АО "Kaspi.kz" опубликовало финансовые результаты за четвертый квартал 2024 года. Отчет можно назвать умеренно позитивным, так как компания обновила квартальные рекорды как по доходам, так и по прибыли. К тому же компании удалось оправдать собственные прогнозы роста доходов и чистой прибыли в 2024 году. Однако прогноз основных операционных показателей от руководства на 2025 год оказался чуть ниже наших ожиданий. И все же в модели оценки мы обновили общие финансовые показатели, а также увеличили собственный капитал на конец года. С другой стороны, компания не планирует выплачивать дивиденды по итогам четвертого квартала 2024 года и первого полугодия этого года, для того чтобы расплатиться за Hepsiburada. Это немного уменьшило нашу оценку, а также факторами этого стало увеличение курса доллара и рост доходностей гособлигаций Казахстана, что увеличило безрисковую ставку. В итоге наша обновленная целевая цена одной АДР Kaspi.kz снизилась до $126 с потенциалом роста в 22% от текущей цены. Рекомендация — «Покупать».
(+) Рекордные квартальные доходы и чистая прибыль.
Процентные доходы компании в четвертом квартале 2024 года составили рекордные 309 млрд тенге, увеличившись на 34% г/г и 9% к/к. Чистая сумма комиссионных и транзакционных доходов выросла на 20% г/г и 12% к/к. Наибольший рост доходов продолжает показывать сегмент Marketplace, доходы которого выросли на 43% г/г, заметно ускорившись с прошлого квартала. В то же время годовой рост доходов сегментов Fintech и Payments составил 26% и 19% соответственно. Квартальные процентные расходы вновь показали темпы роста ниже, чем процентные доходы — 23% г/г. В сравнении с прошлым кварталом процентные расходы выросли на 3,6% к/к. Непроцентные расходы увеличились на 34% г/г и на 11% к/к, в основном из-за роста себестоимости товаров и услуг на 57% г/г. Тем не менее, благодаря более высокому росту основных доходов, квартальная чистая прибыль Kaspi.kz составила рекордные 316 млрд тенге, увеличившись на 28% г/г и на 11% к/к. За полный 2024 год темп роста прибыли составил 25%, что соответствует прогнозу руководства в 25%.
(+) Прогнозы руководства вновь оправдываются.
Объем доходных транзакций в сегменте Payments вырос на 29% г/г, тогда как количество доходных транзакций — на 33% г/г, а количество активных пользователей — на 5,4% г/г. В итоге квартальные доходы сегмента выросли на 19% г/г, а за весь 2024 год рост составил 23%, что несколько выше прогноза руководства в 20% роста. Суммарная квартальная стоимость проданных товаров в сегменте Marketplace выросла на 38% г/г. Take rate сегмента немного вырос — с 9,5% до 9,7%. Количество активных покупателей возросло на 14% г/г и достигло 8,1 млн человек. Квартальные доходы сегмента увеличились на 43% г/г, а за 2024 год рост доходов составил 64%, что чуть ниже предыдущего прогноза руководства в 65%. Сегмент Fintech показал рост по объему выданных кредитов за квартал на 16% г/г. Кредитный портфель компании вырос на 35% г/г и на 9,3% к/к, показав ускорение. В то же время средняя годовая доходность портфеля осталась на прежнем уровне в 24%. Квартальные доходы сегмента Fintech увеличились на 26%, а за весь 2024 год — на 25%, что выше прогноза руководства в 20%. Количество пользователей приложения Kaspi.kz продолжает расти третий квартал подряд, показав значительное ускорение. На конец 2024 года количество ежедневных пользователей составило 10,1 млн человек (+11% г/г и +5,2% к/к), а ежемесячное количество пользователей достигло 14,7 млн человек (+5% г/г и +2,1% к/к).
Изменения в модели оценки и наше мнение.
Компания оправдала собственные прогнозы на 2024 год. На 2025 год руководство немного изменило подход к прогнозам. Тем не менее, ожидается рост объема проданных товаров в сегменте Marketplace на 25-30%, объема доходных транзакций в сегменте Payments на 15-20% и объема выданных кредитов на 15-20% в сегменте Fintech. Эти показатели оказались немного ниже наших предыдущих ожиданий в модели оценки. С другой стороны, в целом оценка от этих изменений упала не так значительно. Отметим, что руководство не будет платить дивиденды по итогам четвертого квартала 2024 года и за первое полугодие 2025 года, так как деньги пойдут на приобретение турецкого маркетплейса Hepsiburada, которое было одобрено и завершено в январе. Также на модель оценки негативно повлияло увеличение стоимости собственного капитала ввиду роста доходностей 10-летних гособлигаций Казахстана и повышения курса доллара. В итоге обновленная оценочная стоимость одного ГДР Kaspi.kz составляет $126 с потенциалом роста в 22% от последней цены. Рекомендация – «Покупать».