АО «Казахтелеком» умеренно позитивно отчиталось по итогам третьего квартала 2025 года. Квартальная выручка показала небольшое ускорение темпов роста, а операционная маржинальность значительно улучшилась за счет небольшого роста себестоимости и снижения общих и административных расходов. К тому же отметим продолжение роста чистой прибыли, в том числе благодаря улучшению отдельных неоперационных показателей. В модели оценки мы обновили ключевые финансовые показатели, скорректировали чистый долг, а также увеличили прогнозы по капитальным затратам. В итоге наша обновлённая целевая цена одной акции «Казахтелеком» составила 37 900 тенге с переоцененностью текущей цены на 5%. Рекомендация — «Держать».
(=) Квартальная выручка немного ускорила темпы роста. Выручка компании с учётом государственной субсидии за 3-й квартал 2025 года выросла на 4,4% к/к и 18% г/г, составив 145 млрд тенге. Наибольшее влияние на рост оказали доходы от услуг по передаче данных, которые в третьем квартале достигли 71 млрд тенге, увеличившись на 12% г/г. Также заметный вклад в рост внесла статья «Прочее», которая выросла на 26% г/г. Доходы от услуг проводной и беспроводной телефонной связи сохраняют стабильно небольшие темпы роста, увеличившись на 4,3% г/г и достигнув 27 млрд тенге. Доходы от продажи мобильных устройств упали на 20% г/г, но в квартальном выражении снизились лишь на 1,5%, составив 9,4 млрд тенге.
(+) Маржинальность значительно улучшилась. Квартальная валовая маржа повысилась с 19,7% в 2024 году до 26,3%. Себестоимость услуг выросла на 0,5% к/к и на 8,2% г/г, в основном из-за роста расходов на персонал на 9,6% и появления новой статьи расходов, связанной с совместным оказанием услуг. Существенный вклад внесла также статья «Прочее», которая увеличилась на 130% г/г. В итоге скорректированная квартальная EBITDA-маржа за год улучшилась с 34,3% до 39,6%. Отметим, что EBITDA-маржа остается стабильной последние пару кварталов. Общие и административные расходы сократились на 2,9% г/г: снижение наблюдается уже второй квартал подряд. Процентные расходы составили 14,3 млрд тенге, показав заметный рост на 60% к/к и 33% г/г. Также отметим значительное улучшение прибыли от курсовой разницы: с -0,3 млрд тенге в прошлом году до 12,3 млрд тенге в этом. По сравнению с предыдущим кварталом показатель вырос на 34%. В итоге, за счет роста операционной маржи и улучшения неоперационных финансовых показателей, значительно выросла чистая прибыль. Квартальная чистая прибыль, относящаяся к акционерам, составила 22,8 млрд тенге, что значительно больше, чем в прошлом году, когда она составляла лишь 668 млн тенге, и на 53% выше, чем во 2-м квартале, согласно нашим расчетам скорректированной чистой прибыли.
(=) Свободный денежный поток продолжает улучшаться от квартала к кварталу. Свободный денежный поток в третьем квартале 2025 года составил -2,9 млрд тенге, что на 7% лучше результата 2-го квартала, но на 35,6 млрд тенге меньше, чем в третьем квартале прошлого года. Основным фактором улучшения стало снижение капитальных затрат на 38% к/к. В то же время генерация денежных средств от операционной деятельности уменьшилась на 34% к/к. Тем не менее, во втором квартале произошло резкое снижение предоплаты по корпоративному подоходному налогу в активах, что привело к высокому значению денежных средств, полученных от операционной деятельности. В целом же за девять месяцев свободный денежный поток достиг -45 млрд тенге, что на 63 млрд тенге меньше, чем в 2024 году. Тем не менее столь большая разница объясняется продажей дочерней компании Мобайл Телеком-Сервис (Алтел-Теле2), так как по денежному потоку не производится перерасчет в отличие от отчета о прибыли и убытках. В итоге денежные средства с учетом краткосрочных финактивов на конец сентября 2025 года составили 126 млрд тенге. Данный показатель не учитывает долгосрочные финансовые активы, образованные после продажи МТС. Чистый долг компании за квартал снизился на 19%, составив 92,8 млрд тенге.
Наше мнение и изменения в модели оценки. Этот отчёт Казахтелекома можно назвать умеренно позитивным. Выручка продолжает расти двузначными темпами и показала небольшое ускорение в темпах роста. К тому же квартальная маржинальность в сравнении с прошлым годом вновь значительно улучшилась. Отмечаем продолжение роста квартальной чистой прибыли от квартала к кварталу, в том числе благодаря высокой прибыли от курсовой разницы, которая в четвертом квартале, вероятно, будет отрицательной на фоне недавнего укрепления тенге. В модели оценки мы обновили основные финансовые показатели, но главным изменением стало улучшение чистого неконсолидированного баланса денежных средств с учетом долгов и еще не поступивших денежных средств от сделки, которые в отчете отнесены к долгосрочным финансовым активам. Также мы увеличили наши ожидания по капитальным затратам, которые показали более высокий рост, чем мы ожидали ранее. В остальном модель изменилась незначительно. В итоге наша обновлённая целевая цена одной акции АО «Казахтелеком» составила 37 900 тенге с переоцененностью текущей цены на 5%. Рекомендация – «Держать».