«Kaspi.kz» АҚ 2025 жылдың екінші тоқсанына арналған қаржылық нәтижелерін жариялады. Есепті бейтарап деуге болады: негізгі сегменттердің барлығы бойынша басшылық болжамынан жоғары жақсы өсімге қарамастан, нақты тоқсандық таза пайда айтарлықтай артпады. Сондай-ақ жуырда сатып алынған түрік маркетплейсі Hepsiburada-ның тоқсандық таза шығынының ұлғайғанын атап өтеміз. Басшылық екінші тоқсандағы өсімнің жеделдеуіне қарамастан, өсім болжамдарын бұрынғы деңгейде қалдырды, сондай-ақ келесі жылы дивидендтер мен кері сатып алуды қайта бастауға ниетті. Бағалау моделінде біз жалпы қаржылық көрсеткіштерді жаңартып, негізгі көрсеткіштердің нақты өсімін ескере отырып, болжамдарды сәл жақсарттық. Бұл кредиттік портфельдің болжамдық өсіміне де оң әсер етті. Екінші жағынан, доллардың теңгеге шаққандағы бағамының өсуі және түрік лирасының теңгеге әлсіреуі бағалаудың төмендеуіне әкелді. Сондай-ақ капитал құнының өсуінің аздаған әсерін атап өтеміз. Нәтижесінде Kaspi.kz бір АДР-ының жаңартылған мақсатты бағасы $109-ға жетіп, ағымдағы бағадан 22% өсім әлеуетін көрсетті. Ұсыным – «Сатып алу».
(=) Табыс қайта өсуде, бірақ таза пайда айтарлықтай артпады. Компанияның пайыздық кірістері 2025 жылдың екінші тоқсанында рекордтық 381 млрд теңгені құрап, жылдық есепте 53%-ға, ал тоқсандық есепте 16%-ға артты. Комиссиялық және транзакциялық кірістердің таза сомасы жылдық есепте 28%-ға және тоқсандық есепте 9,5%-ға өсті, бұл көбіне маусымдық әлсіз бірінші тоқсанның әсерімен түсіндіріледі. Ең көп өсім тағы да Marketplace сегментінде тіркелді — оның табысы жылдық есепте 172%-ға артты, бұл көбіне компания құрамына түрік маркетплейсі Hepsiburada-ны қосу есебінен болды. Ал Fintech және Payments сегменттерінің жылдық табыс өсімі тиісінше 20% және 16%-ды құрады. Пайыздық шығындар өсімі қайтадан пайыздық кірістер өсімінен төмен болды — жылдық есепте 48%. Дегенмен, өткен тоқсанмен салыстырғанда, пайыздық шығындар 19%-ға өсті. Пайыздық емес шығындар жылдық есепте 242%-ға және тоқсандық есепте 37%-ға ұлғайды, бұл негізінен Hepsiburada нәтижелерін біріктіргеннен кейін тауарлар мен қызметтердің өзіндік құнының жылдық есепте 284%-ға артуына байланысты. Нәтижесінде Kaspi.kz-тің тоқсандық таза пайдасы 259 млрд теңгені құрап, жылдық есепте 6,6%-ға және тоқсандық есепте 1,8%-ға өсті.
(+) Болжамдар орындалуда және кей жерлерде асып түсті. Payments сегментіндегі кірісті транзакциялар көлемі жылдық есепте 22%-ға өсті, бұл 2025 жылға арналған басшылықтың 15–20% болжамынан жоғары. Сегменттегі кірісті транзакциялар саны жылдық есепте 13%-ға, ал белсенді пайдаланушылар саны 6,8%-ға өсті. Marketplace сегментіндегі сатылған тауарлардың жиынтық тоқсандық құны (GMV) жылдық есепте 14%-ға немесе түрік маркетплейсін қоспағанда 25%-ға өсті. Бұл 2025 жылға арналған 15–20% өсім болжамынан жоғары, бірақ бұрынғы 25–30% болжамға сәйкес келеді. Сегменттің take rate көрсеткіші алдыңғы тоқсандағы 10,3%-ға қарсы 10,2%-ды құрады. Белсенді сатып алушылар саны жылдық есепте 11%-ға артып, 8,4 млн адамға жетті. Fintech сегментінде берілген қарыздар көлемі (TFV) жылдық есепте 21%-ға өсті, бұл басшылықтың 15% болжамынан жоғары, бірақ бұрынғы 15–20% диапазонында қалды. Компанияның кредиттік портфелі жылдық есепте 33%-ға және тоқсандық есепте 6,6%-ға өсті, бұл қатарынан төртінші тоқсанда өсімнің баяулауын көрсетеді. Сонымен қатар, портфельдің орташа жылдық кірістілігі бұрынғы деңгейде қалды — 24%. Kaspi.kz қосымшасының пайдаланушылар саны өткен тоқсандағы ішінара стагнациядан кейін сәл өсті. Жылдың бірінші жартысында күнделікті пайдаланушылар саны 10,3 млн адамды құрады (+8,4% ж/ж және +2% т/т), ал ай сайынғы пайдаланушылар саны 15 млн адамға жетті (+5,6% ж/ж және +0,7% т/т). Басшылықтың таза пайда бойынша болжамы өзгеріссіз қалды — 2025 жылы 15% өсім, және ағымдағы көрсеткіш әзірге осы болжамға сәйкес келеді.
Бағалау моделіндегі өзгерістер және біздің пікіріміз. Жалпы алғанда, компанияның екінші тоқсандағы есебін бейтарап деуге болады. Таза пайда айтарлықтай өспеді, ал Hepsiburada-ның нәтижелері бірінші тоқсанға қарағанда нашар болды. Түркиядағы бизнестің таза шығыны бірінші тоқсандағы 5,5 млрд теңгеден екінші тоқсанда 17,1 млрд теңгеге дейін ұлғайды. Дегенмен, Қазақстандағы пайыздық кірістер өсіп жатыр, ал үш сегменттің тоқсандық негізгі көрсеткіштері басшылықтың болжамына қарағанда едәуір жақсы нәтижелер көрсетті, бірақ бұл жолы болжамдар өзгеріссіз қалды. Компания келесі жылы инвесторларға қаражат қайтаруды (дивидендтер, кері сатып алу) қайта бастауды жоспарлап отыр. Бағалау моделінде біз Fintech және Payments сегменттерінің өсім болжамдарын екінші тоқсандағы жылдық өсімнің күшеюінен кейін сәл көтердік. Hepsiburada бойынша күтілетін өсім деңгейі өзгеріссіз қалды, бірақ түрік лирасының теңгеге әлсіреуі болжамдық табыстардың төмендеуіне әкелді. Сондай-ақ Fintech сегментінің және жалпы нақты нәтижелердің артуына байланысты кредиттік портфельдің өсім болжамын көтердік. Дегенмен, депозиттердің өсуін күту аясында пайыздық шығындар сәл артты. Теңгенің әлсіреуі бір АДР-дың долларлық бағасының төмендеуіне әсер етті. Бұдан бөлек, Қазақстанның 10 жылдық мемлекеттік облигацияларының кірістілігінің өсуі аясында меншікті капитал құнының артуы да бағалауға теріс әсер етті. Нәтижесінде Kaspi.kz бір АДР-ының жаңартылған бағасы $109 болып, ағымдағы бағадан 22% өсім әлеуетін көрсетеді. Ұсыным – «Сатып алу».