«Эйр Астана» АҚ 2026 жылдың бірінші тоқсаны бойынша қаржылық нәтижелерін жариялады. Есепті біз қалыпты теріс деп бағалаймыз. Түсімнің жақсы өсуіне қарамастан, операциялық шығындар әлдеқайда жылдам қарқынмен артты, бұл таза шығынға алып келді. Pratt & Whitney қозғалтқыштарына байланысты шығын қысымы сақталуда. Бір қолжетімді орын-километрге шаққандағы табыс пен шығын арасындағы спред теріс аймаққа өтті. EBITDAR көрсеткіші жылдық мәнде 22%-ға төмендеп, маржа 20,5%-дан 14,6%-ға дейін қысқарды. Нәтижесінде тоқсандық таза шығын өткен жылмен салыстырғанда айтарлықтай өсті. Оң сигналдарға халықаралық жолаушылар ағынының жалғасқан өсімі, жүктеменің 83,3%-ға дейін қалпына келуі және Парсы шығанағы бағыттарынан Азия мен Үндістан бағыттарына қуаттарды жедел қайта бөлу жатады. Бағалау моделінде біз ел бойынша және компания бойынша болжамды жолаушылар ағынын төмендеттік, сондай-ақ маржиналдылықты аздап қысқарттық. Екінші жағынан, бір жолаушыдан түсетін орташа табыстың шамалы өскенін атап өтеміз. Нәтижесінде бір акцияның жаңартылған мақсатты бағасы 740 теңгені құрайды, өсім әлеуеті — 9%. Ұсыныс — «Ұстау».
Бағалау үшін негізгі факторлар. Негізгі қысым факторы болып Pratt & Whitney қозғалтқыштарына қатысты мәселелер және шығын базасының қуаттылыққа қарағанда жылдам өсуі қала береді. Бірінші тоқсанда компания 2025 жылдың бүкіл кезеңіндегі 22 жағдаймен салыстырғанда небәрі 2 ВСД тіркеді, алайда біз мұны сенімділіктің жақсаруы емес, қыс мезгіліндегі төмен жүктемеге байланысты маусымдық әсер деп қарастырамыз. Менеджменттің 2026 жылдың бірінші жартысындағы жоспарлы жөндеу көлемі 2025 жылдың толық көлемімен шамалас болады деген мәлімдемесі жоғары маусымда тасымалдау қуаттарына қысым сақталатынын көрсетеді. Жөндеуді қажет ететін қозғалтқыштардың жинақталған көлемі 2028 жылдың соңына дейін сақталады. Компания мәселені жеңілдету үшін қосымша 6 қозғалтқышты бекітті (оның ішінде 4-еуі лизингте және 2-еуі меншікте). Негізгі оң фактор ретінде бір қолжетімді орын-километрге шаққандағы табыстың өсуі жалғасып отырғанын атап өтеміз. Менеджменттің айтуынша, наурыз айында жүктеме мен орташа тарифтер жоспардан тиісінше 9 пайыздық тармаққа және 10%-ға жоғары болды. Бұған табыстылықтың қалпына келуі, Рамазан мен Наурыз кезеңіндегі жоғары сұраныс, сондай-ақ 2026 жылдың наурызынан бастап жанармай алымының көтерілуі әсер етті. Халықаралық жолаушылар айналымы жылдық мәнде 12,8%-ға өсті, ал ішкі тасымалдар 8,7%-ға төмендеді. Бұл жоғары маржиналды халықаралық бағыттарға басымдық беру стратегиясына сәйкес келеді. 2026 жылдың наурызында компания Алматы–Шанхай бағыты бойынша тікелей рейсті (аптасына үш рет) іске қосты. Осылайша Қазақстан мен Қытай арасындағы апталық рейстер саны 23-ке жетті (2025 жылдың бірінші тоқсанындағы 11 рейспен салыстырғанда), ал маусым айының соңына дейін бұл көрсеткішті 50-ге дейін жеткізу жоспарланып отыр.
Түсім: халықаралық бағыттардағы өсім және кері жалға беру сегментінің әлсіреуі. Тоқсандық түсім 165 млрд теңгені құрады (+11% ж/ж). Жолаушылар тасымалынан түскен табыс 13%-ға өсіп, 156,5 млрд теңгеге жетті. Оның ішінде тұрақты рейстер 12%-ға, ал чартерлік рейстер 31%-ға өсті, бұл Таяу Шығысқа рейстер тоқтатылғаннан кейін балама бағыттарға сұраныстың артқанын көрсетеді. Брендтер бойынша жағдай әртүрлі: Air Astana халықаралық бағыттардың арқасында жолаушылар тасымалынан түскен табысты 15%-ға арттырып, 126 млрд теңгеге жеткізді, ал FlyArystan тек 8%-ға өсіп, 30,6 млрд теңгені құрады — лоукостердің өсу қарқынының баяулауы жалғасуда. Бағыттар бойынша негізгі драйвер «Азия және Таяу Шығыс» аймағы болды (+16% ж/ж, 82 млрд теңгеге дейін). ТМД бағыттарынан түскен табыс 24%-ға өсті, ішкі бағыттар 10%-ға артты, ал еуропалық бағыттар бойынша өсім небәрі 6%-ды құрады. Жүк тасымалы 4%-ға төмендеп, 2,8 млрд теңгені құрады.
Маржиналдылық: шығындар мен түсім арасындағы алшақтықтың ұлғаюы. Бірінші тоқсанда операциялық шығындар 172 млрд теңгені құрады (+18% ж/ж), бұл түсім өсімінен 7 пайыздық тармаққа жоғары. Шығындардың өсуіне ең көп әсер еткен баптар — инженерлік-техникалық қызмет көрсету (+30% ж/ж), персонал шығындары (+22% ж/ж), жолаушыларға қызмет көрсету (+27% ж/ж), сондай-ақ тозу мен амортизация (+14% ж/ж). Жанармай шығындары салыстырмалы түрде қалыпты — 8%-ға өсті. Бұған компания жанармайдың 70%-ын Қазақстаннан алатыны, ал халықаралық жанармай көздері барреліне $70 деңгейінде толық хеджирленгені себеп болды. Air Astana бренді бойынша операциялық шығындар 17%-ға өсті, ал түсім 14%-ға ғана артты. Нәтижесінде операциялық шығын 4,9 млрд теңгені құрады, ал бір жыл бұрын 4,8 млрд теңге көлемінде пайда болған еді. FlyArystan-да операциялық шығындар 16%-ға өсті, ал түсім небәрі 8%-ға артты, нәтижесінде операциялық шығын 2,9 млрд теңгеден 3,3 млрд теңгеге дейін ұлғайды. Бір қолжетімді орын-километрге шаққандағы шығындар 20%-ға өсіп, 7,30 центке жетті және табыстан (7,01 цент) асып түсті, бұл теріс спредті бекітті. EBITDAR 24 млрд теңгені құрады (-22% ж/ж), ал маржа 14,6%-ға дейін төмендеді. Ақша қаражаты $442 млн-ға дейін қысқарды, бір жыл бұрын бұл көрсеткіш $514 млн болған. Ақша қаражатының түсімге қатынасы 29,6%-ды құрады, бұл өткен жылғы 38,4%-дан төмен және медианалық гайденстің төменгі шегі — 25%-ға жақындады. Таза қарыз/EBITDAR коэффициенті 1,4х-тен 1,9х-ке дейін өсті.
Біздің пікіріміз және бағалау моделіндегі өзгерістер. Бірінші тоқсан нәтижелері жалпы алғанда біздің базалық сценарийімізге сәйкес келді: инженерлік-техникалық шығындар тарапынан маржаға қысым сақталуда, ал толық сервистік брендтің операциялық шығынға өтуі компанияға қатысты консервативті ұстанымымыздың дұрыстығын растайды. Есептің оң тұстарына бір қолжетімді орын-километрге шаққандағы табыстың өсуі, жүктеменің 83,3%-ға дейін қалпына келуі және қуаттардың балама бағыттарға қайта бөлінуі жатады, бұл компанияның стратегиялық икемділігін көрсетеді. Дегенмен маржаның қалыпқа келуіне қатысты көрініс 2027 жылдың соңына дейін шектеулі болып қала береді. Бағалау моделінде біз ел бойынша және компания бойынша болжамды жолаушылар ағынын төмендеттік, сондай-ақ 2026 жылға арналған маржиналдылықты аздап қысқарттық. Бұған мұнай бағасының жоғары деңгейде сақталуы және жылдың екінші жартысына арналған баға хеджінің болмауы әсер етті. Нәтижесінде «Эйр Астана» акциясының жаңартылған мақсатты бағасы — 740 теңге, бұл соңғы нарықтық бағамен салыстырғанда 9% өсім әлеуетін білдіреді. Ұсыныс — «Ұстау».