«Халық банкі» АҚ 2026 жылдың екінші тоқсанындағы қаржылық нәтижелерін жариялады. Есепті орташа деңгейдегі негативті деп бағалаймыз: тоқсандық таза пайда жылдық есеппен (ж/ж) 16%-ға төмендеп, соңғы екі жылдағы ең әлсіз көрсеткіш болды. Негізгі қысым пайыздық емес кірістер тарапынан болды, бұл секторда сақтандыру қызметі шығынға ұшырады, комиссиялық кірістер жылдан жылға төмендеп жатыр, сондай-ақ шетелдік валютамен жасалған операциялардан түсетін пайда да азайды. Минималды резервтік талаптардың (МРТ) өсуіне байланысты таза пайыздық маржаның (NIM) тарылғанына қарамастан, таза пайыздық кірістің жылдық өсу қарқыны сәл жеделдеді. Сондай-ақ, оң көрсеткіштердің қатарында екінші тоқсанда несие қоржыны өсімінің қайта қалпына келгенін атап өтуге болады. Басшылық комиссиялық кірістен басқа, 2026 жылға арналған барлық болжамдарды растады: таза комиссиялар бойынша өсім болжамы 5-10%-дан -10%-ға дейін төмендетілді. Бағалау моделінде біз пайыздық емес кірістер болжамын, меншікті капитал құнын, сондай-ақ өткен дивидендтік кезеңді ескере отырып, баланстық капиталды төмендеттік. Нәтижесінде Халық Банкінің бір акциясының мақсатты бағасы ағымдағы деңгейден 15% өсу әлеуетімен 450 теңгеден 440 теңгеге дейін төмендетілді. Ұсыныс «Сатып алудан» «Ұстауға» дейін төмендетілді.
Бағалау үшін негізгі факторлар. Басты тәуекел – маржа мен пайыздық емес кірістерге түсетін қысым: Тоқсандық NIM сәуір айында МРТ мөлшерлемелерінің көтерілуі аясында бірінші тоқсандағы 7,0%-дан 6,7%-ға дейін төмендеді. Басшылықтың есептеуінше, МРТ екі рет көтерілмегенде, жартыжылдықтағы маржа нақты тіркелген 6,8%-дың орнына 7,2%-ды құрар еді, яғни реттеуші фактор шамамен 40 б.п. алып кетті. Клиенттердің қаражаты бойынша қорландыру құны тоқсанда шамалы ғана өсті: 10,0%-дан 10,1%-ға дейін. Сонымен қатар, несие қоржынының орташа кірістілігі 17,2%-дан 17,3%-ға дейін өсті, ал барлық активтердің жалпы кірістілігі 15,1%-дан 14,9%-ға дейін төмендеді. Сондай-ақ активтер сапасының төмендеуі байқалады: NPL 90+ көрсеткіші бір жыл бұрынғы 3%-дан 5,3%-ға дейін өсті. Пайыздық емес кірістер мен шығыстар да сақтандыру шығынының артуы және валюталық операциялар бойынша пайданың азаюы (негізінен жоғары база әсерінен) арқылы таза пайдаға қысым жасады. Сақтандыру шығыны көбіне тарифтері инфляциядан артта қалып қойған міндетті автосақтандыруға, сондай-ақ сақтандыру міндеттемелерін бағалау моделінің біржолғы өзгертілуіне байланысты туындап отыр. Басты катализатор – нарықтағы мықты позиция: Топ активтер бойынша нарықтың 29%-ын, депозиттер бойынша 29%-ын және несие қоржыны бойынша 30%-ын иеленіп отыр. Сонымен қатар, Топ ірі салық төлеушілер арасында 86% деңгейінде қамтуды қамтамасыз етеді. Суперқолданбаның MAU (айлық белсенді пайдаланушылар) саны 8,6 млн пайдаланушыға дейін өсті, ал қолданба арқылы жасалған төлемдер мен аударымдар көлемі жылдық есеппен (ж/ж) 14%-ға артты. Бағаның жақын арадағы катализаторы – бір акцияға 28,09 теңге мөлшеріндегі осы жылдағы екінші дивидендтер болды, бұл алдыңғы төлеммен бірге соңғы бағадан 15% деңгейіндегі KASE индексіндегі ең жоғары дивидендтік кірістілікті береді.
Кірістер өсіп жатыр, бірақ пайыздық емес шығыстар өнімділікке қысым жасауда: 2026 жылдың екінші тоқсанында пайыздық кірістер рекордтық 725 млрд теңгені құрады (+10% ж/ж, +0,5% т/т). Сонымен қатар пайыздық шығыстар 401 млрд теңгеге дейін өсіп (жылдық есеппен +16%-ға және тоқсандық есеппен 3,4%-ға), өнімділікке қысым жасауды жалғастырды. Нәтижесінде несиелік шығындарды шегергенге дейінгі таза пайыздық кіріс 324 млрд теңгені құрады (+3,0% ж/ж, -2,7% т/т). Несиелік шығындар бойынша тоқсандық шығыстар 48 млрд теңгеге жетті (+24% ж/ж, -1,7% т/т), ал тәуекел құны (cost of risk) өткен тоқсандағы және бір жыл бұрынғы 1,5%-бен салыстырғанда 1,4%-ды құрады. Таза комиссиялық кірістер жылдық төмендеуді қайта көрсетіп, шамамен 30 млрд теңгені құрады (-13% ж/ж, +18% т/т). Таза сақтандыру кірісі теріс мәнге ие болып, өткен жылғы 10,4 млрд теңге пайдадан 14,2 млрд теңге шығынға дейін құлдырады, бұл таза пайданың төмендеуінің басты драйверлерінің біріне айналды. Сондай-ақ, шетелдік валютамен жасалған операциялар бойынша таза пайда 29%-ға төмендеді. Тоқсандағы операциялық шығыстар 79,9 млрд теңгені құрады (+3,2% ж/ж). Нарықтағы осындай өзгерістер нәтижесінде тоқсандық таза пайда жылдық есеппен 16%-ға және тоқсандық есеппен 9,4%-ға азайып, 213 млрд теңгені құрады. Бұл – соңғы екі жылдағы таза пайда бойынша ең әлсіз көрсеткіш. Бір акцияға шаққандағы таза пайда 19,52 теңгені құрады. Топтың активтері жыл басынан бері 5,4%-ға өсіп, 22,0 трлн теңгеге жетті, бұл ретте бағалы қағаздар қоржыны жарты жылда 13,8%-ға ұлғайып, 4,9 трлн теңгені құрады, ал дәл осы кезеңде несие қоржыны тек 1,8%-ға ғана өсті. Негізгі драйвер – ШОБ пен бөлшек сауда сегментіндегі қоржынның 4,3%-ға ұлғаюы болды, ал корпоративтік қоржын жарты жыл ішінде 2,0%-ға (немесе мәтін бойынша: жарты жылда 0,7%-ға) төмендеді. Өтімді активтердің жалпы активтердегі үлесі 35,7%-ға дейін төмендеді (сәуір айының басындағы 38,4%-бен салыстырғанда), ал несие қоржыны бойынша пайыздық кірістердің қолма-қол ақшамен жинақталуы 2025 жылдың бірінші жартыжылдығындағы 94%-бен салыстырғанда 95% жоғары деңгейінде қалды.
Бағалау моделіндегі өзгерістер және біздің пікіріміз. Екінші тоқсанның қорытындысы бойынша МРТ мөлшерлемелерінің өсуі аясында таза пайыздық маржаның (NIM) күтілгендей төмендеуі орын алды. Қазіргі уақытта жыл соңына қарай мақсатты болжамдарға қол жеткізу кепілдендірілген болып көрінбейді. Таза пайда әзірге 1 трлн теңге деңгейіндегі мақсатты көрсеткіштен артта қалып қойды және оған жылдың екінші жартысында қол жеткізу үшін жылдық есеппен (ж/ж) 4% өсім көрсету қажет, ал қазіргі -16% (ж/ж) жағдайында бұл өте күрделі міндет болып көрінеді. Сондай-ақ комиссиялық кірістер болжамының нашарлағанын атап өтеміз. Пайыздық емес кірістердің төмендеуі және жалпы алғанда сақтандыру қызметінен шығынның пайда болуы басты тосынсый болды. Сонымен қатар біз несие қоржынының өсім қарқынының айтарлықтай жақсарғанын байқаймыз, алайда ол әлі де жылдық өсім бойынша гайденстен айтарлықтай артта қалып отыр. Базалық мөлшерлеменің бұдан былайғы күтілетін төмендеуі 2-3 тоқсандық лагпен пайыздық шығыстарды азайта бастауы тиіс, ал пайыздық активтердің ұзақ дюрациясы бірнеше тоқсандық көкжиекте NIM-ді қолдауға мүмкіндік береді. Бағалау моделінде біз мемлекеттік облигациялар кірістілігінің төмендеуі аясында меншікті капитал құнын төмендеттік. Сондай-ақ пайыздық емес кірістер бойынша болжамды азайттық. Дивидендтерді бекітудің өткен күні бағаланатын меншікті капиталды азайтты, ол 30 маусымдағы жағдай бойынша сол кездегі әлі бөлінбеген пайданы қамтыған болатын. Нәтижесінде Халық Банкі акциясының мақсатты бағасы ағымдағы бағадан 15% өсу әлеуетімен 450 теңгеден 440 теңгеге дейін төмендетілді. Ұсыныс «Сатып алудан» «Ұстауға» дейін төмендетілді.
Автор: Оразбаев Данияр,
CFA, Инвестициялық талдаушы
(+7) 727 311 10 64 (688) | [email protected]