Freedom Broker Medco Energi облигацияларының кірістілігін 7,7% деңгейінде бағалады

Freedom Broker талдаушылары индонезиялық энергетикалық компания Medco Energi International (MEDC) MEDCIJ 8.625’30 облигациялары бойынша «Екі жылға дейін ұстау» ұсынымын сақтап қалды. Ұстау кезеңіндегі мақсатты кірістілік 7,7%, өтеуге дейінгі кірістілік — 7,80%. Екінші тоқсандағы мықты нәтижелер мен қарыз жүктемесінің төмендеуі эмитенттің кредиттік профилін қолдайды, алайда оң факторлардың басым бөлігі бағалы қағаздардың құнына әлдеқашан енгізілген, деп атап өтеді сарапшылар.

Medco Energi қандай компания

Medco Energi — мұнай мен газды барлау және өндірумен, электр энергиясын өндірумен және табиғи ресурстарды игерумен айналысатын индонезиялық энергетикалық компания. Активтердің әртараптандырылған портфелі және газдың жоғары үлесі бизнестің мұнай бағаларының құбылуына тәуелділігін азайтады.

Өндірістің шамамен жартысы бекітілген бағасы бар ұзақ мерзімді келісімшарттар бойынша сатылады. Бұл ақшалай ағындардың болжамдылығын арттырады, ал төмен өзіндік құн компанияға мұнай бағалары төмендеген жағдайда да оң еркін ақшалай ағынды сақтауға мүмкіндік береді.

$600 млн көлеміндегі MEDCIJ 8.625’30 облигациялары жылына екі рет төленетін 8,625% бекітілген купонға ие. Өтеу күні — 2030 жылғы 19 мамыр, ең төменгі лот $250 мың. Шығарылымның өтімділігін талдаушылар орташа деңгейден төмен, ал оның тәуекел-профилін теңгерімді деп бағалайды.

Оң факторлар бағада ескерілген

Freedom Broker-дің негізгі қорытындысы — Medco Energi-дің іргелі жағдайы тұрақты күйінде қалып отыр, бірақ кредиттік спредтің әрі қарай айтарлықтай төмендеуі үшін әлеует шектеулі.

Шығарылымның OAS спреді, яғни кірістіліктің кіріктірілген опциондарды ескере отырып салыстырмалы тәуекелсіз облигацияларға үстемеақысы, екі еседен астам қысқарды: 2025 жылғы мамырдағы 400 базистік пункттен 2026 жылғы қыркүйектің соңына қарай шамамен 190 базистік пунктке дейін. 2026 жылдың басынан бері көрсеткіш шамамен 100 базистік пунктке төмендеді.

Талдаушылардың бағалауынша, қазір спред BB− рейтингі бар дамушы елдердің долларлық облигацияларына қатысты әділ деңгей маңында. Сондықтан оның одан әрі айтарлықтай тарылуын күтуге негіз жоқ.

Өндіру көлемінің өсуі және келісімшарттық баға белгілеуі бар газдың жоғары үлесі құрылымдық сипатқа ие, ал 61% маржа мұнайдың уақытша жоғары бағаларын көрсетеді, деп атап өтті Freedom Broker талдаушылары.

Түсім 29%-ға өсті

2026 жылдың екінші тоқсанында Medco Energi-дің түсімі жылдық есепте 29%-ға және алдыңғы тоқсанмен салыстырғанда 11,7%-ға өсіп, $746 млн болды. Бірінші жартыжылдық қорытындысы бойынша көрсеткіш $1,415 млрд-қа жетіп, жылдық есепте 24,3%-ға артты.

Мұнайды іске асырудың орташа бағасы барреліне $87,5-ке дейін көтерілді, бұл бірінші тоқсандағы барреліне $75,1 деңгейімен салыстырғанда жоғары. Сонымен қатар, өндіру тәулігіне мұнай эквивалентіндегі рекордтық 171 мың баррельге жетіп, жылдық есепте 19,6%-ға және тоқсандық есепте 1,2%-ға өсті. Бірінші жартыжылдықта өндіру тәулігіне 170 мың б.н.э. құрап, өткен жылғы нәтижеден 19% жоғары болды және компания болжамының жоғарғы шегіне сәйкес келді. Өндірістің шамамен 72%-ы газға тиесілі болды.

Екінші тоқсанда EBITDA жылдық есепте 57%-ға және тоқсандық есепте 29,5%-ға өсіп, $452 млн болды. EBITDA маржасы 61%-ға жетті, бұл бір жыл бұрынғы 50% және бірінші тоқсандағы 52% деңгейімен салыстырғанда жоғары. Таза пайда $215 млн құрады, бір жыл бұрын $22 млн болған. Бірінші жартыжылдықта ол $42 млн-нан $288 млн-ға дейін өсті. 

Еркін ақшалай ағын 52%-ға артты

Екінші тоқсанда операциялық ақшалай ағын төмендеп, тоқсандық есепте 11%-ға азайып, $242 млн болды. Талдаушылар мұны сатылым өсуінен кейін дебиторлық берешектің ұлғаюымен және мұнай бағасының қымбаттауы аясында салық төлемдерінің артуымен байланысты уақытша құбылыс деп санайды.

Бірінші жартыжылдықтағы еркін ақшалай ағын жылдық есепте 52%-ға өсіп, $331 млн болды. Байыпты капиталдық шығындар компанияға инвестициялық бағдарламаның кеңеюіне қарамастан оң ақшалай генерацияны сақтауға мүмкіндік берді.

Бірінші жартыжылдықта Medco Energi $922 млн көлемінде жаңа, негізінен банктік, қаржыландыру тартып, $324 млн қарызды өтеді. Жалпы қарыз екінші тоқсан соңында $4,3 млрд-қа жетіп, жылдық есепте 14%-ға және алдыңғы тоқсанмен салыстырғанда 16%-ға өсті. Бұл ретте таза қарыз тоқсандық есепте 7%-ға төмендеп, $2,85 млрд болды. 

Өтімділік 2030 жылға дейінгі өтеулерді жабады

Medco Energi-дің өтімділік қоры шамамен $2,57 млрд болды. Оның құрамына $1,39 млрд ақша қаражаты мен олардың баламалары және $1,18 млрд пайдаланылмаған кредиттік желілер кіреді. Freedom Broker бағалауынша, күтілетін еркін ақшалай ағынды ескергенде, бұл 2030 жылға дейінгі өтеулерді жабуға жеткілікті.

Талдаушылар қарыз жүктемесінің елеулі өсуін күтпейді. Олардың болжамына сәйкес, таза қарыздың EBITDA-ға қатынасы 2026–2028 жылдары 1,9–2,1х диапазонында қалады, ал жалпы қарыз 2028 жылға қарай $3,4 млрд-қа дейін төмендейді.

Freedom Broker 2026–2028 жылдары Medco Energi-дің түсімін $2,3–2,5 млрд диапазонында және EBITDA-ны $1,1–1,35 млрд деңгейінде болжайды. Еркін ақшалай ағын 2026 жылы $496 млн, 2027 жылы $192 млн және 2028 жылы $88 млн болуы мүмкін.

Өндірудің өсуі кредиттік профилді қолдайды

2025 жылдың қорытындысы бойынша Medco Energi түсімі $2,34 млрд және EBITDA $1,26 млрд болды, маржа 54% деңгейінде. Өндіру тәулігіне 156 мың б.н.э.-ге дейін өсті, ал төртінші тоқсанда тәулігіне рекордтық 176 мың б.н.э.-ге жетті.

2026 жылға компания өндіру болжамын тәулігіне 165–170 мың б.н.э. диапазонында растады. Freedom Broker облигацияларды қолдайтын факторлар ретінде өндірістің өсуін, газ жеткізілімдерінің едәуір бөлігіндегі келісімшарттық баға белгілеуді, оң еркін ақшалай ағынды және өтімділік қорын атап көрсетеді. Негізгі шектеулер ретінде пайданың бір бөлігінің мұнай бағаларына тәуелділігі, өсіп келе жатқан инвестициялық бағдарлама және кредиттік спредтің әрі қарай тарылуы үшін елеулі әлеуеттің жоқтығы қала береді.

Жеке инвестициялық ұсыным болып табылмайды.