АО «Казатомпром» выпустило финансовый отчёт за девять месяцев 2025 года. Выручка показала небольшой рост, несмотря на продолжающееся отсутствие продаж обогащенного урана. Рост курса доллара позволил компании нарастить тенговые доходы. Отметим значительное улучшение маржинальности и чистой прибыли на фоне решения проблем с серной кислотой. В модели оценки мы снизили обменный курс, WACC и прогнозную выручку, но повысили операционную маржу. В итоге наша оценка акций «Казатомпрома» составила 27 900 тенге с переоцененностью текущей цены на KASE в 2%. Рекомендация — «Держать».
(=) Выручка незначительно выросла. Выручка компании за девять месяцев 2025 года составила 1,2 трлн тенге, увеличившись на 4,7% г/г. Доходы от продажи природного урана выросли на 17% г/г на фоне увеличения объёма реализации на 10% г/г. Также позитивно на выручку повлиял рост среднего обменного курса доллара на 13% г/г, тогда как долларовая цена реализации упала на 5,7% г/г. С другой стороны, продолжается отсутствие продаж обогащенного урана в текущем году, что негативно сказалось на общих темпах роста выручки.
(+) Заметное улучшение маржи. По сравнению с прошлым годом валовая маржа выросла с 39,2% до 46,1% на фоне снижения расходов на сырье и материалы на 14% г/г. EBITDA маржа также увеличилась с 52,1% до 56,4%, несмотря на снижение чистой прибыли от ассоциированных и совместных предприятий на 4,8% г/г. Скорректированная чистая прибыль, относящаяся к акционерам, составила 417 млрд тенге или 1 610 тенге на акцию. Без учёта единовременного дохода от приобретения бизнеса в 2024 году чистая прибыль компании выросла на 35% г/г.
Наше мнение и изменения в модели оценки. Отчёт Казатомпрома можно назвать нейтральным, так как продолжается отсутствие продаж обогащенного урана в сравнении с 2024 годом. Однако, маржинальность неплохо выросла после решения проблем с серной кислотой. В итоге это привело к росту свободного денежного потока на 16% г/г, что увеличивает вероятность повышения дивидендов. В модели оценки мы снизили обменный курс доллара, что привело к падению тенговой цены. Кроме того, мы снизили прогнозную выручку на фоне отсутствия продаж обогащенного урана, но в то же время улучшили маржинальность. Также снизился показатель WACC и были обновлены оценки совместных компаний. В итоге целевая цена акций «Казатомпрома» составляет 27 900 тенге с переоцененностью текущей цены в 2%. Рекомендация – «Держать».