«KEGOC» АҚ 2025 жылдың 3-тоқсанында бейтарап есеп берді. Компания қызметтердің барлық негізгі түрлері бойынша тарифтердің айтарлықтай өсуі аясында түсімнің күрт жылдық өсуін күтіп отыр. Алайда, маржиналдық түсімге қатысты шығыстардың неғұрлым жылдам өсуінен тағы да төмендеді. Осының барлығы өткен жылмен салыстырғанда тоқсандық таза пайда мен еркін ақша ағынының төмендеуіне әкелді. Дегенмен қазан айынан бастап компанияның тарифтері қайта көтеріледі, ал коммуналдық қызметтер бағасының өсуінің тоңазуы электр энергиясының технологиялық шығынының өсуін тоқтатуы мүмкін, бұл маржиналдылықтан қысымды алып тастайды. Дегенмен бағалау моделінде біз осы көрсеткішке консервативті көзқарасты сақтап қалдық. Сондай-ақ электр энергиясын тұтынудың нақты өсімі алдыңғы болжамнан сәл төмен болып шықты, бұл біздің мақсатты бағамыздың төмендеуіне әкелді. Бағаның қатуы аясында біз де болашақ тарифтердің өсуін аздап төмендеттік. Нәтижесінде бір акцияның нысаналы бағасы 1 790 теңгеге дейін төмендеді, бұл 28% -ға өсу ықтималдығын білдіреді. Ұсыным - «Сатып алу».
(+) Түсімнің жоғары өсу қарқынын сақтау. Компанияның тоқсандық кірісі 2025 жылдың 3-тоқсанында 29% ж/ж ж не 0,7% т/т өсті. Кірістің жылдық өсу қарқыны тарифтердің күрт өсуі есебінен жоғары болып қалуда. Мәселен, ұлттық электр желісін (ҰЭЖ) пайдалану бойынша қызметтерден тоқсандық кірістер көлемнің 8,4%-ға өсуі және тарифтің ж/ж 23%-ға өсуі аясында ж/ж 33%-ға өсті. Осылайша, осы ірі баптың кірістегі үлесі 45,8% -дан 47,7% -ға дейін өсті. Электр энергиясын беру тарифі де ж/ж 23% -ға өсті, бірақ мегаваттардағы көлемнің 9,3% -ға төмендеуінен осы баптан түсетін кіріс ж/ж 12% -ға ғана өсті. Басқа екі негізгі кіріс бабы бойынша тарифтердің өсімі ж/ж шамамен 10% -ды құрады, ал бұл ретте көлемі 8% -ға және 14% -ға өсті. Осы факторлардың есебінен электр энергиясын теңгерімдеу қызметтерінен түсетін кірістер ж/ж 26% -ға, ал диспетчерлендіруден - ж/ж 19% -ға ұлғайды. Теңгерімдеуші электр энергиясын сатудан түсетін кірістердің ж/ж 40% -ға күрт өскенін атап өтейік. Теңгерімдеуші электр энергиясын сатудан түсетін кірістердің жылына 40% -ға күрт өскенін атап өтпекпіз.
(-) Маржиналдық көрсеткіштерінің төмендеуі. Компанияның тоқсан сайынғы жалпы табысы кіріспен салыстырғанда сату құнының көбірек өсуіне байланысты 2024 жылғы 21,7%-дан 2025 жылы 19,7%-ға дейін төмендеді. Қызметтердің өзіндік құны ж/ж 33% -ға ұлғайды, бұл ретте басты фактор электр энергиясының технологиялық ысырабының (+ 50% ж/ж) және мемлекетаралық өтемақы үшін электр энергиясын сатып алу бойынша шығыстардың өсуі болды.
Технологиялық шығындардың құны электр энергиясы ағындары нарығындағы электр энергиясы бағасының айтарлықтай өсуінен (+ 136% ж/ж) өсуді жалғастыруда. Еңбекақы төлеу және тозу және амортизация сияқты басқа да ірі баптар тиісінше ж/ж 20% -ға және 12% -ға өсті. Тоқсандық EBITDA-маржа 2024 жылғы 35,7% -дан 31,6% -ға дейін қысқарды. Тіпті түсімнің жалпы ұлғаюы қаржылық шығыстардың жоғары болуына байланысты теңгедегі таза пайда көрсеткішінің өсуіне әкелген жоқ. Нәтижесінде компанияның тоқсандық таза табысы жылдық көрсеткіште 8% -ға төмендеп, 10,9 млрд теңгені немесе акцияға шаққанда 39,7 теңгені құрады. Таза маржа өткен жылы 16% -дан 11,4% -ға дейін төмендеді. Операциялық ақша ағындарының ж/ж 17% төмендеуі салдарынан тоқсандық еркін ақша ағыны ж/ж 22% төмендеді. Екінші жағынан, тоқсандық күрделі шығындар ж/ж 16% төмендеді.
Біздің пікіріміз бен бағалау моделіндегі өзгерістер. Жалпы, KEGOC қаржылық есебін біз бейтарап деп бағалаймыз. Компанияның кірістері тарифтер ұлғайғаннан кейін күрт жылдық өсімді көрсетеді деп күтілуде. Соған қарамастан, тоқсандық маржиналдық тағы да өткен жылмен салыстырғанда төмен көрсеткішті көрсетіп отыр. Соған қарамастан, компанияның тарифтері төртінші тоқсанда тағы да өседі. Сонымен қатар Қазақстанда коммуналдық қызметтер тарифтерінің өсуі тоқтатылғаннан кейін қазан айында электр энергиясының бағасы 2% -ға төмендеді. Осылайша, бұл екі фактор компанияға маржиналдылықты арттыруға мүмкіндік береді, өйткені беру кезінде электр энергиясының шығыны қысқарады. Ал жақын арадағы дивидендтерге келетін болсақ, компания олардың деңгейін сақтай алады. Сонымен қатар, көп нәрсе төртінші тоқсандағы маржиналдық деңгейіне байланысты болады, ол көтерілуі мүмкін. Бағалау моделінде біз электр энергиясын тұтыну көлемінің болжамын аздап төмендеттік, себебі нақты өсім күтілгеннен біршама төмен болып шықты.
Сондай-ақ, біз үшінші тоқсанда өсімді жалғастырған электр энергиясының технологиялық шығынын есептеуді қоса алғанда, барлық негізгі қаржылық көрсеткіштерді жаңарттық. Бұдан басқа, біз болашақ тарифтердің өсуін аздап азайттық, өйткені коммуналдық қызметтер бағасының қатуы компания тарифтерінің әлдеқайда төмен өсуіне әкеп соғуы мүмкін. Жоғарыда аталған бағалау моделіндегі барлық өзгерістер «KEGOC» АҚ-ның бір акциясының нысаналы бағасының 1 790 теңгеге дейін төмендеуіне алып келді, бұл 28% өсу әлеуетін береді. Ұсыным - «Сатып алу».