«KEGOC» АҚ 2025 жылғы 2-тоқсанда орташа оң есеп берді. Компания осы жылдың 1 сәуірінен бастап барлық негізгі қызмет түрлері бойынша тарифтердің айтарлықтай өсуі аясында кірістің күрт өсуін көрсетті. Осының есебінен компанияның ақшалай көріністегі пайда көрсеткіштері өсті. Алайда, шығыстардың түсімге қатысты күштірек өсуінен маржиналдық біршама төмендеді. Оның үстіне күрделі шығындардың күрт ұлғаюын атап өтейік, ол жаңа инфрақұрылымдық жобаларға үлкен инвестициялар циклінің бастауы болуы мүмкін. Нәтижесінде бағалау моделінде біз күрделі шығындардың күштірек өсуін есепке алдық. Сондай-ақ, негізгі қаржылық көрсеткіштерді жаңартып, бағалауды төмендетудің тағы бір маңызды факторы тәуекелсіз мөлшерлеменің ұлғаюы болды. ҚР мемлекеттік облигацияларының кірістілігінің өсуі WACC өсуіне әкелді. Нәтижесінде бір акцияның нысаналы бағасы 1 930 теңгеге дейін төмендеді, бұл 34% -ға өсу ықтималдығын білдіреді. Ұсыным - «Сатып алу».
(+) Түсімнің өсу қарқынын жеделдету. Компанияның тоқсандық кірісі 2025 жылдың 2-тоқсанында 30% ж/ж ж не 8% т/т өсті. Кірістің өсу қарқынының жеделдеуі тарифтердің күрт ұлғаюы есебінен болды. Мәселен, электр энергиясын беруден тоқсандық кіріс мегаватттармен беру көлемінің тоқырауы кезінде тарифтің 23% -ға ұлғаюы есебінен ж/ж 23% -ға өсті. Ұлттық электр желісін (ҰЭЖ) пайдалану жөніндегі қызметтер түріндегі табыстардың ең ірі бабы көлемнің 4% -ға және тарифтің ж/ж 23% -ға өсуі аясында ж/ж 28% -ға өсті. Түсімнің басқа екі негізгі бабы бойынша тарифтердің өсуі шамамен ж/ж 10% -ды құрады. Осының есебінен электр энергиясын теңгерімдеу қызметтерінен түсетін кіріс жылына 13% -ға, ал диспетчерлендіру қызметтерінен 14% -ға артты. Теңгерімдеуші электр энергиясын сатудан түсетін кірістердің ж/ж 63% -ға күрт өскенін атап өтейік. Тұтастай алғанда, Қазақстанда электр энергиясын өндірудің тоқсандық көлемі ж/ж 3,7% -ға өсті.
(-) Маржиналдық көрсеткіштерінің төмендеуі. Компанияның тоқсан сайынғы жалпы табысы кіріспен салыстырғанда сату құнының көбірек өсуіне байланысты 2024 жылғы 29,7%-дан 2025 жылы 25,6%-ға дейін төмендеді. Қызметтердің өзіндік құны ж/ж 37% -ға ұлғайды, бұл ретте басты фактор электр энергиясының технологиялық ысыраптарының (ж/ж + 36%) және электр энергиясының мемлекетаралық ағындарын өтеу үшін электр энергиясын сатып алу бойынша шығыстардың (ж/ж + 96%) өсуі болды. Нарықтағы электр энергиясы бағасының күшті өсуіне байланысты технологиялық шығындардың құны өсуде. Еңбекақы төлеу және тозу және амортизация сияқты басқа да ірі баптар тиісінше ж/ж 27% -ға және 13% -ға өсті. Тоқсандық EBITDA-маржа 2024 жылғы 42,6% -дан 37,1% -ға дейін қысқарды. Дегенмен, түсімнің жалпы ұлғаюы теңгедегі пайда көрсеткіштерінің өсуіне әкелді. Нәтижесінде компанияның тоқсандық таза табысы жылдық көрсеткіште 14% -ға артып, 15,7 млрд теңгені немесе акцияға шаққанда 57,1 теңгені құрады. Таза маржа өткен жылы 19% -дан 16,5% -ға дейін төмендеді. Өткен жылдың екінші тоқсанымен салыстырғанда күрделі шығындардың 15 есеге өсуі салдарынан тоқсандық еркін ақша ағыны жылына 81% -ға төмендеді. Бірінші жартыжылдықта күрделі шығын 252% -ға артты. Бұл ретте компания операциялық қызметтен тоқсан ішінде өткен жылмен салыстырғанда 72% -ға көп ақша қаражатын өндірді.
Біздің пікіріміз бен бағалау моделіндегі өзгерістер. Жалпы, KEGOC қаржылық есебін біз бірқалыпты оң деп бағалаймыз. Компанияның кірістері тарифтер ұлғайғаннан кейін күрт өсуін көрсетті. Соған қарамастан, компанияның тоқсандық маржиналдылығы тағы да өткен жылмен салыстырғанда төмен көрсеткіштерді көрсетіп отыр. Компанияның кейбір қызметтерге тарифтері қазан айында қайта өседі, сәйкесінше табыстың одан әрі артуын күтуге болады. Маржа пайыздық мәнде құлдыраса да, ақшалай түрде операциялық және таза пайда өсті, бұл дивидендтердің ұлғаюына көбірек үміт береді. Алайда, бірінші жартыжылдықта күрделі шығындардың күрт өскенін атап өтпекпіз, бұл жаңа инфрақұрылымға үлкен инвестициялардың күтілетін циклінің бастамасы болуы мүмкін. Бұл фактор дивидендтердің өсуі мәселесінде тежеуші болары анық. Бағалау моделінде біз 2025 жылғы күрделі шығындардың болжамын олардың екінші тоқсанда айтарлықтай өсуіне байланысты арттырдық. Сондай-ақ, біз барлық негізгі қаржылық көрсеткіштерді жаңартып, ҚР мемлекеттік облигацияларының кірістілігінің күрт өсуіне байланысты бағалау моделіндегі дисконттау мөлшерлемесін ұлғайттық. Жоғарыда аталған бағалау моделіндегі барлық өзгерістер «KEGOC» АҚ-ның бір акциясының нысаналы бағасының 1 930 теңгеге дейін төмендеуіне алып келді, бұл 34% өсу әлеуетін береді. Ұсыным - «Сатып алу».