eToro Group Ltd. (ETOR) – глобальная мультиактивная торговая и инвестиционная платформа, предоставляющая розничным инвесторам доступ к акциям, криптоактивам, товарам и валютам в 75 странах мира. Компания вышла на биржу NASDAQ в мае 2025 года и позиционирует себя как пионер концепции «социального инвестирования» через функционал Copy Trading (функция, позволяюшая начинающим инвесторам автоматически копировать сделки более опытных трейдеров в режиме реального времени).
Факторы инвестиционной привлекательности
· Сильные финансовые результаты 2025 года: выручка составила $868 млн (+10% г/г), превысив консенсус-прогноз в $864 млн, EBITDA - $317 млн при марже 37% (консенсус: $309 млн / 36%), чистая прибыль – $216 млн при марже 25%. Компания демонстрирует устойчивую рентабельность после резкого улучшения рентабельности в 2024 году (EBITDA-маржа выросла с 16% до 39%).
· Сильная операционная динамика в начале 2026 года: февральские метрики eToro оказались убедительными – объем торгов в сегменте ECC (акции, товары и валюты) составил 70,2 млн сделок, что при экстраполяции на весь I квартал соответствует 217 млн сделок и существенно превышает прогноз аналитиков в 175 млн. Данный тренд подтверждает сохранение высокой вовлеченности пользователей на фоне повышенной волатильности мировых рынков.
· Уникальная глобальная база пользователей с высоким конверсионным потенциалом. Зарегистрированная аудитория eToro насчитывает 38 млн пользователей, из которых в финансируемые счета конвертируется ~10% против 4–6% в 2019–2020 годах. Число финансируемых счетов росло со среднегодовым темпом 37% с 2020 года, обгоняя Robinhood (19% CAGR) и других американских конкурентов, во многом благодаря экспансии в недостаточно охваченных розничных рынках Европы и Ближнего Востока, которые формируют ~75% базы. Каждый процентный пункт роста конверсии открывает значительный потенциал увеличения доходной базы без привлечения новых пользователей.
· Дифференцированная бизнес-модель с высокой вовлеченностью клиентов. Социальный трейдинг и Copy Trading генерируют уровень активности, недостижимый для традиционных брокеров: клиенты eToro совершают 40–50 сделок в квартал, что в 4–6 раз чаще, чем пользователи американских онлайн-платформ. Именно эта торговая интенсивность компенсирует низкий средний размер счета (~$5 500): ARPU eToro за 2025 год выше чем у Robinhood, чей средний счет почти вдвое больше. Иными словами, eToro «добирает» монетизацию частотой, а не размером капитала клиента, и этот механизм сложно воспроизвести брокерам без встроенной социальной экосистемы.
· Значительное пространство для улучшения монетизации. Выручка на сделку у eToro остается ниже $1, тогда как у конкурентов – $1,50–$3. Ключевые катализаторы роста монетизации: (а) запуск производных инструментов (опционы, фьючерсы) для неамериканских пользователей (Robinhood получает 54% комиссионного дохода именно от деривативов); (б) развитие собственного клиринга по аналогии с инициативой Robinhood 2016–2018 годов; (в) расширение продуктовой линейки в США, где компания исторически уступает локальным игрокам. Реализация хотя бы одного из этих направлений способна существенно изменить экономику на сделку.
· Диверсификация из крипто в товарные рынки снижает цикличность. eToro фиксирует заметную миграцию изначально крипто-ориентированных клиентов в сторону акций, товаров и валют. По итогам 4К 2025 сегмент рынков капитала вырос на 45% г/г, тогда как крипто-выручка сократилась на 73% г/г. Снижение концентрации в криптоактивах (с >40% выручки в период пика до нормализованного уровня) делает P&L компании более предсказуемым и менее волатильным.
M&A как стратегический рычаг и байбэк как поддержка курса.
Менеджмент обозначил повышенную вероятность сделок M&A в 2026 году (прецедент – покупка австралийского приложения Spaceship в 4К 2024). Одновременно расширен обратный выкуп акций: остаток программы составляет $150 млн, или ~5–6% рыночной капитализации. Активный байбэк при текущем значительном дисконте к IPO-цене является прямым сигналом уверенности менеджмента в фундаментальной стоимости компании.
Целевая цена: $43