АО «Эйр Астана» опубликовало финансовые результаты за второй квартал 2026 года. Несмотря на умеренный рост выручки, операционные расходы выросли значительно быстрее, в результате чего квартальная чистая прибыль оказалась околонулевой и была обеспечена главным образом разовой прибылью от продажи с обратной арендой четырёх двигателей. Сохраняется давление издержек, связанных с проблемами двигателей Pratt & Whitney, а также увеличившихся расходов на топливо на фоне высоких цен на нефть. Квартальная EBITDAR маржа снизилась с 26,5% до 21,6%. Основным позитивным моментом квартала стало некоторое улучшение ситуации с решением проблем с двигателями PW. В модели оценки мы снизили прогнозный пассажиропоток по компании, но улучшили прогнозы по расходу на топливо из-за снижения цен на нефть с момента последней оценки, а также снизили ставку WACC. В итоге обновлённая целевая цена одной акции составляет 810 тенге с потенциалом роста 15%. Рекомендация – «Держать».
Ключевые факторы для оценки. Основным позитивным фактором стал перелом в решении проблемы двигателей Pratt & Whitney. Компания добилась увеличения количества слотов на ремонт двигателей в 2026 году втрое. В первом полугодии группа дополнительно законтрактовала 11 запасных двигателей, доведя их общее количество до 26. В результате число простаивающих самолётов в летний сезон 2026 года сокращено примерно вдвое в сравнении с прошлым годом. Летом 2027 года руководство ожидает нулевое количество простоев. С другой стороны, риском оценки остается опережение темпов роста расходов над доходами. Расходы на ППКМ во втором квартале выросли на 24% г/г до 7,29 цента при росте доходов на ППКМ на 18,5% до 7,78 цента. Спред между показателями вернулся в положительную зону после первого квартала. Важным фактором здесь стали цены на топливо, средняя цена которого за рубежом выросла на 98% г/г. К тому же расходы на наземное обслуживание и аэронавигацию увеличились из-за роста доли международных рейсов, а укрепление тенге к доллару повысило долларовую стоимость тенговой части расходов. Совокупно топливо и наземное обслуживание обеспечили 44% прироста удельных издержек. Дополнительным риском является отсутствие открытых позиций хеджирования на конец июня: руководство сознательно не фиксировало цены, считая текущие уровни завышенными. И все же примерно 80% заправки во втором квартале приходилось на внутренний рынок Казахстана со стабильным ценообразованием.
Выручка: увеличение при стабильных объемах и снижении пассажиропотока. Квартальная общая выручка составила 207 млрд тенге (+10% г/г). Доходы от пассажирских перевозок выросли на 5,7% г/г до 194 млрд тенге, при этом регулярные перевозки прибавили 10% г/г, а чартерные рейсы принесли на 34% г/г меньше дохода. По брендам ситуация остается разной: Air Astana показал рост пассажирских доходов на 10% г/г благодаря международным маршрутам, тогда как выручка FlyArystan упала на 5,5% г/г на фоне стагнации доходов от внутренних рейсов и снижения доходов от Европы и Азии. По направлениям основным драйвером для Группы стал регион «СНГ» (+30% г/г), тогда как доходы от трех других направлений выросли лишь на 2–5%. Пассажиропоток всей Группы снизился на 2% г/г из-за FlyArystan, снижение по которому составило 10% г/г. Предельные пассажиро-километры (ППКМ) практически не изменились в сравнении с прошлым годом. Тем самым рост выручки был обусловлен не объемами, а ростом цены. Доход на ППКМ вырос на 18,5% г/г в долларах. Грузовые перевозки увеличили квартальные доходы на 6,1% г/г до 3,6 млрд тенге.
Маржинальность: рост расходов опережает рост доходов. Операционные расходы во 2-м квартале составили 193 млрд тенге (+15% г/г), опережая темп роста выручки на 5 процентных пунктов. Наиболее быстрые темпы роста среди основных видов расходов продемонстрировали инженерно-техническое обслуживание (+33% г/г), топливо (+23% г/г) и обслуживание пассажиров (+20% г/г). Остальные основные виды расходов, такие как расходы на персонал, аэропортовое обслуживание, а также износ и амортизация, увеличились в пределах 4-6% г/г. Отдельно по бренду Air Astana операционные расходы выросли на 19% г/г, тогда как выручка на 14% г/г. В результате чего операционная прибыль сократилась на 36% г/г до 8,4 млрд тенге. У FlyArystan квартальные операционные расходы выросли лишь на 2% г/г при падении выручки на 5,5% г/г, а операционная прибыль составила 3,9 млрд тенге (-29% г/г). Расходы на ППКМ выросли на 24% г/г до 7,29 цента, что оказалось ниже доходов на ППКМ (7,78 цента) и дало EBITDAR маржу в 21,6%. Для сравнения, в прошлом году маржа достигала 26,5%. Денежные средства на балансе снизились на 16% г/г, а соотношение денежных средств к выручке составило 30,9% против 38,5% годом ранее и при целевом уровне выше 25%. Соотношение чистый долг/EBITDAR продолжило рост, достигнув 2,1х против 1,3х годом ранее и ориентиром от руководства ниже 3,0х.
Наше мнение и изменения в модели оценки. Результаты второго квартала продолжают показывать прежнюю картину: давление на маржу из-за проблем с двигателями сохраняется, а пассажиропоток в стране и по Группе показывает более слабые результаты. К тому же добавляется проблема с высокими ценами на топливо за рубежом, что в отсутствие хеджирования может оказать еще больше давления на маржу. Тем не менее, цены на нефть снизились с момента предыдущей оценки, а Группа продолжает показывать рост доходов на ППКМ и достаточно высокую загрузку. Отмечаем и некоторое улучшение ситуации с проблемными двигателями. В модели оценки мы снизили прогнозы роста по расходу на топливо и приблизили сроки решения проблем с двигателями. Но прогнозный пассажиропоток в стране и по компании был снижен на фоне слабых фактических результатов. Ставка WACC была снижена за счет снижения базовой ставки и доходностей гособлигаций. В итоге наша обновлённая целевая цена одной акции «Эйр Астана» составляет 810 тенге с потенциалом роста в 15% от последней рыночной цены. Рекомендация – «Держать».
Автор: Оразбаев Данияр,
CFA, Инвестиционный аналитик
(+7) 727 311 10 64 (688) | [email protected]