KEGOC: результаты 3-го квартала 2024 года. Рекомендация: Buy

АО «KEGOC» умеренно позитивно отчиталось по итогам 3-го квартала 2024 года. Компания продолжает показывать рост выручки после реформ в сфере электроэнергетики и увеличения тарифов. При этом квартальная валовая маржа выросла, но EBITDA маржа показала небольшое снижение. Тем не менее, увеличение выручки привело к росту прибыли в денежном выражении. Чистая прибыль также продолжает показывать рост, в том числе на фоне снижения финансовых расходов. Все это позволяет как минимум рассчитывать на сохранение текущих уровней дивидендов. В модели оценки мы повысили прогнозы по выручке за счет увеличения объёмов рынка и отдельных услуг компании, которые показывают стабильные результаты несколько кварталов подряд. Также был повышен прогноз по себестоимости и скорректирован чистый долг с учётом недавних дивидендов. В итоге мы повысили целевую цену одной акции KEGOC до 1 760 тенге с потенциалом роста в 21%. Рекомендация – «Покупать».

(+) Продолжение сильного роста выручки.

Выручка компании за 3-й квартал 2024 года выросла на 26% г/г и на 1,1% к/к. Отметим сезонный фактор бизнеса компании, поэтому квартальное сравнение может давать искаженную картину. Доходы продолжают расти за счёт появления новых статей после изменений модели оптового рынка электроэнергии. Доходы от услуг по передаче электроэнергии выросли на 44% г/г, а новая статья доходов от услуг по пользованию национальной электрической сетью (НЭС) увеличилась на 24% г/г. В совокупности квартальные доходы от этих двух услуг выросли на 29% г/г. Доходы от диспетчеризации и балансирования электроэнергии увеличились на 9,4% и 5,3% г/г соответственно. Средние фактические тарифы на обе эти услуги выросли примерно на 6% г/г. Также зафиксирован рост новой статьи доходов от продажи балансирующей электроэнергии на 47% г/г.

(=) Небольшое снижение EBITDA маржи и рост чистой прибыли.

Квартальная валовая маржа компании выросла с 19,1% в 2023 году до 21,7% в этом году за счёт более существенного роста выручки относительно себестоимости. Себестоимость услуг выросла на 22% г/г, главным драйвером остаётся технологический расход электроэнергии (+38% г/г). Также на 20% выросли расходы на персонал. Из-за этого и сохранения уровня износа и амортизации квартальная EBITDA-маржа снизилась с 36,9% в прошлом году до 35,7%. Тем не менее, это снижение было менее значительным, чем во втором квартале, когда оно составило 7,2 п.п. Отметим, что квартальный свободный денежный поток компании за год вырос с -12,9 до 11,5 млрд тенге во многом благодаря росту операционных денежных потоков. Также капитальные затраты снизились на 8,1% по сравнению с 2023 годом. На фоне улучшения валовой маржи, снижения финансовых расходов на 27% г/г и роста финансовых доходов на 73% г/г квартальная чистая маржа KEGOC увеличилась с 10% в прошлом году до 16%. Чистая прибыль составила 11,9 млрд тенге, или 43,1 тенге на акцию, что на 112% выше уровня 2023 года. Такой уровень чистой прибыли стал самым высоким для третьего квартала как минимум с 2017 года.