Freedom Braskem жоспарының облигация ұстаушылары үшін теріс екенін атады

Braskem S.A. (BAK) компаниясының реструктуризациясының жаңа нұсқасы аға қамтамасыз етілмеген облигация ұстаушыларының перспективаларын нашарлатады, деп санайды Freedom Broker талдаушылары. Қарыздың бір бөлігін есептен шығару мүмкіндігі өтеу мерзімдерін ұзарту мен пайыздарды кейінге қалдырудың енді жеткіліксіз екенін көрсетеді, ал $2 млрд көлеміндегі жаңа қаржыландыру қолданыстағы міндеттемелерден басымдық алуы мүмкін. Freedom Broker BRASKM 7.25’33 шығарылымы бойынша «Бас тарту» рейтингін растады.

Braskem S.A. қандай компания

Braskem — бразилиялық мұнай-химия компаниясы және Солтүстік әрі Оңтүстік Америкадағы термопластикалық шайырлардың ең ірі өндірушісі. Ол полиэтилен, полипропилен, поливинилхлорид және базалық мұнай-химиялық өнімдер шығарады, Бразилияда, АҚШ-та, Мексикада, Еуропада және Азияда жұмыс істейді.

Қарызды есептен шығару жоспарға алғаш рет енгізілді

Braskem тамыз айынан бері шамамен $11 млрд көлеміндегі борыштық міндеттемелерді соттан тыс реструктуризациялауды жүргізіп келеді. Кредиторлар бастапқы шарттарды қабылдамағаннан кейін, компания кредиторларға $10,9 млрд көлеміндегі қамтамасыз етілмеген қаржылық міндеттемелерді соттан тыс реструктуризациялау бойынша неғұрлым егжей-тегжейлі ұсыныс жолдады. Жаңа нұсқа алғаш рет Braskem қарыздың бүкіл сомасын өтемеуі мүмкін екенін көздейді: кредиторлар алдындағы міндеттемелердің бір бөлігі жойылуы мүмкін, ал облигация ұстаушылары қарастырылған номиналдан аз алады. 

Компанияның бастапқы ұсынысында және 24 тамыздағы жоспарында мұндай шарт болған жоқ — онда негізгі қарыз сомасын тікелей қысқартпай, төлем мерзімдері мен тәртібін өзгерту қарастырылған еді. Freedom Broker талдаушыларының айтуынша, мәміленің мұндай форматы қамтамасыз етілмеген облигация ұстаушылары үшін керісінше теріс.

Талдаушылардың пікірінше, осы тармақтың пайда болуы Braskem капиталының құрылымының тұрақтылығын қалпына келтіру үшін өтеу мерзімдерін кейінге шегеру мен пайыздық төлемдерді кейінге қалдырудың өзі жеткіліксіз екенін көрсетеді.

Жаңа қаржыландыру басымдық алуы мүмкін

Компания сондай-ақ кредиторлардан шамамен $2 млрд тарту мүмкіндігін талқылап жатыр. Осы соманың ішінен шамамен $1,25 млрд қолданыстағы қарызды номиналдың 50%-ына дейінгі бағамен кері сатып алуға, ал тағы шамамен $750 млн — айналым капиталын қаржыландыруға пайдаланылмақ.

Талдаушылар жаңа қаражат, ықтимал, басым мәртебені немесе қамтамасыз етуді талап етеді деп ескертеді. Мұндай жағдайда қолданыстағы аға қамтамасыз етілмеген кредиторлардың салыстырмалы жағдайы нашарлауы мүмкін.

Сонымен бірге номиналдың 50%-ына дейінгі бағамен кері сатып алуды барлық облигациялар үшін құнды қалпына келтіру деңгейі ретінде автоматты түрде қарастыруға болмайды. Ұсынылған механизм талаптардың тек бір бөлігіне қатысты және әзірге айырбастау шарттарын, жаңа өтеу мерзімдері мен купондарды, қарызды бөлу кезектілігін, қамтамасыз етуді және кері сатып алуға қатыспайтын кредиторлар үшін шарттарды айқындамайды.

Жаңа қаржыландырудың көздері, құны және кезектілігі туралы ақпаратсыз оның аға қамтамасыз етілмеген облигациялардың құнына түпкілікті әсерін бағалау әзірге мүмкін емес, деп атап өтті Freedom Broker.

Кредиторлар акционерлердің қолдауын күтеді

Еурооблигация ұстаушылары Braskem-тің бақылаушы акционерлерінен — Petrobras (PBR) және IG4 Capital-дан — $3 млрд көлемінде капитал енгізу немесе қажет болған жағдайда қосымша қаражат тартуды кепілдендіру жөніндегі заңды түрде міндеттейтін міндеттеме беруді талап етеді.

Petrobras мұндай қаржыландыруды ұсынуға келіспейді, бірақ мәміленің басқа шарттарын, соның ішінде талаптарды ықтимал есептен шығаруды талқылауға дайын. Braskem, Petrobras және IG4 Capital ұсыныстың егжей-тегжейін көпшілік алдында түсіндірген жоқ. Petrobras-тың қосымша қаржыландыру бойынша міндеттеме алудан бас тартуы келіссөздердің созылып кету және сот арқылы реструктуризацияға өту тәуекелін арттырады, деп санайды талдаушылар.

Мәмілені келісудің екі мерзімі

Келесі негізгі кезең — 9 қазан. Осы күнге дейін тараптар келісімнің негізгі шарттарын айқындауы тиіс. Соттан тыс жоспарды келісудің түпкілікті мерзімі 22 қарашаға белгіленген.

Қарашадағы мерзімге дейін Braskem реструктуризацияға енгізілген талаптардың 50%-дан астамын иеленетін ұстаушылардың қолдауын алуы қажет. 24 тамызда өтініш берген сәтте жоспарға осындай талаптардың 39,6%-ын білдіретін кредиторлар қосылған еді.

Акционерлер мен кредиторлар ұстанымдарының алшақтығы 9 қазанға дейін негізгі шарттарды келісу мүмкін болмай, ал 22 қарашаға дейін компания қажетті дауыс көпшілігін жинай алмауы ықтималдығын арттырады. Егер келісімге қол жеткізілмесе, Braskem сот арқылы реструктуризацияға көшуі мүмкін.

Облигациялар номиналдан айтарлықтай төмен саудаланып жатыр

21 қыркүйектегі жағдай бойынша BRASKM 4.5’28 шығарылымы номиналдық құнының шамамен 57,07%-ы деңгейінде саудаланды. 2030–2033 жылдары өтелетін аға қамтамасыз етілмеген облигациялар номиналдың 44,16%-дан 59,51%-ға дейінгі диапазонында болды.

BRASKM 7.25’33 шығарылымы шамамен номиналдың 55,27%-ы деңгейінде бағаланды, ал 2032 жылы өтелетін жеке шығарылым — 59,51% деңгейінде. Ұзақ мерзімді BRASKM 7.125’41 облигациялары номиналдың шамамен 55,74%-ы маңында саудаланды.

Субординацияланған BRASKM 6.85’81 шығарылымы номиналдың 31,67%-ы деңгейінде болды, бұл тамыздың соңымен салыстырғанда шамамен 1,7 пайыздық пунктке төмен. Freedom Broker BRASKM 7.25’33 облигациялары бойынша «Бас тарту» рейтингін сақтап қалды. 

Қарыз жүктемесі жоғары күйінде қалуда

2026 жылдың екінші тоқсанында Braskem $1,04 млрд көлемінде шоғырландырылған EBITDA және $664 млн таза пайда алды. Көрсеткіштердің жақсаруы химиялық және мұнай-химиялық өнімдер бойынша спредтердің кеңеюімен байланысты болды: мұнай мен нафтаның қымбаттауы азиялық өндірушілердің шығындарын өсіріп, соның салдарынан шайырлар мен химикаттарға халықаралық бағалар көтерілді.

Пайдаға қарамастан, компанияның қарыз жүктемесі едәуір болып қалуда. 30 маусымдағы жағдай бойынша жалпы корпоративтік қарыз $10,4 млрд болды, түзетілген таза қарыз — $9,5 млрд, және тоқсан ішінде 3%-ға өсті. Таза қарыздың EBITDA-ға қатынасы 6,74x деңгейіне жетті. Тоқсан ішінде Braskem шамамен $15 млн ақшалай қаражатты пайдаланды — ақша ағынының сыртқа кетуі шикізат құнының құбылмалылығымен және қорлардың ұлғаюымен байланысты болды.

Жеке инвестициялық ұсыныс болып табылмайды.