AltynGold PLC опубликовала отчет по итогам полного 2025 года. Компания продолжает демонстрировать рост всех финансовых показателей за счет увеличения производства, выхода фабрики на проектную мощность 1 млн тонн в год и рыночной цены золота. Выручка, EBITDA, чистая прибыль и свободный денежный поток достигли исторических максимумов, продолжила улучшаться и маржинальность. В модели оценки мы обновили прогнозные цены на золото в сторону повышения, учли снижение чистого долга, а также немного повысили ожидаемый уровень добычи руды. В итоге целевая цена одной акции AltynGold PLC составила GBP 14,9, что подразумевает потенциал роста на 32%. Рекомендация – «Покупать».
Ключевые факторы для оценки. Главным фактором оценки является благоприятная ценовая конъюнктура на рынке золота: средняя цена реализации в 2025 году составила $3 474 за унцию, тогда как на момент публикации отчета золото торгуется около $4 600 за унцию, что на 32% выше среднегодового уровня и формирует задел для роста выручки в 2026 году даже при стабильных объемах. Второй катализатор – это потенциальное расширение перерабатывающей мощности на Секисовском с 1 до 2–2,5 млн тонн в год с выходом производства золота свыше 100 тыс. унций в среднесрочной перспективе. Третий фактор – это продвижение Терен-Сая к получению производственной лицензии к концу 2026 года, при этом руда может перерабатываться на действующей фабрике без капвложений в новую инфраструктуру. Главный риск – это ограниченность сроком действия горной лицензии Секисовского, истекающей в 2029 году: без её продления или своевременного запуска Терен-Сая терминальная стоимость в DCF существенно ограничена. Второй риск – снижение содержания золота в руде с 2,29 до 2,05 г/т и рост AISC до $1 562 за унцию (+19% г/г). Это отражает переход к проектной мощности и инфляцию по подрядам, и при дальнейшем снижении содержания золота удельные издержки будут расти быстрее. Также компания планирует вложить $95 млн в 2026–2028 гг., что в комбинации с погашением долга может ограничить дивидендный потенциал в ближайшие 1-2 года.
(+) Рекордные значения выручки и производства. Выручка за 2025 год составила $175,4 млн, что на 82% больше, чем годом ранее. Рост произошел за счет одновременного действия двух факторов: средняя цена реализации золота увеличилась на 42% г/г до $3 474 за унцию, а объем проданного золота вырос на 30% г/г до 50,4 тыс. унций. Компания добыла на 23% больше руды (926 тыс. тонн), произвела на 44% больше золота (53,9 тыс. унций) и переработала на 63% больше руды (967 тыс. тонн), чем в 2024 году. Производство по итогам года превысило целевой ориентир менеджмента в 50 тыс. унций. Содержание золота в руде снизилось с 2,29 до 2,05 г/т.
(+) Продолжение роста маржинальности. Валовая маржа компании выросла с 51% до 55%, EBITDA маржа с 53% до 58%. Себестоимость увеличилась на 67% г/г, главным образом за счет роста подрядных услуг, амортизации и налога на добычу. Удельная себестоимость AISC вырос с $1 318 до $1 562 за унцию, а операционная денежная себестоимость с $992 до $1 252 за унцию. Однако этот рост был многократно перекрыт ростом цены золота, в результате чего EBITDA выросла на 99% г/г до $101,4 млн, а чистая прибыль увеличилась до $62 млн или $2,27 на акцию (+135% г/г). Свободный денежный поток за год вырос в 4,6 раза, что позволило компании профинансировать капвложения в $19,8 млн, осуществить чистое погашение долга на $23,6 млн, что привело к снижению чистого долго в 2,7 раза.
Наше мнение. Компания опубликовала позитивный отчет за полный 2025 год, обновив рекорды. Мы ожидаем дальнейшего улучшения показателей в 2026 году благодаря увеличению цен на золото и ориентиру менеджмента по производству 52–55 тыс. унций. В модели оценки мы повысили прогнозную цену золота, снизили уровень чистого долга, а также немного увеличили прогнозные объемы добычи и производства. В результате обновленная оценка AltynGold PLC составила 14,9 GBP потенциалом роста в 32% от последней рыночной цены. Рекомендация – «Покупать».