Банк ЦентрКредит 2025 жылдың төртінші тоқсаны бойынша есеп жариялады. Біз есепті орташа негативті деп бағалаймыз: таза пайда кредиттік шығындар бойынша резервтердің күрт өсуі, операциялық шығындардың маусымдық артуы және кейбір баптар бойынша пайыздық емес табыстардың төмендеуі аясында тоқсанға шаққанда 28%-ға және жылдық мәнде 12%-ға төмендеді. Сонымен қатар резервтерге дейінгі таза пайыздық табыс тоқсанда 113 млрд теңгеге жетіп, рекордтық деңгейге шықты, бұл банктің операциялық тұрақтылығы сақталғанын көрсетеді. 2025 жылдың толық қорытындысы бойынша таза пайда жылдық мәнде 33%-ға өсті, ал EPS 38%-ға өсіп, бір акцияға 1 501 теңгені құрады. Бағалау моделінде біз негізгі қаржылық көрсеткіштерді жаңартып, таза пайда бойынша күтулерді сәл төмендеттік, сондай-ақ меншікті капитал құнын азайттық. Нәтижесінде БЦК акциясының мақсатты бағасы 4 600 теңгені құрады, бұл ағымдағы деңгейден 2% өсу әлеуетін білдіреді. Ұсыныс – «Ұстау».
Пайыздық табыстар: жаңа тоқсандық рекорд. Тоқсандық пайыздық табыстар рекорд жаңартып, 249 млрд теңгені құрады (+2,5% т/т және +20% ж/ж). Негізгі үлесті клиенттерге берілген несиелерден түсетін табыстың өсуі қамтамасыз етті (+6,6% т/т және +23% ж/ж, 202 млрд теңгеге дейін). Сонымен қатар пайыздық шығыстар 5% т/т төмендеп, 136 млрд теңгені құрады. Бұл толық өтелген субординациялық облигациялардан туындаған оң әсермен байланысты (43 млрд теңгеден жыл соңына қарай нөлге дейін). Дегенмен жылдық мәнде пайыздық шығыстар 20%-ға өсті. Нәтижесінде резервтерге дейінгі таза пайыздық табыс 113 млрд теңгеге жетіп (+14% т/т және +21% ж/ж), бұл банк тарихындағы ең жақсы тоқсандық нәтиже болды.
Таза пайда: тоқсандық көрсеткіш 2,5 жылдан кейін алғаш рет ж/ж төмендеді. Кредиттік шығындар бойынша шығыстар 23,5 млрд теңгені құрап, т/т 30%-ға және ж/ж шамамен 6 есеге өсті (2024 жылдың төртінші тоқсанында – 4,2 млрд теңге). Бұл бөлшек несие портфелінің жедел өсуін көрсетеді (+20% ж/ж). Таза комиссиялық табыс 7,6 млрд теңгеге дейін төмендеді (-49% т/т), ал шетел валютасымен операциялардан түсетін табыс 23 млрд теңгеге дейін қысқарды (-31% т/т және -37% ж/ж). Операциялық шығындар 60 млрд теңгені құрады (+33% т/т және +2% ж/ж), тоқсандық өсім маусымдық факторлармен түсіндіріледі. Нәтижесінде тоқсандық таза пайда 51 млрд теңгеге дейін төмендеді (-28% т/т және -12% ж/ж), EPS – 293 теңге. 2025 жылдың толық қорытындысы бойынша EPS 1 501 теңгеге жетті (+38% ж/ж). Таза кредиттік портфель т/т 2%-ға өсіп, 4,5 трлн теңгені құрады, ал жылдық өсім 17% болды. Пайыздық табыстардың қолма-қол жиналу деңгейі бір жылда 93%-дан 94%-ға дейін өсті, ал өтімді активтердің міндеттемелерге қатынасы тоқсан ішінде 41,5%-дан 45,4%-ға дейін артты.
Біздің пікіріміз және бағалау моделіндегі өзгерістер. Негізгі тәуекел – пайыздық шығыстар мен кредиттік шығындар бойынша шығыстардың өткен жылмен салыстырғанда 6 есе жылдам өсуі. Бағалаудың негізгі драйвері – кредиттік портфельдің өсуі аясында резервтерге дейінгі рекордтық таза пайыздық табыс, сондай-ақ шығындар мен табыстар коэффициентінің (C/I) 42%-дан 37%-ға дейін төмендеуі нәтижесінде операциялық тиімділіктің жақсаруы. Ұлттық банктің базалық мөлшерлемені төмендету циклі басталса, бұл қаржыландыру құнына түсетін қысымды азайтуы мүмкін. Алайда банк секторындағы реттеудің күшеюі (минималды резервтік талаптардың және корпоративтік табыс салығының өсуі) 2026 жылы көрсеткіштерге теріс әсер етуі ықтимал. Мысалы, 2026 жылдың алғашқы екі айында банктің таза пайдасы ж/ж 32%-ға төмендеді. Бағалау моделінде біз негізгі қаржылық көрсеткіштерді жаңартып, меншікті капитал құнын төмендеттік. Сонымен қатар таза пайданың өсуі бойынша күтулерімізді азайттық, бұл бағалауға теріс әсер етті. Нәтижесінде БЦК акциясының жаңа мақсатты бағасы 4 600 теңге, ағымдағы деңгейден 2% өсу әлеуетімен. Ұсыныс – «Ұстау».