ҚазМұнайГаз 2024 жылдың төртінші тоқсанына арналған қаржылық есептілігін жариялады
Жалпы алғанда, тоқсандық қаржылық көрсеткіштер айтарлықтай төмендеді, бұл көбінесе дивидендтер төлемдерінің кестесіндегі айырмашылықтарға байланысты, өйткені олар биыл үшінші тоқсанға сәйкес келді. Алайда, жылдық есепті қарастырғанда, мұнай бағасының 2024 жылы айтарлықтай төмендеуіне қарамастан, түсім мен EBITDA тұрақты деңгейде сақталғаны байқалады. Сонымен қатар, еркін ақша ағынының айтарлықтай өсуі және таза қарыздың төмендеуі тіркелді.
Бағалау моделімізде базалық мөлшерлеменің өсуіне байланысты болжамды инфляция мен дисконттау мөлшерлемесін арттырдық. Дегенмен, теңгенің әлсіреуі және таза қарыздың төмендеуі бағалау құнының азаюын өтеді. Нәтижесінде, ҚазМұнайГаз акциясының жаңартылған мақсатты бағасы аздап төмендеп, 17 500 теңгені құрады, бұл соңғы нарықтық бағадан 20% өсу әлеуетін білдіреді. Ұсыныс – «Сатып алу».
(=) Мұнай бағасының төмендеуіне байланысты түсім күтілгендей азайды
ҚазМұнайГаз-дың 2024 жылдың төртінші тоқсанындағы түсімі 1,98 трлн теңгені құрады, бұл 2023 жылмен салыстырғанда 11%-ға, ал өткен тоқсанмен салыстырғанда 6,1%-ға төмен. Жылдық түсімнің төмендеуі, негізінен, шикі мұнай сатудан түскен кірістің 25%-ға қысқаруымен байланысты, бұл өз кезегінде мұнайдың орташа тоқсандық бағасының 11%-ға төмендеуінен туындады. Жалпы мұнай өндіру көлемі де 3,9%-ға төмендеді, бұл көбінесе Теңіздегі өндірістің 12%-ға және Қашағанда 28%-ға қысқаруына байланысты.
Тоқсандық көрсеткіштерде шикі мұнайдан түсетін кірістер 10%-ға төмендеді, дегенмен операциялық активтерден өндіріс 0,9%-ға өсті. Сонымен қатар, жылдық есепте мұнай өнімдерінен түскен кірістің 7%-ға, ал мұнай мен мұнай өнімдерін өңдеуден түскен табыстың 5,3%-ға өскені байқалады. Бірлескен компаниялардың кірістеріндегі үлес тоқсандық есепте 11%-ға төмендеді, бірақ жылдық есепте өткен жылғы шығындарды ескергенде, айтарлықтай өсім көрсетті. Жылдық өсімнің негізгі бөлігі ТШО мен Ural Group Limited-ке тиесілі болды, ал тоқсандық пайда бірнеше есе артты. Дегенмен, ТШО-ның тоқсандық пайдасы 93%-ға өскеніне қарамастан, бірнеше компания тоқсан бойынша шығынға ұшырады, бұл бірлескен кәсіпорындардан түскен кірістің тоқсандық төмендеуіне ықпал етті. Жалпы түсім басқа кірістерді есепке алғанда 2,17 трлн теңгені құрады (-3,2% ж/ж және -5,8% т/т).
(=) Төмен тоқсандық кірістілік, бірақ жақсы жылдық көрсеткіштер
2024 жылдың төртінші тоқсанында таза операциялық шығындар 1,9%-ға (т/т) және 17%-ға (ж/ж) қысқарды. Алайда, бұл динамиканың басым бөлігі 129 млрд теңге көлеміндегі оң валюта айырбасынан туындады. Осы кірісті есепке алмағанда, жалпы шығындар 9,6%-ға қысқарды, негізінен сатып алынған мұнай мен мұнай өнімдерінің өзіндік құнының 15%-ға төмендеуі есебінен. Ал өндірістік шығындар, керісінше, 5,9%-ға өсті.
Нәтижесінде, компания төртінші тоқсанда 305 млрд теңге операциялық пайда тіркеді, бұл өткен тоқсанмен салыстырғанда 24%-ға төмен, бірақ 2023 жылмен салыстырғанда әлдеқайда жоғары (сол жылы 5,6 млрд теңге шығын болған). Түзетілген EBITDA 53%-ға (ж/ж) және 52%-ға (т/т) төмендеп, 352 млрд теңгені құрады, ал EBITDA маржасы үшінші тоқсандағы 31%-дан 17%-ға дейін қысқарды. Бұл төмендеу, негізінен, бірлескен кәсіпорындардан алынатын дивидендтердің төртінші тоқсанда айтарлықтай төмендеуіне байланысты, себебі олардың басым бөлігі үшінші тоқсанда төленді.
2024 жылы ҚМГ 643 млрд теңге көлемінде дивиденд алды (+3,7% ж/ж), ал жылдық EBITDA 1,1%-ға өсті. EBITDA маржасы сәл ұлғайып, 23,5%-дан 23,7%-ға жетті. Төртінші тоқсанда ҚМГ акционерлеріне тиесілі таза пайда 225 млрд теңгені құрады (-27% т/т), ал жылдық таза пайда 236 млрд теңгеге өсті. Бір акцияға шаққандағы тоқсандық таза пайда 370 теңгені, ал 2024 жыл үшін 1794 теңгені құрады (+14% ж/ж).
Төртінші тоқсандағы еркін ақша ағыны 187 млрд теңгені құрады (-64% ж/ж және -54% т/т). Бұл төмендеу көбінесе бірлескен кәсіпорындардан алынған дивидендтердің төлем мерзімдерінің әркелкілігіне байланысты орын алды. Жалпы 2024 жылы еркін ақша ағыны рекордтық 1,2 трлн теңгені құрады (+22% ж/ж). ҚМГ-ның таза қарызы 7%-ға (т/т) және 25%-ға (ж/ж) қысқарды. Нәтижесінде, таза қарыздың EBITDA-ға қатынасы 2024 жылы 0,86x-тен 0,64x-ке дейін төмендеді, бірақ тоқсан бойынша 0,58x-ке дейін өсті.
Біздің пікіріміз және бағалау моделі бойынша өзгерістер
ҚМГ-ның қаржылық есебі тоқсандық мәнде бейтарап деп бағаланады. Көрсеткіштердің төмендеуі, негізінен, бірлескен компаниялардың дивиденд төлемдерінің уақытына байланысты орын алды. Сондай-ақ, тоқсан бойынша орташа мұнай бағасының төмен болуы теріс әсерін тигізді.
Дегенмен, 2024 жылдың жалпы есебін қарастырсақ, ол қалыпты оң деп бағаланады. Жылдық түсім айтарлықтай өспегенімен, түзетілген EBITDA және оның маржасы сәл артты. Бұл мұнай бағасының жыл бойы төмендегеніне қарамастан орын алды. Сонымен қатар, еркін ақша ағынының жылдық өсуі таза қарыздың қысқаруына және оның EBITDA-ға қатынасының төмендеуіне алып келді. Бұл көрсеткіш соңғы бірнеше жылдағы ең төмен деңгейге жетті.
Бағалау моделімізде болжамды инфляцияны арттырдық, бұл өзіндік құн мен өндірістік шығындардың өсу қарқынын жеделдетті. Сонымен қатар, негізгі мөлшерлеменің және акцияларға салынатын тәуекелдік сыйақының ұлғаюына байланысты капиталдың орташа өлшенген құны артты. Дегенмен, доллар бағамының көтерілуі және таза қарыздың төмендеуі бағалауды тұрақтандырды.
Барлық осы өзгерістердің нәтижесінде ҚазМұнайГаз акциясының мақсатты бағасы 17 500 теңгеге дейін төмендеді, бірақ бұл әлі де 20% өсу әлеуетін көрсетеді. Ұсыныс – «Сатып алу».