АО «Народный Банк» опубликовало финансовые результаты за второй квартал 2026 года. Отчет оцениваем как умеренно негативный: квартальная чистая прибыль снизилась на 16% г/г и стала самым слабым результатом за последние два года. Основное давление пришло со стороны непроцентных доходов, где страховая деятельность ушла в убыток, комиссионные доходы падают год к году, а прибыль от операций с иностранной валютой также снизилась. Несмотря на сжатие чистой процентной маржи (NIM) из-за роста минимальных резервных требований (МРТ), годовые темпы роста чистого процентного дохода немного ускорились. Также из позитивного отметим восстановление роста кредитного портфеля во втором квартале. Руководство подтвердило все прогнозы на 2026 год, кроме комиссионного: прогноз роста по чистым комиссиям понижен с 5-10% до -10%. В модели оценки мы снизили прогноз непроцентных доходов, стоимость собственного капитала, а также балансовый капитал с учетом прошедшей дивидендной отсечки. В итоге целевая цена одной акции Народного Банка была снижена с 450 до 440 тенге с потенциалом роста в 15% от текущих уровней. Рекомендация снижена с «Покупать» до «Держать».
Ключевые факторы для оценки. Главным риском остается давление на маржу и непроцентные доходы. Квартальный NIM снизился с 7,0% в первом квартале до 6,7% на фоне апрельского повышения ставок МРТ. По расчетам руководства, без двух повышений МРТ маржа за полугодие составила бы 7,2% против фактических 6,8%, то есть регуляторный фактор забрал около 40 б.п. Стоимость фондирования по средствам клиентов за квартал выросла незначительно: с 10,0% до 10,1%. В то же время средняя доходность кредитного портфеля выросла с 17,2% до 17,3%, а общая доходность всех активов упала с 15,1% до 14,9%. Также наблюдается снижение качества активов: NPL 90+ вырос с 3% годом ранее до 5,3%. Непроцентные доходы и расходы также оказали давление на чистую прибыль через увеличение страхового убытка и снижение прибыли по операциям с валютой по большей части из-за высокой базы. Страховой убыток во многом возникает из-за обязательного автострахования, тарифы по которому отстают от инфляции, а также из-за единовременного изменения модели оценки страховых обязательств. Главным катализатором остается сильная рыночная позиция: Группа удерживает 29% рынка по активам, 29% по депозитам и 30% по кредитному портфелю. Группа также обеспечивает проникновение на уровне 86% среди крупнейших налогоплательщиков. Число MAU суперприложения выросло до 8,6 млн пользователей, а объемы платежей и переводов через приложение выросли на 14% г/г. Недавним катализатором цены стали вторые дивиденды в этом году в размере 28,09 тенге на акцию, что вместе с предыдущей выплатой дает самую высокую дивидендную доходность в индексе KASE в 15% от последней цены.
Доходы растут, но непроцентные расходы оказывают давление на прибыльность. Процентные доходы во втором квартале 2026 года составили рекордные 725 млрд тенге (+10% г/г, +0,5% к/к). В то же время процентные расходы выросли на 16% г/г и 3,4% к/к до 401 млрд тенге, продолжая оказывать давление на прибыльность. В результате чистый процентный доход до вычета кредитных убытков составил 324 млрд тенге (+3,0% г/г, -2,7% к/к). Квартальные расходы по кредитным убыткам составили 48 млрд тенге (+24% г/г, -1,7% к/к), а стоимость риска составила 1,4% против 1,5% в предыдущем квартале и год назад. Чистые комиссионные доходы вновь показывают годовое снижение, составив почти 30 млрд тенге (-13% г/г, +18% к/к). Чистый страховой доход оказался отрицательным и упал с 10,4 млрд тенге прибыли в прошлом году до 14,2 млрд тенге убытков, что стало одним из главных драйверов снижения чистой прибыли. Также на 29% упала чистая прибыль по операциям с иностранной валютой. Операционные расходы за квартал составили 79,9 млрд тенге (+3,2% г/г). В итоге квартальная чистая прибыль составила 213 млрд тенге, снизившись на 16% г/г и 9,4% к/к. Это самый слабый результат по чистой прибыли за последние два года. Чистая прибыль на акцию составила 19,52 тенге. Активы Группы выросли на 5,4% с начала года до 22,0 трлн тенге, при этом портфель ценных бумаг вырос на 13,8% за полгода до 4,9 трлн тенге, тогда как кредитный портфель за тот же период прибавил лишь 1,8%. Основным драйвером стало увеличение портфеля в МСБ и в розничном сегменте на 4,3%, тогда как корпоративный портфель за полгода упал на 0,7%. Доля ликвидных активов в общих активах снизилась до 35,7% (против 38,4% на начало апреля), а собираемость процентных доходов наличными по кредитному портфелю осталась на высоком уровне в 95% против 94% в первом полугодии 2025 года.
Изменения в модели оценки и наше мнение. По итогам второго квартала произошло ожидаемое снижение чистой процентной маржи (NIM) на фоне роста ставок МРТ. Пока что достижение целевых прогнозов к концу года не выглядит гарантированным. Чистая прибыль пока отстает от целевого уровня в 1 трлн тенге, и для ее достижения во второй половине года надо показать рост на 4% г/г, что при текущих -16% г/г выглядит довольно сложной задачей. Также отмечаем ухудшение прогноза комиссионных доходов. Основным сюрпризом стало снижение непроцентных доходов и в целом появление страхового убытка. В то же время мы отмечаем заметное улучшение темпов роста кредитного портфеля, который, правда, до сих пор сильно отстает от гайденса годового роста. Дальнейшее ожидаемое снижение базовой ставки должно начать снижать процентные расходы с лагом в 2-3 квартала, а длинная дюрация процентных активов должна поддержать NIM на горизонте нескольких кварталов. В модели оценки мы понизили стоимость собственного капитала на фоне снижения доходностей гособлигаций. Также мы снизили прогноз по непроцентным доходам. Прошедшая дата фиксации дивидендов снизила оценочный собственный капитал, который на 30 июня включал в себя тогда еще нераспределенную прибыль. В итоге целевая цена акции Народного Банка была снижена с 450 тенге до 440 тенге с потенциалом роста в 15% от текущей цены. Рекомендация снижена с «Покупать» до «Держать».
Автор: Оразбаев Данияр,
CFA, Инвестиционный аналитик
(+7) 727 311 10 64 (688) | [email protected]