АО «Казахтелеком» отчиталось по итогам второго квартала 2025 года. Квартальная выручка показала небольшой рост, а операционная маржинальность значительно улучшилась за счет снижения некоторых видов расходов и прочих операционных доходов. К тому же отметим сильный рост чистой прибыли благодаря улучшению некоторых неоперационных показателей. В итоге EBITDA и квартальная чистая прибыль показали значительный рост, что привело к заметному улучшению ценовых мультипликаторов. В модели оценки мы обновили ключевые финансовые показатели, скорректировали чистый долг, а также увеличили стоимость капитала на фоне роста рыночной доходности. В итоге наша обновлённая целевая цена одной акции «Казахтелеком» составила 38 100 тенге с переоценённостью текущей цены на 5%. Рекомендация — «Держать».
(=) Квартальная выручка показывает небольшой рост. КВыручка компании с учётом госсубсидии за 2-й квартал 2025 года выросла на 0,9% к/к и 13% г/г, составив 139 млрд тенге. Наибольшее влияние на рост оказали доходы от услуг по передаче данных, которые во втором квартале достигли 71 млрд тенге, увеличившись на 18% г/г. Также заметный вклад в рост внесла статья «Прочее», которая выросла на 19% г/г. Доходы от услуг проводной и беспроводной телефонной связи сохраняют стабильность на уровне 25–26 млрд тенге за квартал. Доходы от продажи мобильных устройств упали на 8% г/г, но в квартальном выражении остались на прежнем уровне, составив 9,6 млрд тенге.
(+) Маржинальность значительно улучшилась. Квартальная валовая маржа немного улучшилась с 22,5% в 2024 году до 23,4%. Себестоимость услуг упала на 0,2% к/к и выросла на 16% г/г, в основном из-за кратного роста износа и амортизации. Существенный вклад внесла также статья «Прочее», которая увеличилась на 16% г/г. Тем не менее за счет сильного роста износа и амортизации скорректированная квартальная EBITDA маржа за год улучшилась с 23,5% до 40,4%. Отметим, что в прошлом году была необычайно низкая маржа из-за нескольких единовременных факторов. И всё же даже относительно показателя первого квартала 2025 года в 35% EBITDA маржа улучшилась. Общие и административные расходы сократились на 13% г/г, что также помогло улучшить маржинальность. Процентные расходы составили 9 млрд тенге (-30% к/к и -20% г/г). Также отметим значительное улучшение прибыли от курсовой разницы: с -19,2 млрд тенге в первом квартале до 9,2 млрд тенге во втором. В сравнении с прошлым годом данный показатель вырос почти в 6 раз. В итоге за счет роста операционной маржи и улучшения неоперационных финансовых показателей значительно выросла чистая прибыль. По нашим расчётам, скорректированная квартальная чистая прибыль, относящаяся к акционерам, составила 14,9 млрд тенге (+54% к/к и +2060% г/г).
(=) Свободный денежный поток стал лучше, но до сих пор отрицательный. Свободный денежный поток во втором квартале 2025 года составил -3,2 млрд тенге, что на 92% лучше результата 1-го квартала, но на 9 млрд тенге меньше, чем во втором квартале прошлого года. Основным фактором улучшения стало увеличение генерации денежных средств от операционной деятельности. Произошло это в основном благодаря резкому снижению предоплаты по корпоративному подоходному налогу в активах, которая образовалась после большой переплаты налога в четвёртом квартале из-за выбытия МТС. В целом же за полгода свободный денежный поток достиг -42,1 млрд тенге, что почти в три раза больше показателя 2024 года. Тем не менее столь большая разница объясняется продажей дочерней Мобайл Телеком-Сервис (Алтел-Теле2), так как по денежному потоку не производится перерасчет в отличие от отчета о прибыли и убытках. В итоге, денежные средства на конец июня 2025 года составили 106 млрд тенге без учета долгосрочных финансовых активов, образованные после продажи МТС. Чистый долг компании за квартал практически не изменился, составив 115 млрд тенге.
Наше мнение и изменения в модели оценки. Этот отчёт Казахтелекома можно назвать умеренно позитивным. Несмотря на относительно небольшой рост выручки, уже без Алтел-Теле2, маржинальность во втором квартале оказалась значительно лучше. К тому же ситуация на валютном рынке оказалась благоприятной для компании, что позволило ей показать более высокую чистую прибыль. В модели оценки мы обновили основные финансовые показатели, но главным изменением стало улучшение чистого баланса денежных средств с учетом долгов и еще не поступивших денежных средств от сделки, которые в отчете отнесены к долгосрочным финансовым активам. Также мы увеличили средневзвешенную стоимость капитала (WACC) из-за роста доходности 10-летних гособлигаций Казахстана. В остальном же модель изменилась незначительно. В итоге наша обновлённая целевая цена одной акции АО «Казахтелеком» составила 38 100 тенге с переоцененностью текущей цены на 5%. Рекомендация – «Держать».