АО «KEGOC» 2024 жылдың 4-тоқсаны бойынша бейтарап қаржылық нәтижелерін жариялады. Компания елдегі электр энергиясын тұтынудың артуы аясында табысын өсіруді жалғастыруда. Алайда, өткен жылмен салыстырғанда тоқсандық маржиналдылық көрсеткіштері төмендеді. Таза пайдаға негізгі құралдарды қайта бағалау нәтижесінде туындаған ақшалай емес құнсыздану теріс әсер етті. Сонымен қатар, EBITDA маржасы да аздап қысқарды, бірақ таза маржаға қарағанда онша айтарлықтай емес. Дегенмен, ақшалай қаражаттың генерациясы бойынша компания оң динамика көрсетіп отыр, ал таза қарыз деңгейі соңғы үш жылдан астам уақыт ішіндегі ең төменгі мәнге жетті. Бұл 2024 жылдың екінші жартыжылдығының қорытындысы бойынша акцияға шаққанда кемінде 80 теңге дивиденд төленеді деп күтуге мүмкіндік береді, бұл 11% дивидендтік кірістілікке сәйкес келеді. Сондай-ақ, компанияның ағымдағы жылдан бастап екі негізгі тарифті 26%-ға көтеру туралы өтінім бергенін атап өткен жөн. Осы факторды және электр энергиясын тұтынудың өсуін ескере отырып, біз бағалау моделіне тиісті өзгерістер енгіздік. Екінші жағынан, базалық мөлшерлеменің көтерілуі WACC-тың өсуіне алып келді. Нәтижесінде, KEGOC акцияларының мақсатты бағасы 1 840 теңгеге дейін көтерілді, бұл 25% өсу әлеуетін білдіреді. Ұсыныс – «Сатып алу».
(+) Түсімнің өсуі жалғасуда
2024 жылдың 4-тоқсанында компанияның табысы жылдық есептеуде 10%-ға, ал тоқсандық көрсеткіште 18%-ға өсті. Сезондық факторды ескерген жөн, өйткені төртінші тоқсан әдетте үшінші тоқсанға қарағанда электр энергиясын тұтынудың артуы есебінен күшті болады. Негізгі өсім драйвері электр энергиясын тасымалдау көлемінің 19%-ға ұлғаюы, нәтижесінде тасымалдау қызметінен түсетін табыс 23%-ға өсті. Ұлттық электр желісін (ҰЭЖ) пайдалану және электр энергиясының теңгерімін қамтамасыз ету қызметтерінен түскен табыс 8%-ға, ал диспетчерлеу қызметінен түскен табыс 9,3%-ға артты. Теңгерімдеуді қамтамасыз ету қызметтерінен түскен табыстың өсуі тарифтердің көтерілуімен байланысты болса, қалған қызметтер бойынша тарифтердің нақты өсімі 3–3,5%-ды ғана құрады, бұл негізінен көлемдердің өсуінің әсерін көрсетеді.
(–) Маржиналдылықтың төмендеуі
Компанияның тоқсандық жалпы маржасы 2023 жылғы 30,9%-дан 2024 жылы 26,9%-ға дейін төмендеді, себебі өзіндік құн түсімге қарағанда жылдам өсті. Қызметтердің өзіндік құны 17%-ға артты, оның басты себебі – технологиялық шығындардың 24%-ға өсуі. Өзіндік құнның барлық негізгі баптары өткен жылмен салыстырғанда өсті. EBITDA маржасы 2023 жылғы 42%-дан 2024 жылы 37,1%-ға дейін қысқарды. Операциялық маржа одан да қатты төмендеді, себебі 4-тоқсанда ҰЭЖ активтерін қайта бағалауға байланысты 7 млрд теңге таза шығын тіркелді. Соған қарамастан, тоқсандық еркін ақша ағыны жылдық есептеуде 14%-ға өсті, бұл негізінен операциялық қызметтен түсетін ақшалай қаражаттың артуымен байланысты. Капиталдық шығындар 2023 жылдың 4-тоқсанымен салыстырғанда 1,9%-ға қысқарды. Нәтижесінде, негізгі құралдардың құнсыздануы аясында компанияның тоқсандық таза пайдасы 16%-ға төмендеп, 12,5 млрд теңгені немесе акцияға шаққанда 45,3 теңгені құрады. KEGOC-тың таза маржасы өткен жылғы 19%-дан 14%-ға дейін азайды. Дегенмен, 2024 жылдың екінші жартыжылдығында акцияға шаққандағы пайда 88,4 теңгені құрады, бұл 2023 жылдың ұқсас кезеңімен салыстырғанда 19,5%-ға жоғары.
Біздің пікіріміз және бағалау моделіндегі өзгерістер
Жалпы, KEGOC-тың қаржылық есебі бейтарап деп бағаланады. Электр энергиясын тұтынудың артуы аясында компания табысының өсуі жалғасуда. Неденежное обесценение таза пайдаға қысым жасады, бірақ ақшалай қаражат ағыны бойынша оң динамика байқалады. Маржиналдылықтың төмендеуі электр энергиясы бағасының өсуімен байланысты, бұл технологиялық шығындарды арттырады. Алайда, KEGOC сәуір айынан бастап негізгі екі тарифті 26%-ға көтеру туралы өтінім берді, бұл жақын арада маржиналдылықты қалпына келтіруі мүмкін. Біз бағалау моделінде бұл тарифтік өсімді ішінара ескердік және Қазақстандағы электр энергиясын тұтыну болжамын түзеттік, бұл түсім бойынша болжамның айтарлықтай өсуіне алып келді. Сонымен қатар, ҚР Ұлттық Банкінің базалық мөлшерлемені көтеруі мемлекеттік облигациялар кірістілігінің және тәуекелсіз мөлшерлеменің артуына әсер етті, бұл өз кезегінде дисконттау мөлшерлемесінің өсуіне алып келді. KEGOC-тың таза қарызы 2021 жылдың қыркүйегінен бері ең төменгі деңгейге жетті, сондықтан 2024 жылдың екінші жартыжылдығы бойынша дивидендтер акцияға кемінде 80 теңгені құрайды деп күтілуде, бұл ағымдағы бағаға шаққанда 11% кірістілікке сәйкес келеді. Осылайша, 2024 жылдың жалпы дивидендтері 162 теңге деңгейінде болуы мүмкін. Жоғарыда аталған барлық факторларды ескере отырып, KEGOC акцияларының мақсатты бағасы 1 840 теңгеге дейін көтерілді, бұл 25% өсу әлеуетін білдіреді. Ұсыныс – «Сатып алу».