(+) Выручка продолжает показывать рост. Квартальная общая выручка «Эйр Астана» составила 157 млрд тенге, что на 23% больше, чем в аналогичном квартале 2023 года. Так как третий квартал является сезонно самым сильным, общая выручка в четвертом квартале упала на 20% к/к. FlyArystan продолжает обеспечивать большую часть роста, который составил 23% г/г в четвертом квартале, тогда как по Air Astana рост выручки вновь составил 13% г/г. В целом доходы увеличились во многом за счет роста доходов от пассажирских перевозок на 16%. Тем не менее в четвертом квартале компания получила прибыль от операции продажи с обратной арендой в 10 млрд тенге, что является нерегулярной статьей общей выручки и дало заметную часть годового роста. Данная прибыль возникла за счет покупки трех запасных двигателей и немедленной их продажи за 42,5 млрд тенге с обратной арендой на 8 лет. Продолжаем отмечать сильный рост доходов от чартерных перевозок, которые достигли 8,8 млрд тенге, что на 180% больше показателя прошлого года. Рост выручки от регулярных рейсов составил 11% г/г. Главный рост произошел по направлению «Азия и Ближний Восток», доходы от которой увеличились на 35% г/г. Значительный рост на 15% г/г также произошел по выручке на внутренних направлениях, чему способствовал FlyArystan, чья выручка от внутренних направлений выросла на 29%. В Казахстане в целом пассажиропоток воздушного транспорта вырос на 8,4% в четвертом квартале 2024 года. Рост пассажиропотока компании за четвертый квартал составил 6,9%, что, наверняка указывает на некоторое снижение рыночной доли компании.
(+) Рост маржинальности и генерации денежных средств. Операционная прибыль в четвертом квартале составила 11,6 млрд тенге, что на 259% больше, чем в прошлом году. Без учета единовременной прибыли от продажи с обратной арендой прибыль упала бы на 55% г/г. Расходы на аэропортное обслуживание и навигацию увеличились на 16% г/г, на обслуживание пассажиров — на 20% г/г, расходы по реализации – на 22% г/г, а расходы по персоналу и экипажу — на 34% г/г. В итоге операционные расходы в целом выросли на 17% г/г, что чуть выше темпов роста регулярной выручки. Квартальная EBITDAR-маржа составила 22%, что выше уровня прошлого года в 18%. За весь 2024 год, без учета единовременных доходов и расходов, EBITDAR увеличилась в долларах на 16% г/г, а маржа составила 25,9% против 25,1%. В результате квартальная чистая прибыль достигла 771 млн тенге, что больше убытка в 1,8 млрд тенге в 2023 году. Чистая прибыль на одну акцию за весь 2024 год составила 73 тенге (-27% г/г). Отметим продолжение значительного объема генерации денежных средств в четвертом квартале. Свободный денежный поток с учетом арендных выплат и продажи с обратной арендой составил 17 млрд тенге, что значительно выше убытка прошлого года в 10,9 млрд тенге. Тем самым существенно улучшилась денежная позиция на балансе компании, в том числе за счет ослабления тенге. На конец 2024 года на счетах компании числилось 257 млрд тенге, что является рекордным показателем за всю историю.
Наше мнение и изменения в модели оценки. По нашему мнению, финансовый отчет «Эйр Астана» можно назвать умеренно позитивным. Выручка в четвертом квартале продолжает расти, в том числе за счет чартерных перевозок. С другой стороны, темпы роста пассажиропотока оказались чуть ниже показателя по стране. Отметим рост квартальной EBITDAR маржи в сравнении с прошлым годом. С учетом продажи запасных двигателей с обратной арендой компания показала значительный рост свободного денежного потока. В итоге денежная позиция компании оказалась на рекордном уровне, что привело к предложению дивидендов Советом директоров общим размером в 53,7 тенге на одну акцию. Отметим, что 36 тенге из них являются специальными дивидендами. Это обычно делается для того, чтобы не завышать ожидания рынка касательно будущих дивидендов. Получается, что в последующих годах можно рассчитывать как минимум на регулярные дивиденды в 17,7 тенге. К тому же компания улучшила политику выплаты дивидендов с «до 20% чистой прибыли» до «30-50% чистой прибыли». Модель оценки была изменена незначительно. Основным изменением стало увеличение средневзвешенной стоимости капитала на фоне роста базовой ставки Нацбанка. В остальном модель была изменена в соответствии с фактическими данными отчета. В итоге наша обновленная целевая цена одной акции "Эйр Астана" составляет 1 030 тенге с потенциалом роста в 31% от последней рыночной цены. Рекомендация – «Покупать».