(=) Рекордтық кіріс, бірақ өсу шамалы болды. "ҚазТрансОйл" компаниясының тоқсандық кірісі 1,1% ж/ж және 3,5% т/т өсіп, рекордтық 81,8 млрд теңгеге жетті. Өсім кірістің әртүрлі сегменттерінде байқалды. Шикі мұнай тасымалдаудан түскен табыс 2,8% ж/ж төмендеді, бірақ 6,3% т/т өсті. Бұл құлдырау тоқсандық мұнай тасымалдау көлемінің 4,6% ж/ж қысқаруымен байланысты болды. Негізгі төмендеу КТК жүйесіне мұнай айдау (-23% ж/ж) және негізгі экспорттық мұнай құбыры Атырау-Самара (-2,1% ж/ж) бағыттарында байқалды. Екінші ірі кіріс бабы – "Құбырларды пайдалану және қызмет көрсету" – 18% ж/ж және 8,5% т/т өсті. Сонымен қатар, Астрахан-Маңғышлақ су құбырының екінші желісін қайта құру аяқталғаннан кейін суды тасымалдаудан түскен тоқсандық табыс айтарлықтай артты (+29% ж/ж). ККТ және "МұнайТас" бірлескен бақылауындағы компаниялардан түскен пайданың үлесі 64% ж/ж және 9,6% т/т өсті.
(+) Маржиналылықтың айтарлықтай жақсаруы. Төртінші тоқсандағы жалпы маржа 13,2% құрады, бұл өткен жылдың деңгейінен (13,4%) сәл төмен. Өндірістік өзіндік құны жыл ішінде 1,4% өсті, бірақ көп уақыттан бері алғаш рет персонал шығындары 1,9% ж/ж төмендеді, бұл бұрын негізгі шығын өсімінің драйвері болған еді. 2024 жылдың төртінші тоқсанында түзетілген таза пайда 10,3 млрд теңгені (акцияға 27 теңге) құрады, бұл 2023 жылмен салыстырғанда 139% жоғары. Алайда таза пайданың айтарлықтай өсуіне 3,5 млрд теңге көлеміндегі өзге операциялық табыстар әсер етті. Бұл көбінесе активтерді шығару бойынша міндеттемелерді қайта бағалаумен және түзетумен байланысты болды. Жақсаруға қарамастан, төртінші тоқсандағы еркін ақша ағыны теріс деңгейде қалды – минус 2,2 млрд теңге (өткен жылы –20,4 млрд теңге болған еді, себебі Астрахан-Маңғышлақ су құбырына үлкен капиталдық шығындар жұмсалған). 2024 жылдың төртінші тоқсанында капиталдық шығындар еркін ақша ағынына теріс әсерін жалғастырды, 28,2 млрд теңгені құрап, 56% т/т өсті. Таза операциялық ақша ағыны 4,7% ж/ж және 12% т/т ұлғайды. 2024 жылдың соңында таза қарыз –3,8 млрд теңгені құрады, яғни компанияның қолма-қол ақша мен өтімді қаржылық активтері қарыз деңгейінен асып түсті. Алайда, теріс еркін ақша ағынының аясында таза қарыз төртінші тоқсанда 5,7 млрд теңгеге өсті.
Біздің пікіріміз және бағалау үлгісіндегі өзгерістер. Жалпы, "ҚазТрансОйл" компаниясының қаржылық есебін қалыпты оң деп бағалаймыз. Тоқсандық кіріс рекордтық деңгейге жеткенімен, оның жылдық және тоқсандық өсімі шамалы болды, кіріс компоненттері бойынша айқын тренд байқалмайды. Алайда EBITDA маржа өткен жылмен салыстырғанда айтарлықтай өсті. Сонымен қатар, таза пайда жақсы өсім көрсетті, бірақ бұл бір реттік және ақшалай емес операциялық табыстардың әсеріне байланысты болды. Төртінші тоқсандағы жоғары капиталдық шығындарға қарамастан, жыл соңындағы қолма-қол ақша мен қаржылық активтердің көлемі ең жоғары деңгейге жетті. Дивидендтер төленетін уақытқа дейін компания қосымша ақша қаражатын жинақтай алатындықтан, таза пайданың өткен жылғыдай үлесін бөлу ықтималдығы жоғары. Екі жыл қатарынан компания таза пайданың 76%-ын дивиденд ретінде бөлді, және бұл коэффициентті сақтау әбден мүмкін. Осылайша, 2024 жылдың қорытындысы бойынша дивиденд 82 теңге болуы мүмкін, бұл соңғы төрт жылдағы ең жоғары көрсеткіш. Мұндай жағдайда дивидендтік кірістілік қазіргі бағамен 10,2% құрайды. Бағалау үлгісінде біз инфляция деңгейіне қатысты болжамды жоғарылаттық, бұл болжамды шығындардың өсуіне әкелді. Алайда, төртінші тоқсандағы персонал шығындары біздің күткенімізден төмен болды. Сондай-ақ, біз компанияның соңғы шешімдеріне сәйкес тарифтерді жаңарттық. Сонымен қатар, "Қазақстан-Қытай Мұнай Құбыры" (ККТ) бірлескен кәсіпорнының таза қаржылық жағдайының жақсарғанын атап өтеміз. Екінші жағынан, Ұлттық Банктің базалық мөлшерлемесінің өсуі аясында орташа өлшенген капитал құны (WACC) артты. Осы өзгерістер нәтижесінде, біз "ҚазТрансОйл" акциясының мақсатты бағасын 1 060 теңгеге дейін аздап төмендеттік, бұл соңғы нарықтық бағадан 32% өсім әлеуетін білдіреді. Ұсыныс – "Сатып алу".