Инвестициялық шолу №338. Вектор ауысымы

Компания жайында

Ero Copper (ERO) Бразилияда мыс пен алтын өндіруге маманданған компания. Оның бизнесі негізгі активтерді кеңейтуге бағытталған жобалардың жүзеге асырылуынан кейін белсенді масштабтау фазасына кірді. 2026 жылдың басында жарияланған операциялық нәтижелер мен жаңартылған үш жылдық жоспар алдағы бір жылдық инвестициялық көкжиек үшін қолайлы инвестициялық позиция қалыптастырады.

 

 

ERO баға белгілеу динамикасы, $

 

Негізгі инвестициялық тезистер

2028 жылға дейінгі стратегия және рекордтық нәтижелер. Өткен жылдың төртінші тоқсанында Ero Copper тарихындағы ең жоғары мыс өндіру көлеміне қол жеткізді — 19,7 мың тонна, сондай‑ақ алтын концентратының бұрын жинақталған қорларын өндіру есебінен алтын өндірісінің жоғары деңгейін көрсетті. Бұл компанияға жылды шамамен $150 млн мөлшеріндегі қолма‑қол қаражатпен аяқтауға мүмкіндік беріп, бизнесінің қаржылық орнықтылығын айтарлықтай күшейтті. Компания менеджменті 2026 жылы мыс өндіру көлемін 67,5–77,5 мың тоннаға, ал 2028 жылға қарай 80–90 мың тоннаға дейін ұлғаюын болжайды. Ағымдағы жылға жоспарланған капиталық шығындар $275–320 млн деңгейінде, оның шамамен $80 млн — Pilar шахтасының тік оқпанының құрылысына бағытталмақ.

Түсті металдар сегментіндегі қолайлы конъюнктура. Өнеркәсіптік сұранысқа медьке деген қажеттілік артып келеді, ал қазіргі өндіріс көлемдері бұл сұранысты толық өтеуге қауқарсыз. S&P Global 2040 жылға қарай әлемдік мыс тапшылығы 10 млн тоннаға дейін жетуі мүмкін деп болжайды. Бұл Ero Copper үшін ұзақмерзімді жағымды перспективалар қалыптастырады. Компанияның алтын өндіретін Xavantina активі мен 2027 жылдың ортасына дейін жалғасатын концентрат түрінде метал сатуі жоғары капзатраттар жағдайында тұрақты ақша ағынын қамтамасыз етеді. Бұл Ero Copper‑дің қысқа мерзімді бос ақша ағынына түсетін қысымды жұмсартып, компания акцияларының мыс бағасының құбылмалылығына сезімталдығын төмендетеді.ERO акциясы бойынша біздің мақсатты бағамыз — $36. 12 айлық өсу әлеуеті — 13,3%. «Сатып алуды» ұсынамыз.

Ero Copper is a copper and gold producer with operating assets in Brazil. The сompany has entered a phase of active scaling following the successful ramp-up of its key assets. Operating results released in early 2026, together with an updated three-year plan, support a favorable investment case over the next 12 months.

Record performance and confirmed growth trajectory through 2028. In Q4 2025, Ero Copper delivered a record quarterly copper output of 19.7 kt and strong gold production, including sales of previously accumulated concentrates. As a result, the company ended the year with approximately $150 mn in cash, materially strengthening its financial position. Against this backdrop, management reaffirmed copper production guidance of 67.5–77.5 kt in 2026, with a further increase to 80–90 kt by 2028, providing clear visibility on medium-term growth.

Capital program focused on capacity expansion. For 2026, Ero Copper plans capital expenditures of $275–320 mn, including around $80 mn allocated to the construction of the Pilar shaft. Elevated investment is aimed at enhancing operational resilience and expanding throughput across the existing asset base, which is a key prerequisite for achieving the targeted production levels by 2028.

Supportive copper market fundamentals. Global copper demand continues to rise, driven by electrification of energy systems, transportation, and grid infrastructure, while current production and the project pipeline are insufficient to meet this growth. According to S&P Global estimates, the market could face a supply deficit of up to 10 Mt by 2040, underpinning long-term fundamentals and supporting producers capable of near- to medium-term volume growth.

Gold as a cash-flow buffer and additional growth lever. The Xavantina gold asset, together with ongoing sales of gold concentrates through mid-2027, provides incremental cash flow during the peak capex period. This helps mitigate near-term pressure on free cash flow and reduces the Ero Copper’s sensitivity to short-term copper price volatility.

We estimate a 12-month upside potential of approximately 13.3% for ERO shares. Our target price is $36 with a Buy recommendation. As a risk-management level, we suggest considering a stop-loss at $28.5.

 

Коэффициенттерді талдау	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E
ROE	14%	-10%	34%	29%	28%	24%	15%	11%
ROA	7%	-5%	16%	15%	17%	16%	11%	9%
ROCE	9%	-6%	24%	24%	25%	24%	16%	13%
Түсім/Активтер (x)	0,3x	0,3x	0,4x	0,5x	0,5x	0,5x	0,4x	0,3x
Пайыздарды жабу коэффициенті (x)	4,4x	-4,4x	6,2x	7,0x	7,8x	7,9x	6,5x	5,6x

Маржиналдық,% -бен	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E
Жалпы маржа	37%	38%	50%	55%	56%	55%	53%	49%
EBITDA бойынша маржа	43%	46%	72%	60%	61%	61%	63%	60%
Таза пайда бойынша маржа	22%	(14%)	35%	31%	33%	32%	30%	27%

Қаржылық көрсеткіштер, $ млн	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E
Түсім	427	470	705	949	1 118	1 178	907	828
Негізгі шығындар	271	290	356	424	493	531	422	422
Жалпы пайда	157	181	349	525	625	647	485	406
G&A	52	50	53	58	60	61	55	56
EBITDA (түзетілген)	183	216	505	569	683	714	567	494
Амортизация	83	87	90	103	117	128	137	144
Пайыздық төлемдер (табыс)	13	13	53	52	56	54	46	37
Салыққа дейінгі пайда	112	(75)	342	404	499	520	374	303
Төленген салық	(18)	8	(92)	(109)	(135)	(141)	(101)	(82)
Таза пайда	94	(68)	249	295	364	380	273	221
Бір акцияға шаққандағы пайда	$0,98	($0.66)	$2,39	$2,80	$3,44	$3,57	$2,57	$2,07