ҚазМұнайГаз: 2024 жылдың 3-тоқсанының қорытындысы. Ұсыныс: Buy

 

 

ҚазМұнайГаз 2024 жылдың үшінші тоқсанына арналған қаржылық есептілікті жариялады. Жылдық түсімнің төмендеуіне қарамастан, компанияның пайдасы айтарлықтай өсті. EBITDA мен маржиналдық көрсеткіштері серіктес компаниялардан жоғары дивидендтер алу есебінен артты. Осыған байланысты компания қарызының бір бөлігін өтеп, таза қарызын төмендетті. Бұл оның қарыз жүктемесін көпжылдық минимумдармен салыстырғанда тағы екі есеге азайтты. Біз бағалау моделімізді жаңартып, ҚМГ-нің негізгі қаржылық көрсеткіштерін, сондай-ақ ТШО мен Маңғыстаумұнайгазға арналған жеке бағалау модельдерін қайта қарастырдық, себебі олардың жаңа қаржылық есептіліктері жарияланды. Теңгенің әлсіреуі мен АҚШ пен Қазақстандағы тәуекелсіз мөлшерлеменің өсуін де ескердік. Нәтижесінде жаңартылған мақсатты баға – 17 600 теңге, бұл 26% өсу әлеуетін білдіреді. Ұсыныс – "Сатып алу".

ҚМГ-нің 2024 жылдың үшінші тоқсанындағы түсімі – 2,1 трлн теңге, бұл 2023 жылмен салыстырғанда 1,6%-ға аз, бірақ алдыңғы тоқсанмен салыстырғанда 4,8%-ға көп. Жылдық төмендеудің себебі – шикі мұнай сатудан түскен табыстың 9,2%-ға төмендеуі, өйткені орташа мұнай бағасы 7,9%-ға арзандады. Өндіріс көлемі 7,3%-ға өсті, әсіресе Өзенмұнайгазда – 13%. Шикі мұнай сатудан түсетін кіріс тоқсан ішінде 8,1%-ға азайғанына қарамастан, мұнай өнімдерін сатудан түскен табыс 30%-ға өсті. Негізгі себеп – Шымкент мұнай өңдеу зауытының жөндеу жұмыстары жүргізілген 2-тоқсандағы төмен база. Серіктес компаниялардың кірісі жылдық көрсеткіште 16%-ға азайды, бірақ тоқсандық өсім 22% болып, 139 млрд теңгеге жетті. ТШО мен Маңғыстаумұнайгаздың тоқсандық пайдасы жылдық көрсеткіште тиісінше 36% және 66%-ға төмендеді. ҚазРосГаз тоқсан ішінде 102%-ға өсіп, жалпы көрсеткішті жақсартты. Барлық түсімдер мен басқа кірістерді қоса алғанда, жиынтық түсім – 2,3 трлн теңге (-9,4% ж/ж және +1,9% т/т).

Операциялық шығындар 0,9%-ға (т/т) және 4,4%-ға (ж/ж) азайды. Сатып алынған мұнай мен мұнай өнімдерінің өзіндік құны 11%-ға төмендеді. Салықтар (табыс салығынан басқа) 23%-ға қысқарды. Өндірістік шығындар 24%-ға артты. Нәтижесінде, операциялық пайда – 402 млрд теңге (+18% т/т, -27% ж/ж). Скорректирленген EBITDA 67%-ға (ж/ж) және 29%-ға (т/т) өсіп, 734 млрд теңгеге жетті. EBITDA маржа 2-тоқсандағы 25%-дан 31%-ға дейін көтерілді. Бұл бірлескен кәсіпорындардан алынған 249 млрд теңге дивидендтерінің әсерімен байланысты (2023 жылы – 41 млрд теңге). ҚМГ 9 айда 559 млрд теңге дивиденд алды (+159% ж/ж). Таза тоқсандық пайда – 311 млрд теңге (-31% ж/ж, +21% т/т). 2023 жылы Каламкас-теңіз, Хазар және Әуезов кен орындарындағы 50% үлесті сатудан түскен біржолғы табыс базалық әсер етті. Тоқсандық таза пайда – 510 теңге/акция. Еркін ақша ағыны – 408 млрд теңге (2-тоқсанда – 460 млрд, 2023 ж. – 242 млрд). Таза қарыз 15%-ға (т/т) және 34%-ға (ж/ж) азайды. Қарызды 312 млрд теңгеге өтеу нәтижесінде қолма-қол ақша 25%-ға азайды. Таза қарыз/EBITDA коэффициенті 0,78x-тен 0,42x-ке дейін төмендеді.

ҚМГ-нің қаржылық есептілігін позитивті деп бағалаймыз, себебі EBITDA және маржиналдылық айтарлықтай өсті. Қарыз жүктемесі азайды. Серіктес компаниялардан жоғары дивидендтер алу үрдісі жалғасуда. Еркін ақша ағыны жоғары деңгейде сақталуда. Компания 2025 жылы дивидендті 492 теңгеден 574 теңгеге дейін арттыруды жоспарлап отыр. Ағымдағы көрсеткіштерді ескере отырып, бұл деңгейді сақтау мүмкіндігі жоғары.

Алайда мұнай бағасының төмендеуі болашақтағы түсім мен кірістілікке кері әсер етуі мүмкін. Теңгенің әлсіреуі 4-тоқсанда оң әсер етуі ықтимал. Жаңартылған бағалау моделінде ТШО мен Маңғыстаумұнайгаздың жаңа есептерін ескере отырып, негізгі қаржылық көрсеткіштерді қайта қарастырдық. ТШО бағалауы 2023 жылғы қаржылық деректерге негізделген болжамдарды қайта қарау нәтижесінде төмендеді. Капиталдың орташа өлшенген құны (WACC) АҚШ мемлекеттік облигациялары кірістілігінің артуына байланысты көтерілді. EBITDA маржиналдылығы нақты көрсеткіштерге сүйене отырып сәл жоғарылады. Таза қарыздың төмендеуі де бағалауға оң әсер етті.

Барлық өзгерістерді ескере отырып, ҚазМұнайГаз акциясының жаңартылған мақсатты бағасы – 17 600 теңге, бұл 26% өсу әлеуетін білдіреді. Ұсыныс – "Сатып алу".