KazMunayGas 2025 жылдың үшінші тоқсанына арналған қаржылық есептілікті жариялады. Жалпы есепті бейтарап деп бағалауға болады. Мұнай бағасының төмендеуіне қарамастан, компания кірісті арттыра алды, бірақ бұл негізінен доллардың теңгеге қатысты қыркүйек айының соңында минимумға дейін әлсіреуімен түсіндіріледі. Бұл фактор таза пайданың өсуіне мүмкіндік берді. Алайда операциялық маржа белгілі бір деңгейде нашарлады, ал тоқсандық EBITDA және еркін ақша ағыны тек аздап өсті. Компанияның қарыз жүктемесі тағы да айтарлықтай төмендеді, бірақ бұл да негізінен теңгенің әлсіреуінің әсері. Төртінші тоқсанда теңге нығайғанын ескерсек, жыл соңына қарай нәтижелердің біршама нашарлауын көруіміз мүмкін. Бағалау моделінде біз КМГ-ның күтілетін операциялық маржасын және доллардың болжамды айырбас бағамын төмендеттік. Мұнай бағасының өсу болжамдарын жаңарттық, ал орташа өлшенген WACC төмендеді. Соның нәтижесінде бір акцияға арналған жаңартылған мақсатты баға 23 200 ₸ деңгейінде, қазіргі нарықтық бағадан 5% өсу әлеуетін білдіреді. Ұсыным — «Ұстау».
(+) Мұнай бағасының төмендеуіне қарамастан кірістің өсуі
2025 жылдың үшінші тоқсанында KazMunayGas табысы 2,6 трлн ₸ болды: 21% — 2024 жылмен салыстырғанда. 13% — алдыңғы тоқсанмен салыстырғанда. Шикі мұнай сату кірісі 19% өсті, ал мұнайдың долларлық бағасы керісінше 14% төмендеді. Бұл жағдайда теңгенің әлсіреуі ішкі бағаның тек 3,1% төмендеуін көрсетті. Румыния МӨЗ-деріндегі қайта өңдеу көлемінің 8,2% өсуі мұнай өнімдері бойынша түсімнің 30% артуына әсер етті. ТШО-дағы өндірістің +55% г/г және +9,1% к/к өсуі консолидацияланған түсімге маңызды үлес қосты. ТШО-ның тоқсандық таза пайдасы 135% г/г және 89% к/к өсіп, 130 млрд ₸ құрады — соңғы екі жылдағы ең жоғары нәтиже. Нәтижесінде жалпы түсім (басқа кірістермен бірге):
➡️ 2,8 трлн ₸ (+23% г/г және +12% к/к)
(=) Операциялық маржа төмендеу үстінде, бірақ таза пайда әлі де өсуде
Операциялық шығындар: 20% г/г, + 9% к/к. Ең жоғары өсім: сатып алынған мұнай және мұнай өнімдерінің өзіндік құны → +47% г/г, салықтар → +20% г/г, тасымалдау шығындары → +25% г/г. Теңгенің әлсіреуі шығындарды ұлғайтты. Бірақ валюта айырмасын қайта бағалау пайдаға 6 есе көп үлес қосты. Операциялық пайда: 545 млрд ₸ (+36% г/г, +29% к/к). EBITDA: 739 млрд ₸., +0,7% г/г, +4,1% к/к. EBITDA маржа: 26% (2-тоқсанда 28%, 2024 ж. 3-тоқсанда 31%). Таза пайда (КМГ акционерлеріне): 427 млрд ₸ (+37% г/г, +26% к/к). Бір акцияға: 699 ₸. Еркін ақша ағыны: 413 млрд ₸ (+1,1% г/г және +3,6% к/к). Таза қарыз: -31% к/к және -51% г/г. Қарыз/EBITDA коэффициенті: 0,31x — соңғы 10 жылдағы ең төменгі деңгей
Біздің көзқарас Негізгі тәуекел — теңгенің күшеюі. ТШО өсімі — күшті позитив. Маржаның төмендеуі — қысым фактор
Бағалау нәтижесі өзгеріссіз:
🎯 23 200 ₸ мақсатты баға
📈 +5% потенциал
🟨 Рейтинг: Ұстау