Қазақтелеком: 2024 жылдың 3-тоқсанының қорытындысы. Ұсыныс: Buy

«Қазахтелеком» АҚ үшінші тоқсан бойынша 2024 жылға арналған қаржылық нәтижелерін қалыпты теріс бағада жариялады.

Қаржылық қорытынды: Үшінші тоқсандағы табыс шағын өсімді көрсетті, бірақ операциялық маржа 2023 жылдың сәйкес тоқсанына қарағанда төмендеді. Бұл есеп – «Мобайл Телеком-Сервис» (Алтел-Теле2) еншілес компаниясының көрсеткіштерін қайта жіктеу соңынан шыққан екінші есеп, ал бұл компания қазіргі таңда сатылу процесінде. МТС компаниясынан кейін барлық көрсеткіштердің төмендеуіне қарамастан, біздің бағалауымыз әлі де осы мәміле арқылы компания алатын қаражатқа негізделген. Сондай-ақ бағалау моделінде амортизация мен износ, сондай-ақ WACC параметрлері сәл өзгертілді. Қорытындысында біздің жаңартылған мақсатты бағамыз «Қазахтелеком» акциясына 52 200 теңгені құрады, бұл ағымдағы бағадан 24%-ға өсу әлеуетін білдіреді. Ұсыныс – «Сатып алу».

(+) Тоқсандық табыс өсім көрсетті. 2024 жылдың үшінші тоқсанында, мемлекеттік субсидияларды ескере отырып, компанияның табысы жылдық есеппен 5,2%-ға және тоқсандық есеппен 0,4%-ға өсті, 123 млрд теңге құрады. Деректерді беру қызметінің табысы 2020 жылдан бері алғаш рет төмендеді (-9,8% жылдық есеппен), 64 млрд теңгеге жетті. Дегенмен, тоқсан бойынша бұл бап 5,9%-ға өсті. Сонымен қатар, сымды және сымсыз телефон байланысы қызметтері табысы 60%-ға артты, бұл негізгі өсу көзін қамтамасыз етіп, деректерді беру қызметінің табысының төмендеуін өтеді. Бұдан басқа, жабдықтар мен мобильді құрылғылар сатудан табыс 122%-ға артты.

(–) Маржинальдылық төмен қалуда. Үшінші тоқсанда валдық маржа 17,4%-дан 19,7%-ға өсті. Дегенмен, бұл компанияның жалпы операциялық маржасын жақсарта алмады. Себебі, шығындар 2,3%-ға ғана өсті, соның ішінде амортизация мен износ шығындары 19%-ға, ал байланыс қызметтеріне арналған шығындар 30%-ға төмендегенімен, персонал шығындары 18%-ға артты. Нәтижесінде, валдық маржа өссе де, EBITDA маржасы 38,5%-дан 34,3%-ға дейін төмендеді. Үшінші тоқсанда пайыздық шығындар 22%-ға өсіп, 11 млрд теңгені құрады, бұл таза пайдаға теріс әсер етті. Сонымен қатар, үшінші тоқсанда, бақылаушы емес үлесті есепке алғаннан кейін, «Қазахтелеком» 242 млн теңге таза зиянға ұшырады немесе бір акцияға 22 теңге шығын түсірді.

(=) Еркін ақшалай ағынның жақсаруы кейбір нюанстармен. 2024 жылдың үшінші тоқсанында еркін ақшалай ағын 32,6 млрд теңгені құрады, бұл өткен жылдың сәйкес кезеңінен 45,8 млрд теңгеге жоғары және екінші тоқсанға қарағанда шамамен 5,5 есеге көп. Бірақ, бұл көрсеткіш МТС (Алтел-Теле2) компаниясынан алынған ақшалай ағынды ескеретінін айта кеткен жөн, бұл қалған бизнес көлемін дәл бағалауға мүмкіндік бермейді. Тоқсандық өсім, негізінен, негізгі құралдарды сатып алуға арналған капитальдық шығындардың айтарлықтай төмендеуімен байланысты. Өткен жылы компания 5G жиіліктерін сатып алғандықтан, нематериалдық активтерге арналған капитальдық шығындар азайған. Қыркүйектің соңында ақша қаражаттары мен қаржылық активтер 49 млрд теңгені құрады, бұл өткен тоқсанмен салыстырғанда 2,3%-ға төмен. Чистый қарыз тоқсан бойынша 1%-ға төмендеген, бұл қарыздарды өтеу арқылы жүзеге асты. Есепке сәйкес, МТС сатылымы әлі аяқталмаған және бұл мәміле, ең likely, есепті күннен кейін бір жыл ішінде аяқталады.

Біздің пікіріміз және бағалау моделіндегі өзгерістер. Үшінші тоқсанның есебін «қалыпты теріс» деп бағалауға болады. Табыс өскеніне қарамастан, қалған бизнестің маржиналдылығы өткен жылмен салыстырғанда төмендеп отыр. Дегенмен, ең басты бағалау драйвері – МТС сатылымы нәтижесі болып қала береді. Алынған қаражат қарыздарды ішінара өтеуге және, мүмкін, дивидендтерді арттыруға бағытталады. Бірінші оқиға пайыздық шығындарды төмендетеді, таза пайданы және еркін ақшалай ағынды жақсартады, бұл ұзақ мерзімді перспективада дивидендтерді арттыруға мүмкіндік береді. Бағалау моделінде біз базалық ставканың өсуіне байланысты орташа салмақталған капиталдың құнын (WACC) арттырдық, сондай-ақ қалған бизнестің амортизациясы мен износын қайта есептедік. Қорытындысында біздің жаңартылған мақсатты бағамыз «Қазахтелеком» акциясына 52 200 теңге болып табылады, бұл ағымдағы бағадан 22%-ға өсу әлеуетін білдіреді. Ұсыныс – «Сатып алу».