Constellation Brands Inc. (STZ) — ведущая международная компания в сфере производства алкогольных напитков с портфелем культовых брендов, включая Corona, Modelo и Kim Crawford. Компания является крупнейшим импортёром пива в США и занимает второе место среди производителей пива в стране в целом. Бизнес-модель отличается высокой операционной рентабельностью, устойчивой ценовой властью и растущим свободным денежным потоком. В рамках стратегии упрощения портфеля компания завершила продажу низкомаржинальных винных активов, сосредоточившись на премиальных брендах с более высоким потенциалом роста.
Факторы инвестиционной привлекательности:
• Уверенное превышение прогнозов в I квартале 2027 фингода. Компания отчиталась с опережением консенсус-прогнозов по всем ключевым метрикам. Сопоставимая прибыль на акцию составила $3,43 (+7% г/г), превысив ожидания рынка на 7,6%. Чистая выручка пивного сегмента выросла на 2% г/г, Beer стал лидером (#1) по росту долларовой доли в категории пива в США, захватив 0,6 п.п. При этом сегмент Wine & Spirits резко ускорился: органическая чистая выручка выросла на 8% против −6% в предыдущем квартале, а органические отгрузки увеличились на 6,6%. На уровне компании сопоставимая операционная прибыль достигла $834 млн (+6% г/г), а операционная маржа составила 34,3% (+120 б.п. г/г).
• Потенциально консервативный годовой прогноз на фоне сильных катализаторов. Несмотря на уверенные результаты I квартала, руководство сохранило прогноз по сопоставимой прибыли на акцию на 2027 фингод в диапазоне $11,20–$11,90 без изменений, сославшись на макроэкономическую неопределённость. Между тем II–III кварталы должны получить поддержку от нескольких факторов: чемпионат мира по футболу FIFA, проходящий в США, празднование 250-летия американской независимости, сезонный рост пивных поводов на фоне нормализации цен на топливо. Руководство уже фиксирует нормализацию потребительских трендов в июне по сравнению с апрелем-маем, а маркетинговые инвестиции в рамках чемпионата мира по футболу и MLB, несмотря на краткосрочное давление на маржу во II–III кварталах (что уже заложено в прогнозы менеджмента), создают инструмент для дальнейшего ускорения потребительской активности. Совокупность этого говорит о том, что фактические результаты года могут оказаться выше середины озвученного диапазона.
• Структурное восстановление маржинальности и рост свободного денежного потока. В I квартале 2027 фингода сопоставимая валовая маржа расширилась на 170 б.п. г/г до 52,7% — первое значимое улучшение после нескольких кварталов сжатия, обусловленное устранением давления алюминиевых тарифов и улучшением операционного рычага. Свободный денежный поток в I квартале составил $485 млн (+9% г/г), а с завершением основной фазы капитальных вложений на постройку пивоварни Веракрус компания получает возрастающую гибкость для наращивания возврата капитала акционерам: в I квартале компания выкупила акции на $224 млн и поддерживает квартальный дивиденд в размере $1,03 на акцию.
• Перспектива сужения дисконта к сектору. Акции STZ торгуются с форвардным P/E на уровне 11,2x, что подразумевает дисконт в ~46% к индексу S&P 500 Beverages (20,3x), тогда как с 2021 года вплоть до ноября 2024-го этот дисконт стабильно держался на уровне ~14%. Разрыв расширился примерно на 30 п.п. за последние полтора года на фоне резкого снижения потребительской активности испаноязычной аудитории — ключевой базы STZ — в связи ужесточением иммиграционной политики и риторики в США; мы полагаем, что дальнейшее улучшение операционных показателей компании и нормализация потребительской активности среди ключевой аудитории способны стать катализатором сужения этого дисконта к историческим уровням.
Целевая цена: $173