(=) Түсім аздап өсті. «ҚазТрансОйл» компаниясының тоқсандық түсімі 78 млрд теңгеге жетіп, жылдық салыстырғанда 1,9%-ға өсті, бірақ тоқсандық тұрғыда 4,6%-ға төмендеді. Жылдық өсім түсімнің бірнеше сегментінде байқалды. Шикі мұнай тасымалынан түскен табыс жылдық есепте 1,3%-ға өскенімен, тоқсандық есепте 3,7%-ға төмендеді. Бұл мұнайдың жеке айналымының 6,7%-ға азаюымен байланысты. Компания бұл жолы қысқартылған өндірістік есеп ұсынды. Ішкі нарыққа жеткізу көлемі тоқсан ішінде 3,5%-ға артқанымен, ең ірі экспорттық құбыр – Атырау – Самара бағытындағы тасымал көлемі айтарлықтай азайған болуы мүмкін. Айта кетерлігі, экспорттық тарифтердің 11%-ға өсуі түсімге айтарлықтай әсер етпеген, бұл да экспорт көлемінің азайғанын көрсетеді. Түсімнің екінші ірі көзі – «Құбырларды пайдалану және техникалық қызмет көрсету қызметтері» – жылдық есепте небәрі 0,8%-ға өсіп, тоқсандық есепте 4,9%-ға азайды. Сондай-ақ, су тасымалынан түскен түсім 6,7%-ға өсті. ККТ және «МұнайТас» компанияларындағы үлестік табыс жылдық есепте 3,8%-ға өсіп, тоқсандық есепте 14%-ға төмендеді.
(–) Маржиналылықтың төмендеуі. 2025 жылдың І тоқсанында жалпы маржа 14%-ды құрады, бұл өткен жылдың 17%-ымен салыстырғанда төмен. Өзіндік құн жылдық есепте 5,8%-ға өсті, оның ішінде персонал шығындары 10%-ға артты. 2025 жылдың І тоқсанында түзетілген таза пайда 9,4 млрд теңгені (бір акцияға шаққанда 24 теңге) құрады, бұл өткен жылдың ұқсас кезеңімен салыстырғанда 13%-ға аз. Бұған басқа операциялық кірістердің 39%-ға азаюы себеп болды. Ал бостан ақша ағыны 581 млн теңгені құрап, 93%-ға төмендеді. Дегенмен, 2024 жылдың IV тоқсанымен салыстырғанда бұл көрсеткіш 2,8 млрд теңгеге өсті, себебі күрделі шығындар 49%-ға қысқарды. Операциялық ақша ағыны 25%-ға (жылдық), 43%-ға (тоқсандық) төмендеді, оған операциялық кірістің азаюы, кредиторлық берешектің төмендеуі, дебиторлық берешектің артуы және табыс салығының төленуі әсер етті. 2025 жылдың наурыз айының соңында таза қарыз -9,9 млрд теңгені құрады, яғни қолма-қол ақша және өтімді активтер мөлшері қарыздан асып түсті. Алайда дивиденд төлемін ескергенде бағалау мақсатындағы таза қарыз 23,2 млрд теңгені құрайды.
Біздің пікіріміз және бағалау үлгісіндегі өзгерістер
Жалпы алғанда, «ҚазТрансОйл» компаниясының қаржылық есебі біршама теріс бағаға лайық. Мұнай тасымалы көлемінің азаюына байланысты түсім аздап ғана өсті, ал өткен тоқсанмен салыстырғанда төмендеді. Сонымен қатар, өзіндік құн мен әкімшілік шығындардың артуы маржиналылықты қысқартты. Соған қарамастан, компания таза пайданың жақсы деңгейін сақтап қалды, бірақ бостан ақша ағыны төмен болып қалды. «МұнайТас» бірлескен компаниясының тарифтерінің едәуір өсуі жағдайды жақсартуға септігін тигізуі мүмкін. Бағалау үлгісінде біз соңғы шешімдерге сәйкес тарифтерді жаңартып, дивидендтер бөлінгеннен кейінгі таза қарызды қайта есептедік. Сонымен қатар, мемлекеттік облигациялардың кірістілігінің бұрынғы болжаммен салыстырғанда төмендеуіне байланысты капиталдың орташа өлшенген құны (WACC) да төмендетілді. Нәтижесінде, барлық өзгерістерден кейін «ҚазТрансОйл» акциясының мақсатты бағасы 1 040 теңгеге дейін төмендетілді, бұл соңғы нарықтық бағамен салыстырғанда 30%-дық өсу әлеуетін білдіреді. Ұсыным – «Сатып алу».