АО «Казатомпром» выпустило финансовый отчёт за первый квартал 2025 года. Выручка показала снижение из-за сдвинутого графика поставок и снижения цены реализации. На этом фоне снизилась операционная маржинальность. Однако компания продемонстрировала сильный рост свободного денежного потока. В модели оценки мы улучшили денежную позицию, а также немного повысили прогнозную цену на уран и стоимость капитала. В итоге наша оценка акции «Казатомпрома» выросла до 25 000 тенге с потенциалом роста в 22% от текущей цены на KASE. Рекомендация — «Покупать».
(=) Выручка снизилась из-за сдвинутого графика. Выручка компании за первый квартал составила 214 млрд тенге, снизившись на 21% г/г. Главной причиной стало отсутствие продаж урановой продукции в текущем году, тогда как в прошлом году по этой статье было получено 49 млрд тенге. Доходы от природного урана также упали на 7,8% г/г вследствие снижения консолидированных продаж на 7% и снижения средней долларовой цены реализации на 13% г/г. При этом общее производство урана выросло на 11% г/г. Укрепление курса доллара частично компенсировало падение тенговой выручки.
(=) Маржинальность снизилась на фоне слабой выручки. По сравнению с прошлым годом валовая маржа сократилась с 37,5% до 35,7%, что связано с опережающим снижением выручки относительно себестоимости. EBITDA маржа снизилась более существенно — с 46,6% до 35,5% — главным образом из-за падения чистой прибыли от ассоциированных и совместных предприятий на 76% г/г. Скорректированная чистая прибыль, относящаяся к акционерам, составила 25,7 млрд тенге (-35% г/г), или 99 тенге на акцию. Существенное снижение также связано с ростом отрицательной курсовой разницы на 130% г/г на фоне укрепления тенге.
Наше мнение и изменения в модели оценки. Отчёт Казатомпрома можно назвать нейтральным: сдвинутые графики продаж урановой продукции и снижение цены реализации привели к падению выручки и маржи по сравнению с 2024 годом. С другой стороны, стоит отметить значительный рост свободного денежного потока на 48% г/г — за счёт отложенных выплат со стороны клиентов за четвёртый квартал. В модели оценки мы улучшили денежную позицию, а также немного повысили прогнозную цену на уран в 2025 году и показатель WACC. В итоге целевая цена акций «Казатомпрома» составляет 25 000 тенге с потенциалом роста в 22% от текущей рыночной цены. Рекомендация – «Покупать».