АО «Казахтелеком» 2024 жылдың төртінші тоқсанының қорытындысы бойынша бейтарап есеп берді. Тоқсандық табыс аздап өсті, ал ақшалай операциялық маржиналдылық 2023 жылдың сәйкес тоқсанымен салыстырғанда бұрынғы деңгейде қалды. Бағалау негізінен компанияның еншілес Мобайл Телеком-Сервис (МТС, Алтел-Теле2) сату мәмілесінен алған қаражатына байланысты екенін атап өтеміз. ГОСА-ға мәміледен арнайы дивидендтер төлеу мәселесі шығарылды. Болашақта баға динамикасы акционерлерге төленетін соманың мөлшеріне айтарлықтай тәуелді болады. Егер дивидендтер аз болса және компания бос қаражатты дамуға бағыттауды шешсе, дивидендтер туралы ақпарат шыққанға дейін-ақ бағалар төмендеуі мүмкін. Бағалау моделінде біз негізгі қаржылық көрсеткіштерді жаңартып, базалық мөлшерлеменің өсуіне байланысты WACC көрсеткішін арттырдық. Нәтижесінде біздің «Казахтелеком» акциясына қатысты жаңартылған мақсатты бағамыз 52 600 теңгеге жетті, ағымдағы бағамен салыстырғанда 5% өсу әлеуеті бар. Ұсыным — «Ұстау».
Тоқсандық табыс аздап өсе берді. Мемлекеттік субсидияны ескере отырып, компанияның 2024 жылдың төртінші тоқсанындағы табысы тоқсан сайын 5,8%-ға, жылдық есеппен 3,7%-ға өсіп, 130 млрд теңгені құрады. Мәліметтерді беру қызметтерінен түсетін табыс 2023 жылдың төртінші тоқсанындағы қалыптан тыс төмен көрсеткішпен салыстырғанда жылдық есеппен айтарлықтай өсті. Алайда тоқсандық тұрғыда бұл табыс 0,5%-ға азайып, 63 млрд теңге болды, бұл МТС-ті есептемегенде 2024 жылы тұрақты көрсеткіш болып отыр. Сонымен қатар сымды және сымсыз телефон байланысы қызметтерінен түскен тоқсандық табыстар да шамамен 25–26 млрд теңге деңгейінде тұрақты болып қалды. «Басқа» санаты жылдық есеппен 52%-ға өсіп, үшінші тоқсан деңгейінде қалды.
Маржиналдылық төмендеді, бірақ EBITDA сәл өсті. Төртінші тоқсанда жалпы маржа 2023 жылғы 25%-дан 22,7%-ға төмендеді. Өзіндік құн тоқсан сайын 1,8%-ға, жылдық есеппен 6,9%-ға өсті, бұл персонал шығындарының 17%-ға қысқаруына қарамастан орын алды. Өзіндік құнның өсуі көбінесе тозу мен амортизацияның (+17% ж/ж) және мобильді құрылғылар мен SIM-карталарды сатудың (+19% ж/ж) ұлғаюынан болды. Жалпы маржаның төмендеуіне қарамастан, EBITDA маржа жылдық есеппен 31%-дан 31,5%-ға өсті. Бұл өсімге басқа операциялық шығындардағы оң өзгерістер де әсер етті. Төртінші тоқсанда пайыздық шығындар 8,5 млрд теңгені құрады (-21% т/т және +101% ж/ж). Дегенмен, валюта бағамдарының оң айырмасы төртінші тоқсанда таза пайданың жылдық есеппен 24%-ға өсуіне себеп болды. Акционерлерге тиесілі түзетілген таза пайда жылдық есеппен 75%-ға өсіп, бір акцияға шаққанда 1 017 теңгені құрады.
Еркін ақша ағынының нашарлауы. 2024 жылдың төртінші тоқсанында еркін ақша ағыны -33,3 млрд теңгені құрады, бұл өткен жылмен салыстырғанда 63,5 млрд теңгеге, ал үшінші тоқсанмен салыстырғанда 65,9 млрд теңгеге аз. Бұл көрсеткіштер әлі де МТС-тен түскен ақша ағындарын қамтиды, сондықтан қалған бизнестің нақты көлемін толық бағалау қиын. Еркін ақша ағынының төмендеуі негізінен операциялық ақша ағындарының айтарлықтай азаюына байланысты. Компания төртінші тоқсанда корпоративтік табыс салығы ретінде бірден 81,2 млрд теңге төледі, бұл МТС-тің сатылуына байланысты болды. Осылайша, компания 76 млрд теңге мөлшерінде салықтық актив алды, бірақ бұл активтің МТС-пен бірге шығарылып шығарылмайтыны белгісіз. 2024 жылдың соңында қолма-қол ақша және қаржылық активтер (сделкіні қоспағанда) 50,6 млрд теңгені құрады, бұл алдыңғы тоқсанмен салыстырғанда 2,8%-ға төмен. Сделкіні ескере отырып, таза қарыз тоқсан сайын 0,7%-ға төмендеді, негізінен алынған доллар сомасының теңге эквивалентіндегі оң қайта бағалануына байланысты. Сонымен бірге компанияның жалпы қарызы тоқсан сайын 22%-ға өсті.
Біздің пікіріміз және бағалау моделіндегі өзгерістер. Төртінші тоқсанның есебін бейтарап деп атауға болады. Табыс баяу өсуде, ал қалған бизнестің ақшалай операциялық маржиналдылығы өткен жылмен салыстырғанда сәл жақсарды, дегенмен оның сапасына күмән бар. Бағалаудың негізгі бөлігі МТС сатудан түскен қаражатқа негізделген, сондықтан бұл қаражат дивиденд түрінде төленсе, бағалау да, нарықтық баға да дивиденд көлеміне сәйкес төмендейді. ГОСА-да арнайы дивидендтер мәселесі қойылғандықтан, олардың төленуі ықтимал. Негізгі мәселе — арнайы дивидендтердің мөлшері. Егер сома аз болса, бағалау қатты төмендемейді, бірақ нарықтық баға жоғары дивидендтік күтулерге байланысты айтарлықтай түсіп кетуі мүмкін. Егер қаражаттың бір бөлігі қарызды өтеуге жұмсалса, бұл бағалауға әсер етпейді, бірақ ұзақ мерзімді перспективада таза пайданы және болашақ дивидендтерді арттыруы мүмкін. Бағалау моделінде негізгі қаржылық көрсеткіштерді жаңарттық, сондай-ақ базалық мөлшерлеменің өсуіне байланысты WACC ұлғайттық. Сонымен бірге қалған бизнестегі тозу, амортизация және күрделі шығындарға қатысты болжамдарды қайта қарастырдық. Теңгеге қатысты доллардың нығаюы да мәміле сомасының теңге эквивалентінің өсуіне алып келді. Нәтижесінде АО «Казахтелеком» акциясының жаңартылған мақсатты бағасы 52 600 теңгені құрап, ағымдағы бағамен салыстырғанда 5% өсу әлеуетін көрсетті. Ұсыным — «Ұстау».