Freedom Broker талдаушылары Nutrien (NTR), CVR Partners (UAN) және LSB Industries (LXU) компанияларын «Ұстау» ұсынымымен қамтуды бастады. 12 айлық мақсатты бағалар тиісінше $78, $124 және $9,50. Ағымдағы котировкалар $69,37, $123,76 және $10,37 болған жағдайда бұл Nutrien үшін 12,44% өсімді және CVR Partners үшін 0,19% өсімді, ал LSB Industries үшін — 8,39% төмендеуді білдіреді. Сарапшылардың пікірінше, солтүстікамерикалық өндірушілердің өзіндік құн бойынша артықшылығы бағалауларда қазірдің өзінде көрініс тапқан, ал тыңайтқыш бағаларының қалыпқа келуі пайданың одан әрі өсуін шектейді.
Үш компания — азотты тыңайтқыштарға тәуелділігі әртүрлі
Nutrien — азот және калий бағыттары бар, сондай-ақ фермерлерге қызмет көрсететін Retail бөлшек бизнесін қамтитын әртараптандырылған тыңайтқыш өндірушісі. Мұндай құрылым нәтижелердің бір өнімге тәуелділігін азайтады, бірақ сонымен бірге азотты тыңайтқыштардың жоғары бағасының жалпы пайдаға әсерін шектейді.
CVR Partners екі зауытты басқарады және азотты тыңайтқыштар шығарады. Компания серіктестік ретінде ұйымдастырылған және қолжетімді ақшалай қаражатты үлес иелері арасында бөледі. Сондықтан төлемдер өнім бағаларына, кәсіпорындарды ұстау шығындарына және жөндеу мерзімдеріне ерекше сезімтал.
LSB Industries Арканзас, Алабама және Оклахома штаттарындағы үш азот зауытын басқарады. Компания өнімді ауыл шаруашылығы және өнеркәсіп тұтынушыларына жеткізеді және қарастырылып отырған өндірушілердің ішінде аммиакқа көбірек тәуелді.
Негізгі тезис: шығындар бойынша артықшылық сақталады, бірақ қысқарады
Freedom инвестицияда калийлі және фосфатты тыңайтқыштарға қарағанда азотты тыңайтқыштарға басымдық береді. Талдаушылардың ойынша, өзіндік құн қисығындағы орны өндірушілердің табыстылығын бүкіл цикл бойы айқындайды, ал солтүстікамерикалық кәсіпорындар салыстырмалы түрде арзан шикізаттың арқасында ұтады.
Алайда сарапшылар қазіргі жағдайды ұсыныстың тұрақты тапшылығы емес, уақытша баға шогы ретінде қарастырады. Олардың бағалауынша, 2027–2028 жылдары сату бағаларының төмендеуі шығындар бойынша артықшылықты ішінара өтеп, компаниялардың нарықтық бағалауын одан әрі арттыру мүмкіндігін шектейді.
Мақсатты бағалар бизнестің құнының 2027 жылға болжамды EBITDA көрсеткішіне қатынасы бойынша есептелген — бұл пайыздар, салықтар және амортизацияға дейінгі пайда көрсеткіші. Nutrien үшін талдаушылар ауқымын, балансты, дивидендтерді және Retail-ді ескере отырып, 7,9x мультипликаторын қолданады. CVR Partners үшін 5,6x, LSB Industries үшін — 5,9x пайдаланылады.
Ормуз бұғазы америкалық газдың артықшылығын күшейтті
Сарапшылар шолуына сәйкес, 28 ақпаннан бері Ормуз бұғазы арқылы қозғалыс едәуір шектелген күйде қалып отыр. 2024 жылы осы маршрут арқылы карбамидтің жаһандық саудасының 34%-ы және сұйытылған табиғи газ саудасының 20%-ы өтті. Қатардың СТГ жеткізіліміндегі үзілістер еуропалық және америкалық газ бағалары арасындағы алшақтықты ұлғайтты. Freedom Broker бағалауынша, аммиак өндіріске қайта есептегенде артықшылық тоннасына шамамен $850 құрайды.
Талдаушылардың базалық сценарийі бұғаздың шамамен жыл соңына қарай ашылуын және одан кейін шикізат шығындары бойынша артықшылықтың аммиактың әр тоннасына шамамен $300-ге дейін қысқаруын көздейді. Сонымен бірге Қатардағы СТГ инфрақұрылымының зақымдануы жеткізілімдердің қалпына келуін және Еуропадағы газ бағаларының қалыпқа келуін баяулатуы мүмкін. Егер шектеулер 2027 жылдың көктеміне дейін сақталса, солтүстікамерикалық өндірушілер тыңайтқыш бағаларының қайта өсуінен қосымша қолдау алуы ықтимал.
Nutrien: әртараптандыру пайданың өсуін шектейді
2026 жылдың II тоқсанында Nutrien-нің шоғырландырылған түзетілген EBITDA көрсеткіші $2 430 млн болды, бұл бір жыл бұрынғы $2 486 млн-мен салыстырғанда 2%-ға төмен. Азот сегментінде орташа сату бағасы 17%-ға өсіп, тоннасына $452-ге жетті, алайда сату көлемі 25%-ға қысқарып, 2,25 млн тоннаға түсті. Нәтижесінде сегменттің түзетілген EBITDA-сы 5%-ға төмендеп, $665 млн-нан $635 млн-ға азайды.
Калий бағыты түзетілген EBITDA-ны 4%-ға өсіріп, $658 млн-ға жеткізді. Retail сегментінде көрсеткіш 2%-ға төмендеп, $1 131 млн болды. Freedom болжамы бойынша, 2025–2028 жылдары Nutrien EBITDA-сының орташа жылдық өсімі 1,7% болады. Сарапшылар азот бизнесінің арзан газдан ұтысы басқа бағыттардың нәтижелерімен ішінара «сұйылатынын» атап өтеді.
CVR Partners: бағалар мен ақшалай төлемдерге ең тікелей тәуелділік
Талдаушылар CVR Partners-ті азотты тыңайтқыш өндірісінің кірістілігіне ең тікелей ставка ретінде қарастырады. Қосымша ерекшелік — Coffeyville зауытында мұнай коксын пайдалану, бұл шығындардың америкалық газ бағасына тәуелділігін ішінара төмендетеді. II тоқсанда компанияның түсімі жыл/жыл 20%-ға өсіп, $202 млн-ға, ал EBITDA — 59%-ға өсіп, $107 млн-ға жетті. Үлеске төлем 56%-ға ұлғайып, $3,89-дан $6,08-ге дейін артты.
Freedom 2026 жыл үшін үлеске $18,31 және 2027 жыл үшін $22,20 төлемдерді болжайды. Алайда олар капиталдық шығындарға, жөндеуге және қарызға қызмет көрсетуге арналған резервтерден кейін қолжетімді ақшалай қаражатқа тәуелді. Сондықтан төлем мөлшері тоқсаннан тоқсанға айтарлықтай өзгеруі мүмкін.
LSB Industries: бағалардың қалыпқа келуі перспективаларды шектейді
II тоқсанда LSB Industries-тің түсімі 11%-ға өсіп, $168,1 млн-ға, ал түзетілген EBITDA — 39%-ға өсіп, $53,1 млн-ға жетті. Талдаушылар түзетілген EBITDA-ны 2026 жылы $190 млн, 2027 жылы $156 млн және 2028 жылы $113 млн деңгейінде болжайды. Бұл ретте 2027 жылғы төмендеу дерлік толықтай түзетілген көрсеткішті есептеу кезінде кері қосылатын жөндеу шығындарының азаюымен байланысты. Аммиак пен басқа азот өнімдері бағаларының қалыпқа келуінен болатын қысым 2028 жылы күштірек байқалады.
LSB сатылымдарының бір бөлігі өндірушінің шығындарын ескеретін келісімшарттар бойынша жүзеге асырылады, алайда мұндай келісімдер тұрып қалулардан, өзге шығындардың өсуінен және келісімшарттарды жаңартқанда маржаның төмендеуінен толық қорғаныс бермейді.
Эль-Ниньо сұраныс географиясын өзгертеді
Шолудағы екінші маңызды фактор — жауын-шашын режимін өзгертіп, өнімге ықпал ете алатын климаттық құбылыс Эль-Ниньоның күшеюі. Талдаушылар келтірген 8 қазандағы NOAA жаңартуына сәйкес, қазан–желтоқсанда тарихи тұрғыда күшті оқиғаның ықтималдығы 83% деп бағаланады. Үнді муссоны жауын-шашын мөлшері нормадан 12,6% төмен көрсеткішпен аяқталды.
Freedom Азияның бір бөлігіндегі өнімнің нашарлауы өңірде тыңайтқыш қолдануды қысқартады, бірақ астық импортына қажеттілікті арттырады деп күтеді. Бұл карбамидтің әлемдік бағаларына қысым түсіріп, бір мезгілде солтүстікамерикалық ауыл шаруашылығы өндірушілері тарапынан тыңайтқыштарға сұранысты қолдайды. Сонымен қатар талдаушылар күшті Эль-Ниньоны АҚШ-тағы астық бағаларының өсуіне дербес кепіл ретінде қарастырмайды.
Инвесторларға нені қадағалау керек
Негізгі тәуекелдер — Ормуз бұғазының ертерек ашылуы, тыңайтқыш бағаларының төмендеуі және жаңа СТГ экспорттық қуаттары іске қосылған сайын америкалық газдың қымбаттауы. CVR Partners және LSB Industries үшін өндірістің шоғырлануы да маңызды: бір кәсіпорынның тоқтауы тоқсандық нәтижеге айтарлықтай әсер етуі мүмкін.
Жақын бағдарлар — LSB Industries есебі 28 қазанда сауда жабылғаннан кейін, Nutrien нәтижелері 4 қарашада және CVR Partners есептілігі қарашаның басында. Талдаушылар сату бағаларын, жөндеуден кейін зауыттардың жұмысын және компаниялардың инвесторларға қаражат қайтару мүмкіндіктерін қадағалайды.
Жеке инвестициялық ұсыным болып табылмайды.