Инвестициялық шолу №334. Сатып алушыларды қайтару
Вадим Меркулов
Freedom Finance Global Талдау департаментінің директоры
DXP Enterprises. Тренд толқынында
АҚШ-тағы өнеркәсіптік инфрақұрылымды жаңғырту DXPE акцияларының мақсатты бағасына жетуін қамтамасыз етеді
Компания туралы
DXP Enterprises (DXPE-US) мұнай-газ саласы, су жеткізу және су бұру компаниялары, химия, құрылыс және энергетика салалары үшін жабдықты қызмет көрсету, жөндеу және пайдалану бойынша маманданған. Эмитент клиенттерге өнеркәсіптік агрегаттар мен олардың қосалқы бөлшектерін жеткізеді, сондай-ақ қауіпсіздікті қамтамасыз ету қызметтерін көрсетеді.
| Тикері | DXPE |
| Талдау сәтіндегі акция бағасы | $96,50 |
| Акциялардың мақсатты бағасы | $121 |
| Мақсатты бағасы | 25,4% |
| Индекстерге қарсы науқан |
Күн | Апта | Ай | Тоқсан | Жыл |
| DXPE | 4,1% | 3,3% | (19,3%) | (20,5%) | 31,0% |
| S&P 500 | 0,2% | 0,9% | (0,2%) | 6,5% | 12,9% |
| Russell 2000 | (0,2%) | (0,0%) | (0,6%) | 4,8% | 1,3% |
| DJ Industrial Average | 0,4% | 0,8% | (0,2%) | 4,8% | 6,0% |
| NASDAQ Composite Index | 0,6% | 1,7% | (1,3%) | 10,0% | 20,7% |
DXPE баға белгілеу динамикасы, $
Негізгі инвестициялық тезистер
- Инфрақұрылымдық және өнеркәсіптік нарықтардың құрылымдық өсуі. АҚШ-та қайта индустрияландыру және инфрақұрылымды жаңарту бойынша көпжылдық цикл қалыптасуда. Бұл үрдіс ірі мемлекеттік бағдарламалар, жеке инвестициялар және өндірісті жергілікті деңгейде орналастыру трендтерінің үйлесіміне негізделген. 2025 жылы осы секторды салу және жаңғыртуға $238 млрд-тан астам қаржы салынды, бұл нақты секторға капиталдың тұрақты ағымын білдіреді. Мұндай жобаларға жоғары капитал сыйымдылығы және активтердің ұзақ өмірлік циклі тән. Бұл, сөзсіз, тұрақты техникалық қызмет көрсетуге, жөндеуге және операциялық қолдауға деген сұраныстың артуына алып келеді. DXP-тің сорғы бизнесі үшін жеке өсім драйвері – компанияның өз аймағында су жеткізу, су дайындау және кәріз инфрақұрылымын жаңарту. ASCE бағалауы бойынша, 2024–2033 жылдары бұл саладағы жиынтық инвестициялық қажеттіліктер шамамен $1,65 трлн (оның ішінде шамамен $670 млрд ауыз суға және $983 млрд сарқынды және жауын-шашын суларына арналған) құрайды. Бұл қажеттіліктердің елеулі бөлігі әлі де қаржыландырумен қамтамасыз етілмеген. Сондықтан осы алшақтықтың тіпті ішінара жабылуы сорғы станцияларын, сондай-ақ су дайындау және тазарту кәсіпорындарын салу мен жаңғыртуды жеделдетуге ынталандыруы мүмкін.
- M&A арқылы дамыту. DXP сорғы және компрессор жеткізушілері сегментіндегі қатысуын шағын әрі тұрақты қосып алулар сериясы арқылы арттырып келеді. Соңғы жылдары компания жыл сайын бірнеше мәмілені тұрақты түрде жүзеге асырып отыр. 2025 жылдың басынан бері ол су жеткізуге байланысты бес бизнесті сатып алды. Бұл қосып алулар Innovative Pumping Solutions сегментіне кіріктіріледі, ол компания үшін негізгі өсім драйверлерінің біріне айналды және оның қызметтеріне ұзақ мерзімді сұранысты қамтамасыз етеді. Жабдықты сатудан техникалық қызмет көрсету, жаңғырту, қосалқы бөлшектерді сату және т.б. бойынша көпжылдық табыс ағыны қалыптасады. Осылайша қайталанатын кіріс үлесі кеңейіп, бизнес-модельдің тұрақтылығы күшейеді.
- Іргелі бағалу және техникалық факторлар. Жуырдағы түзетуден кейін DXPE шамамен 14x P/E NTM деңгейінде саудалануда, бұрынғы ~20x көрсеткішімен салыстырғанда бұл айтарлықтай дисконтты білдіреді. Бұл өздерінің орташа тарихи деңгейлеріне де, салыстырмалы компанияларға да қатысты (XYL мультипликаторы шамамен 23x, GWW — шамамен 22x) және кіріс пен пайда тұрақты өсіп отырған жағдайда орын алуда.
DXP акциялары үшін техникалық көрініс те қолайлы қалыптасуда. Кең нарықтың серпілісінен кейін компания котировкалары ұзақ мерзімді трендтік қолдау сызығын сенімді түрде сақтап, жоғары қарай импульстік қозғалыс көрсетті. Біздің ойымызша, бұл одан әрі өсу ықтималдығын арттырады.
DXPE акцияларындағы өсу әлеуеті шамамен 25% құрайды. Таргет — $121, ұсыныс — «сатып алу». Stop Loss деңгейін шамамен $80 белгілеуді ұсынамыз.
| Коэффициенттерді талдау | 2022А | 2023А | 2024А | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E |
| ROE | 0% | 18% | 18% | 20% | 24% | 23% | 21% | 20% |
| ROA | 0% | 6% | 6% | 6% | 8% | 8% | 8% | 8% |
| ROCE | 10% | 14% | 8% | 14% | 15% | 15% | 15% | 14% |
| Выручка/Активы | 0,0x | 4,5x | 4,5x | 4,4x | 4,2x | 3,7x | 3,2x | 2,8x |
| Коэфф. покрытия процентов | 3,4x | 2,6x | 2,3x | 3,1x | 4,1x | 4,2x | 4,4x | 4,6x |
| Маржиналдық,% -бен | 2022A | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E |
| Валовая маржа | 28% | 30% | 31% | 32% | 32% | 32% | 33% | 33% |
| Маржа по EBITDA | 7% | 8% | 8% | 9% | 9% | 10% | 11% | 11% |
| Маржа по чистой прибыли | 3% | 4% | 4% | 5% | 6% | 6% | 7% | 7% |
| Қаржылық көрсеткіштер, $ млн | 2022А | 2023А | 2024А | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E |
| Түсім | 1 481 | 1 679 | 1 802 | 2 018 | 2 210 | 2 365 | 2 555 | 2 756 |
| Негізгі шығындар | 1 059 | 1 173 | 1 246 | 1 378 | 1 500 | 1 597 | 1 716 | 1 841 |
| Жалпы пайда | 422 | 506 | 556 | 640 | 710 | 768 | 839 | 915 |
| SG&A | 325 | 367 | 411 | 464 | 503 | 532 | 569 | 606 |
| Операциялық пайда | 98 | 139 | 145 | 177 | 207 | 236 | 271 | 309 |
| Пайыздық төлемдер (табыстар) | 29 | 53 | 63 | 57 | 50 | 56 | 61 | 67 |
| Салыққа дейінгі пайда (түзетілген) | 66 | 87 | 85 | 122 | 159 | 183 | 211 | 243 |
| Төленген салық | 18 | 18 | 15 | 31 | 33 | 38 | 44 | 51 |
| Таза пайда (түзетілген) | 48 | 69 | 70 | 91 | 126 | 145 | 167 | 192 |
| Акцияға шаққандағы пайда (сұйылтылған, түзетілген) |
$2,47 | $3,89 | $4,22 | $5,51 | $7,41 | $8,47 | $9,74 | $11,18 |
| Акцияға шаққандағы дивиденд | - | - | - | - | - | - | - | - |