АО «Казатомпром» выпустило финансовый отчёт за первое полугодие 2025 года. Выручка показала снижение из-за сдвинутого графика поставок. Падение долларовой цены реализации было компенсировано увеличением обменного курса. Отметим значительное улучшение маржинальности и увеличение скорректированной чистой прибыли. В модели оценки мы увеличили обменный курс, повысили прогнозную цену на оксид урана и снизили стоимость капитала. В итоге наша оценка акции «Казатомпрома» выросла до 29 000 тенге с потенциалом роста в 20% от текущей цены на KASE. Рекомендация — «Покупать».
(=) Выручка снизилась из-за сдвинутого графика. Выручка компании за первое полугодие составила 660 млрд тенге, снизившись на 5,8% г/г. Главной причиной стало отсутствие продаж урановой продукции в текущем году, тогда как в прошлом году по этой статье было получено 53,5 млрд тенге. Доходы от природного урана упали на 1,1% г/г на фоне снижения средней долларовой цены реализации на 12% г/г, что было компенсировано ростом среднего обменного курса доллара на 14%. При этом общее производство урана выросло на 13% г/г.
(+) Заметное улучшение маржи. По сравнению с прошлым годом валовая маржа выросла с 36,8% до 43,4% на фоне снижения расходов на сырье и материалы на 26% г/г. EBITDA маржа также увеличилась — с 52,1% до 55,6% — несмотря на падение чистой прибыли от ассоциированных и совместных предприятий на 29% г/г. Скорректированная чистая прибыль, относящаяся к акционерам, составила 202 млрд тенге или 779 тенге на акцию. Отчет показывает снижение чистой прибыли на 58% г/г, но это случилось из-за дохода от приобретения бизнеса в 2024 году. Без учета этого чистая прибыль выросла на 8,8% г/г.
Наше мнение и изменения в модели оценки. Отчёт Казатомпрома можно назвать умеренно позитивным. Несмотря на незначительное снижение выручки из-за отсутствия продаж урановой продукции и снижение долларовой цены реализации, маржинальность значительно выросла. Также отметим значительный рост свободного денежного потока на 69% г/г в первом полугодии. В модели оценки мы увеличили обменный курс доллара, что привело к росту тенговой цены. Кроме того, мы немного повысили прогнозную цену на оксид урана на фоне общего позитива на рынке атомной энергетики. Также снизился показатель WACC за счет снижения риска инвестиций в акции с последней оценки. В итоге целевая цена акций «Казатомпрома» составляет 29 000 тенге с потенциалом роста в 20% от текущей рыночной цены. Рекомендация – «Покупать».