланысты болды. ШЖКМ-ға шаққандағы кіріс доллармен есептегенде жылына (ж/ж) 18,5%-ға өсті. Жүк тасымалы тоқсандық кірісті ж/ж 6,1%-ға арттырып, 3,6 млрд теңгеге жеткізді.
Маржалылық: шығыстардың өсуі кірістердің өсуінен озып кетті. 2-тоқсандағы операциялық шығыстар 193 млрд теңгені құрап (ж/ж +15%), түсімнің өсу қарқынынан 5 пайыздық тармаққа озып кетті. Негізгі шығыс түрлерінің ішінде ең жоғары өсім қарқынын инженерлік-техникалық қызмет көрсету (ж/ж +33%), жанармай (ж/ж +23%) және жолаушыларға қызмет көрсету (ж/ж +20%) көрсетті. Персоналға жұмсалатын шығыстар, әуежайлық қызмет көрсету, сондай-ақ тозу мен амортизация сияқты басқа да негізгі шығыс түрлері ж/ж 4-6% шегінде ұлғайды. Бөлек Air Astana бренді бойынша операциялық шығыстар ж/ж 19%-ға өсті, ал түсім ж/ж 14%-ға артты. Соның салдарынан операциялық пайда ж/ж 36%-ға қысқарып, 8,4 млрд теңгені құрады. FlyArystan-ның тоқсандық операциялық шығыстары түсімнің ж/ж 5,5%-ға төмендеуі жағдайында ж/ж цек 2%-ға ғана өсті, ал операциялық пайда 3,9 млрд теңгені құрады (ж/ж -29%). ШЖКМ-ға шығыстар ж/ж 24%-ға өсіп, 7,29 центке жетті, бұл ШЖКМ-ға кірістен (7,78 цент) төмен болып, 21,6% деңгейіндегі EBITDAR маржасын берді. Салыстыру үшін айтсақ, өткен жылы бұл маржа 26,5%-ға жеткен болатын. Баланстағы ақшалай қаражат ж/ж 16%-ға төмендеді, ал ақшалай қаражаттың түсімге арақатынасы бір жыл бұрынғы 38,5%-ға және мақсатты деңгейдің 25%-дан жоғары болуына қарсы 30,9%-ды құрады. Таза қарыз/EBITDAR арақатынасы өсуін жалғастырып, бір жыл бұрынғы 1,3х және басшылықтың 3,0х-тан төмен бағдарына қарсы 2,1х-қа жетті.
Біздің пікіріміз және бағалау моделіндегі өзгерістер. Екінші тоқсанның нәтижелері бұрынғы көріністі көрсетуді жалғастыруда: қозғалтқыштарға қатысты проблемалар салдарынан маржаға қысым сақталып отыр, ал елдегі және Топ бойынша жолаушылар ағыны әлсіз нәтижелер көрсетіп отыр. Бұған қоса, шетелдегі жанармай бағасының жоғары болу проблемасы қосылады, бұл хеджирлеудің болмауы жағдайында маржаға одан да көп қысым жасауы мүмкін. Дегенмен, мұнай бағасы алдыңғы бағалау сәтінен бастап төмендеді, ал Топ ШЖКМ-ға кірістің өсуін және айтарлықтай жоғары жүктемені көрсетуді жалғастыруда. Проблемалық қозғалтқыштарға қатысты жағдайдың біршама жақсарғанын да атап өтеміз. Бағалау моделінде біз жанармай шығысы бойынша өсім болжамдарын төмендеттік және қозғалтқыштарға қатысты проблемаларды шешу мерзімдерін жақындаттық. Бірақ елдегі және компания бойынша болжамды жолаушылар ағыны әлсіз нақты нәтижелер аясында төмендетілді. WACC ставкасы базалық ставканың және мемлекеттік облигациялар кірістілігінің төмендеуі есебінен азайтылды. Нәтижесінде «Эйр Астана» бір акциясының жаңартылған нысаналы бағасы соңғы нарықтық бағадан 15% өсу әлеуетімен 810 теңгені құрайды. Ұсыным - «Ұстау».
Автор: Оразбаев Данияр,
CFA, Инвестициялық талдаушы
(+7) 727 311 10 64 (688) | [email protected]