АО "Kaspi.kz" опубликовало финансовые результаты за второй квартал 2025 года. Отчет можно назвать нейтральным: несмотря на неплохой рост всех основных сегментов выше прогноза руководства, фактическая квартальная чистая прибыль выросла не так значительно. Также отметим увеличение квартального чистого убытка недавно приобретённого турецкого маркетплейса Hepsiburada. Руководство сохранило прогнозы роста на прежнем уровне, несмотря на ускорение роста во втором квартале, а также ожидает возобновления дивидендов/обратного выкупа в следующем году. В модели оценки мы обновили общие финансовые показатели и немного улучшили прогнозы с учётом фактического роста основных показателей. Это также позитивно повлияло на прогнозный рост кредитного портфеля. С другой стороны, рост курса доллара к тенге и ослабление турецкой лиры к тенге привели к снижению оценки. Также отметим небольшой эффект роста стоимости капитала. В итоге наша обновлённая целевая цена одной АДР Kaspi.kz увеличилась до $109 с потенциалом роста в 22% от текущей цены. Рекомендация — «Покупать».
(=) Доходы вновь растут, но чистая прибыль выросла незначительно. Процентные доходы компании во втором квартале 2025 года составили рекордные 381 млрд тенге, увеличившись на 53% г/г и 16% к/к. Чистая сумма комиссионных и транзакционных доходов выросла на 28% г/г и на 9,5% к/к во многом за счёт сезонно слабого первого квартала. Наибольший рост доходов вновь показал сегмент Marketplace, доходы которого выросли на 172% г/г, во многом благодаря включению в состав компании турецкого маркетплейса Hepsiburada. В то же время годовой рост выручки сегментов Fintech и Payments составил 20% и 16% соответственно. Квартальные процентные расходы вновь показали темпы роста ниже, чем процентные доходы — 48% г/г. В сравнении с прошлым кварталом процентные расходы, однако, выросли на 19% к/к. Непроцентные расходы увеличились на 242% г/г и на 37% к/к, в основном из-за роста себестоимости товаров и услуг на 284% г/г после консолидации результатов Hepsiburada. В итоге квартальная чистая прибыль Kaspi.kz составила 259 млрд тенге, увеличившись на 6,6% г/г и на 1,8% к/к.
(+) Прогнозы исполняются и частично перевыполняются. Объём доходных транзакций в сегменте Payments вырос на 22% г/г, что выше прогноза руководства на 2025 год в 15–20%. Количество доходных транзакций в сегменте выросло на 13% г/г, а количество активных пользователей — на 6,8% г/г. Суммарная квартальная стоимость проданных товаров (GMV) в сегменте Marketplace выросла на 14% г/г или на 25% без учёта турецкого маркетплейса. Это оказалось выше прогноза роста на 2025 год в 15–20%, но совпадает с прежним прогнозом руководства в 25–30%. Take rate сегмента составил 10,2% против 10,3% в предыдущем квартале. Количество активных покупателей возросло на 11% г/г и достигло 8,4 млн человек. Сегмент Fintech показал рост по объёму выданных кредитов (TFV) на 21% г/г, что оказалось выше прогноза руководства в 15%. Тем не менее, как и в случае с Marketplace, этот показатель роста оказался в рамках прежнего прогноза в 15–20%. Кредитный портфель компании вырос на 33% г/г и на 6,6% к/к, показывая замедление четвёртый квартал подряд. В то же время средняя годовая доходность портфеля осталась на прежнем уровне — 24%. Количество пользователей приложения Kaspi.kz немного выросло после частичной стагнации в предыдущем квартале. В первом полугодии количество ежедневных пользователей составило 10,3 млн человек (+8,4% г/г и +2% к/к), а ежемесячное количество пользователей достигло 15 млн человек (+5,6% г/г и +0,7% к/к). Прогноз руководства по чистой прибыли остался прежним — 15% роста в 2025 году, и текущий показатель пока соответствует этому прогнозу.
Изменения в модели оценки и наше мнение. В целом отчёт компании за второй квартал можно назвать нейтральным. Чистая прибыль не показала сильного роста, а результаты турецкого маркетплейса Hepsiburada оказались хуже, чем в первом квартале. Чистый убыток от турецкой части бизнеса вырос с 5,5 млрд тенге в первом квартале до 17,1 млрд тенге во втором. И всё же процентные доходы в Казахстане продолжают расти, а квартальные ключевые показатели всех трёх сегментов продемонстрировали более существенный рост относительно прогнозов руководства, которые в этот раз остались на прежнем уровне. Отметим, что компания планирует возобновить возврат средств инвесторам (дивиденды, обратный выкуп) в следующем году. В модели оценки мы немного улучшили прогнозы роста по сегментам Fintech и Payments после более сильного годового роста во втором квартале. Что касается Hepsiburada, мы оставили ожидаемый уровень роста на прежнем уровне, однако дальнейшее ослабление турецкой лиры к тенге привело к снижению прогнозных доходов. Мы также повысили прогноз роста кредитного портфеля благодаря более сильным фактическим результатам и росту сегмента Fintech. Тем не менее процентные расходы немного выросли на фоне ожиданий роста депозитов. Ослабление тенге привело к снижению долларовой цены одного АДР. Кроме того, на оценку негативно повлияло увеличение стоимости собственного капитала на фоне роста доходностей 10-летних гособлигаций Казахстана. В итоге обновлённая оценка одной АДР Kaspi.kz составляет $109 с потенциалом роста в 22% от последней цены. Рекомендация – «Покупать».
Ру