АО «Казахтелеком» умеренно негативно отчиталось по итогам третьего квартала 2024 года. Квартальная выручка показала небольшой рост, но операционная маржинальность снизилась в сравнении с аналогичным кварталом 2023 года. Этот отчёт стал вторым после реклассификации показателей дочерней компании «Мобайл Телеком-Сервис» (Алтел-Теле2), которая находится в процессе продажи. Несмотря на снижение всех показателей после вывода МТС из компании, наша оценка всё ещё по большей части состоит из денежных средств, которые компания получит после этой сделки. Также в модели оценки немного были изменены такие параметры, как износ и амортизация, а также WACC. В итоге наша обновлённая целевая цена одной акции «Казахтелеком» составила 52 200 тенге с потенциалом роста от текущей цены на 24%. Рекомендация – «Покупать».
(+) Квартальная выручка показывает рост.
Выручка компании с учётом госсубсидии за третий квартал 2024 года выросла на 5,2% г/г и 0,4% к/к, составив 123 млрд тенге. Доходы от услуг по передаче данных показали снижение впервые с 2020 года (- 9,8% г/г), достигнув 64 млрд тенге. Тем не менее в квартальном выражении данная статья выросла на 5,9%. В то же время доходы от услуг проводной и беспроводной телефонной связи резко выросли на 60% г/г и на 0,2% к/к, став основным источником роста, компенсировав снижение доходов от передачи данных. Также значительный годовой рост в 122% показали продажи оборудования и мобильных устройств.
(–) Маржинальность продолжается оставаться низкой.
Квартальная валовая маржа выросла с 17,4% в 2023 году до 19,7%. Себестоимость в денежном квартальном выражении выросла лишь на 2,3% г/г во многом за счёт снижения износа и амортизации на 19% г/г и расходов на услуги межсетевых соединений на 30% г/г. С другой стороны, расходы на персонал выросли на 18% г/г. В итоге, несмотря на рост валовой маржи, EBITDA маржа снизилась с 38,5% до 34,3% из-за падения расходов на износ и амортизацию. Отметим, что процентные расходы в третьем квартале достигли 11 млрд тенге, увеличившись на 22% г/г, что негативно повлияло на чистую прибыль. В третьем квартале за вычетом прибыли неконтролирующей доли Казахтелеком получил небольшой чистый убыток в 242 млн тенге или 22 тенге убытка на одну акцию.
(=) Улучшение свободного денежного потока с некоторым нюансом.
Свободный денежный поток в третьем квартале 2024 года составил 32,6 млрд тенге, что на 45,8 млрд тенге выше результата предыдущего года и примерно в 5,5 раз больше показателя второго квартала. Тем не менее данный показатель всё ещё учитывает денежные потоки от МТС (Алтел-Теле2), что не даёт точно понять объёмы оставшейся части бизнеса. Квартальный рост по большей части произошёл благодаря заметному снижению уровня капитальных затрат на приобретение основных средств. В сравнении с прошлым годом капитальные затраты снизились по части нематериальных активов, когда в прошлом году компания покупала частоты 5G. В итоге денежные средства вместе с финансовыми активами на конец сентября 2024 года составили 49 млрд тенге, что на 2,3% меньше кварталом ранее. Чистый долг же снизился на 1% к/к во многом за счёт погашений займов. Согласно отчёту, продажа МТС ещё не завершена и, вероятнее всего, будет завершена в течение года после отчётной даты.
Наше мнение и изменения в модели оценки.
Отчёт за третий квартал можно назвать умеренно негативным. Несмотря на рост выручки, маржинальность оставшейся части бизнеса показывает снижение относительно прошлого года. И всё же основным драйвером для оценки остаётся результат сделки по продаже МТС. Вырученные средства наверняка пойдут на частичное погашение займов и, возможно, на увеличение дивидендов. Первое событие снизит процентные расходы и улучшит чистую прибыль и чистый денежный поток, что, при прочих равных, в более далёкой перспективе также даст возможность увеличить дивиденды. В модели оценки мы увеличили средневзвешенную стоимость капитала (WACC) после роста базовой ставки, а также скорректировали прогноз по износу и амортизации в рамках оставшейся части бизнеса. В итоге наша обновлённая целевая цена одной акции АО «Казахтелеком» составила 52 200 тенге с потенциалом роста в 22% от текущей цены. Рекомендация – «Покупать».