АО «Эйр Астана» опубликовало финансовые результаты за второй квартал 2025 года. Отчёт можно оценить как умеренно позитивный, учитывая заметное ускорение роста квартальной выручки на фоне увеличения парка воздушных судов и развития новых направлений. Что касается операционной маржи, то она осталась на уровне прошлого года. А если не учитывать прошлогоднюю прибыль от продажи запасных двигателей с обратной арендой, то маржа показала улучшение. На этом фоне компания значительно увеличила генерацию денежных средств, уровень которых продолжил расти, в том числе за счёт ослабления тенге. Модель оценки была изменена с учётом резкого роста безрисковой ставки из-за роста доходностей гособлигаций на рынке. С другой стороны, заметный рост пассажиропотока компании привёл к улучшению прогнозов основных показателей в модели оценки. В итоге обновлённая целевая цена одной акции «Эйр Астана» составила 960 тенге с потенциалом роста 26%. Рекомендация — «Покупать».
(+) Выручка растет ускоренными темпами. Квартальная общая выручка «Эйр Астана» составила 188 млрд тенге, что на 30% больше, чем в аналогичном квартале 2024 года. На фоне сезонно слабого первого квартала общая выручка в квартальном выражении выросла на 26% к/к. Второй квартал подряд основной рост выручки обеспечил отдельный бренд Air Astana, квартальные доходы которого выросли на 41% г/г. И всё же темпы роста FlyArystan также значительно ускорились, составив 31% г/г. В целом доходы увеличились во многом за счёт роста доходов от пассажирских перевозок на 34%. Отмечаем продолжение роста доходов от чартерных перевозок, которые достигли 18,5 млрд тенге, что на 99% больше показателя прошлого года. Рост выручки от регулярных рейсов составил 30% г/г. Основной рост пришёлся на направление «Азия и Ближний Восток», доходы по которому увеличились на 37% г/г. При этом по внутренним направлениям произошло падение доходов на 36% г/г, что, вероятно, и привело к ускорению темпов роста доходов FlyArystan, чья выручка от внутренних направлений увеличилась на 39% г/г. Тем не менее и по бренду Air Astana наблюдается сильный рост выручки от внутренних направлений — 45% г/г. В Казахстане в целом пассажиропоток воздушного транспорта вырос на 9,7% г/г во втором квартале 2025 года. Рост пассажиропотока компании за этот период составил 19% г/г, что указывает на увеличение рыночной доли компании.
(+) Сохранение маржи и рекордная генерация денежных средств. Операционная прибыль во втором квартале составила 20,1 млрд тенге, что на 25% больше, чем в прошлом году. Однако без учёта единовременной прибыли от продажи с обратной арендой в прошлом году операционная прибыль выросла бы на 46% г/г. Расходы на аэропортное обслуживание и навигацию увеличились на 32% г/г, на обслуживание пассажиров — на 52% г/г, расходы по реализации — на 36% г/г, а расходы по персоналу и экипажу — на 30% г/г. В итоге операционные расходы в целом выросли на 31% г/г, что чуть выше темпов роста выручки. Однако в пересчёте на один предельный пассажиро-километр (ППКМ) квартальные расходы снизились на 6,5% г/г. Также заметная часть роста расходов пришлась на износ и амортизацию. Квартальная EBITDAR маржа составила 26,5%, что чуть ниже уровня прошлого года в 26,6%. EBITDAR увеличилась в тенге на 29% г/г. Несмотря на рост финансовых расходов ввиду лизинга увеличившегося парка самолётов, квартальная чистая прибыль составила 9,2 млрд тенге, что на 25% больше, чем в 2024 году. Чистая прибыль на одну акцию в первом полугодии составила 15,2 тенге (+139% г/г). Отметим продолжение значительного объёма генерации денежных средств во втором квартале. Свободный денежный поток с учётом арендных выплат и продажи с обратной арендой составил 40,8 млрд тенге, что на 33% выше показателя прошлого года. Тем самым существенно улучшилась денежная позиция на балансе компании, даже несмотря на выплаченные дивиденды. На конец июня 2025 года на счетах компании числилось 276 млрд тенге, что является рекордным показателем за всю историю.
Наше мнение и изменения в модели оценки. По нашему мнению, финансовый отчёт «Эйр Астана» можно назвать умеренно позитивным. Выручка во втором квартале продолжает расти, во многом за счёт международных направлений в Азии и на Ближнем Востоке и внутренних направлений. К тому же темпы роста пассажиропотока в Казахстане во втором квартале были значительно выше, чем в первом. Отметим сохранение квартальной EBITDAR-маржи на уровне прошлого года, что привело к сильной генерации денежных средств. К тому же без учёта продажи запасных двигателей с обратной арендой в прошлом году маржа показала рост. Модель оценки была обновлена с учётом новых финансовых показателей. Мы увеличили средневзвешенную стоимость капитала на фоне резкого роста доходности 10-летних гособлигаций Казахстана, что и стало основной причиной небольшого снижения целевой цены. С другой стороны, более сильный фактический рост пассажиропотока компании привёл к улучшению прогнозов основных финансовых и операционных показателей. В итоге наша обновлённая целевая цена одной акции «Эйр Астана» составляет 960 тенге с потенциалом роста в 26% от последней рыночной цены. Рекомендация – «Покупать».