АО «Казатомпром» выпустило финансовый отчёт за 2024 год. Выручка показала неплохой рост на фоне увеличения цены реализации. К тому же операционная маржинальность снизилась незначительно. В модели оценки мы обновили основные финансовые показатели, снизили прогнозную выручку и прогнозные цены на уран. Также была увеличена стоимость капитала. В итоге наша оценка акции «Казатомпрома» снизилась до 24 700 тенге с потенциалом роста в 30% от текущей цены на KASE. Рекомендация – «Покупать».
(+) Рекордная годовая выручка. Выручка компании за 2024 год составила рекордные 1,8 трлн тенге, увеличившись на 26% г/г. Основными источниками роста стали доходы от продажи природного урана (+20% г/г) и урановой продукции (+66% г/г). Тем не менее за весь год на долю компании было реализовано 12,8 тыс. тонн урана, что на 14% меньше результата 2023 года из-за увеличения поставок в пользу ТОО «Ульба-ТВС» для производства урановой продукции. При этом в целом производство урана увеличилось на 10% г/г. Таким образом, главным фактором роста выручки стало увеличение средней цены реализации на 26% при росте средней рыночной цены на 36%.
(=) Маржинальность незначительно снизилась. Маржинальность в сравнении с прошлым годом немного сократилась по части операционной прибыли. Валовая маржа упала с 53% до 49%, во многом из-за увеличения расходов на сырьё и материалы на 42% г/г вследствие дефицита серной кислоты и роста цены на уран. Тем не менее EBITDA маржа снизилась не так значительно — с 44,6% до 43,5% благодаря росту чистой прибыли в ассоциированных и совместных предприятиях на 62% г/г. Скорректированная чистая прибыль, без учёта единовременного неденежного дохода от приобретения бизнеса в размере 296 млрд тенге (СП «Будёновское»), относящаяся к акционерам, составила 577 млрд тенге (+38% г/г), или 2 223 тенге на акцию.
Наше мнение и изменения в модели оценки. Отчёт Казатомпрома можно назвать умеренно позитивным на фоне рекордной годовой выручки. Учитывая небольшое снижение маржинальности, чистая прибыль компании значительно выросла. Однако свободный денежный поток для расчёта дивидендов увеличился лишь на 5,6% г/г, поэтому значительного роста дивидендов в этом году ожидать не стоит. В модели оценки мы снизили прогнозную выручку из-за снижения рыночных цен на уран. Также был слегка увеличен WACC. В итоге новая целевая цена акций «Казатомпрома» составляет 24 700 тенге с потенциалом роста в 30% от текущей рыночной цены. Рекомендация – «Покупать».