«Халық Банк» АҚ 2025 жылдың төртінші тоқсаны мен толық жыл бойынша қаржылық нәтижелерін жариялады. Төртінші тоқсан бойынша есепті біз орташа негативті деп бағалаймыз: тоқсандық таза пайда 12%-ға (ж/ж және т/т) төмендеп, 248,5 млрд теңгені құрады. Бұл таза пайыздық маржаның қысқаруына, кредиттік шығындарға арналған резервтердің өсуіне және операциялық шығындардың артуына байланысты болды. Соған қарамастан, 2025 жылдың қорытындысы бойынша банк өз болжамдарының барлығын орындады. Күткендей, басшылықтың 2026 жылға арналған жаңа болжамы өсімнің баяулауын көрсетеді. Атап айтқанда, таза пайданың аздап төмендеуі күтіледі. Бағалау моделінде біз қаржылық көрсеткіштерді жаңартып, меншікті капиталдың құнын айтарлықтай төмендеттік, сондай-ақ кредиттік портфель мен пайыздық емес табыстар бойынша болжамдарды сәл жақсарттық. Жаңартылған мақсатты баға — бір акция үшін 470 теңге, бұл қазіргі деңгейден 22% өсу әлеуетін білдіреді. Ұсыным – «Сатып алу».
Бағалауға әсер ететін негізгі факторлар
Негізгі тәуекел – пайыздық маржаның (NIM) әрі қарай қысқаруы. Төртінші тоқсанда пайыздық шығындар 38%-ға (ж/ж) және 5,3%-ға (т/т) өсті, ал пайыздық табыстар тек 18%-ға (ж/ж) және 1,6%-ға (т/т) артты. Клиенттердің депозиттері бойынша орташа мөлшерлеме тоқсан ішінде 9,6%-дан 9,9%-ға дейін өсті, бұл базалық мөлшерлеменің көтерілуін көрсетеді. Нәтижесінде тоқсандық NIM 6,9%-ға дейін төмендеді, ал банк 2026 жылы оның 6,8%-ға дейін қысқаруын болжайды. Қосымша қысым NPL 90+ көрсеткішінің өсуінен байқалады: бір жыл ішінде ол 2,6%-дан 4,3%-ға дейін артты. Клиенттік несиелер бойынша пайыздық табыстардың қолма-қол жиналуы екінші тоқсан қатарынан 92% деңгейінде қалып отыр. Бағалаудың негізгі катализаторы – банктің нарықтағы күшті позициясы, экожүйесінің ауқымы және қаржылық көрсеткіштерге қатысты бағасының төмен болуы. Банк елдегі ең ірі банк болып қала береді және елдің нақты экономикасының 47%-ын қаржыландырады. Halyk суперқосымшасының айлық белсенді қолданушылары 8,5 млн адамға жетті, ал қосымша арқылы жасалатын төлемдер мен аударымдар көлемі 20%-ға (ж/ж) өсті. Сонымен қатар 2025 жылдың қарашасында өткен $475 млн көлеміндегі SPO орналастыруы free-float үлесін 37,6%-ға дейін арттырды.
Табыс өсуде, бірақ төртінші тоқсанда пайда төмендеді
2025 жылдың төртінші тоқсанында пайыздық табыстар 709 млрд теңгені құрап, рекордтық деңгейге жетті (+18% ж/ж, +1,6% т/т). Сонымен бірге пайыздық шығындар 389 млрд теңгеге дейін өсті (+38% ж/ж, +5,3% т/т) және бұрынғыдан жоғары қарқынмен өсуді жалғастырды. Нәтижесінде кредиттік шығындарды есептемегендегі таза пайыздық табыс 319 млрд теңгені құрап, өткен жылмен салыстырғанда айтарлықтай өзгерген жоқ. Таза комиссиялық табыс жақсы динамика көрсетті — 38,3 млрд теңге (+17% ж/ж, +13% т/т). Бұл негізінен заңды тұлғалар бойынша транзакциялық табыстың өсуіне, сондай-ақ аккредитивтер мен кепілдіктер бойынша табыстың артуына байланысты. Ал таза сақтандыру табысы 11,6 млрд теңгеге дейін төмендеді (-51% ж/ж, -54% т/т). Тоқсандық кредиттік шығындар 49 млрд теңгені құрады (+55% ж/ж, +6% т/т). Нәтижесінде тәуекел құны 1,3% болды (алдыңғы тоқсанда 1,4%, бір жыл бұрын 0,9%). Операциялық шығындар 86,7 млрд теңгені құрады (+4,9% ж/ж). Соның нәтижесінде тоқсандық таза пайда 248,5 млрд теңгені құрап, 12%-ға төмендеді (ж/ж және т/т). Бұл соңғы бір жарым жылдағы ең төменгі тоқсандық нәтиже және 2025 жылы ж/ж төмендеу байқалған жалғыз тоқсан болды. 2025 жылдың толық қорытындысы бойынша бір акцияға шаққандағы таза пайда 97,17 теңгені құрады (+15% ж/ж).
Бағалау моделіндегі өзгерістер және біздің пікір
2025 жылдың толық қорытындысы бойынша банк 1 трлн теңгеден астам таза пайда сияқты барлық негізгі мақсатты көрсеткіштерін орындады. Алайда төртінші тоқсанда бірқатар негативті үрдістер сақталуда: пайыздық шығындардың жоғары қарқыны, NIM қысқаруы және NPL өсуі. Басшылықтың 2026 жылға арналған болжамы бойынша: таза пайда шамамен 1 трлн теңге болады; NIM 6,8%-ға дейін төмендейді; cost-to-income көрсеткіші 18–20% шамасында болады; тәуекел құны 1,5%-ға дейін өседі. Кредиттік портфельдің өсуі 9–12% деңгейінде күтіледі (2025 жылы 14%), ал комиссиялық табыстардың өсуі 5–10% дейін баяулайды (2025 жылы 11,9%). Жалпы алғанда, 2026 жылға арналған болжамдар біздің алдыңғы күткенімізбен салыстырғанда тым төмен болып көрінбейді. Қазақстандағы банк секторындағы реттеудің күшеюі қаржылық нәтижелерге әсер етуі мүмкін. Соған қарамастан, Народный Банктің бағалық мультипликаторлары тартымды болып көрінеді. Бұл әсіресе дивидендтер тұрғысынан маңызды. Біздің бағалауымыз бойынша, жыл ішінде дивидендтер бір акцияға шамамен 58 теңге болуы мүмкін. Бұл жағдайда дивидендтік кірістілік 15%-ға дейін жетеді, бұл біздің нарықтағы ең жоғары көрсеткіштердің бірі.Бағалау моделінде біз барлық негізгі қаржылық көрсеткіштерді жаңарттық. Бағалауға оң әсер еткен негізгі өзгеріс — Қазақстан мемлекеттік облигацияларының кірістілігінің төмендеуіне байланысты меншікті капитал құнының төмендеуі. Сондай-ақ кредиттік портфель мен пайыздық емес табыстар бойынша күтулерімізді сәл арттырдық. Нәтижесінде Народный Банктің акциясының мақсатты бағасы 470 теңгені құрайды, бұл ағымдағы бағадан 22% өсу әлеуетін білдіреді. Ұсыным – «Сатып алу».